Itsellä mutu pitkältä ajalta, että ylipäätään ei ymmärretä juuri ollenkaan bonkimarkkinan hinnan muodustumista tai jos ymmärretään, niin sitä ei huomioida juuri mitenkään ellei joku special case ala intrum.
Aika varovainen (/heikko) tosiaan toi oiheistus 2025. Olisikohan tarkoituksellakin siivottu pöytää ennen uuden toimarin kautta ja olisko ne pohjat viimeinkin ollut tossa tulosjulkistuksen kohdalla:
Aika heikkotasoinen juttu taas Salkunrakentajalta. Ohjeistus oli itse asiassa aika vahva ja esim. OP odotti ennen raporttia vuodelta 2025 0,35€ operatiivista tulosta per osake mukaan luettuna hybridin kulut. Ohjeistuksessa vertailukelpoinen lukema oli sitten 0,41-0,53. Citycon (tai EPRA) muutti käyttämiään termejä tälle vuodelle.
"Näkymissä vuodelle 2025 Citycon arvioi osakekohtaisen operatiivisen tuloksen (EPRA EPS) olevan 0,41-0,53 euroa ja osakekohtaisen operatiivisen tuloksen ilman hybridikorkokuluja 0,60-0,72 euroa. Viime vuonna osakekohtainen operatiivinen tulos oli 0,62 euroa."
Nyt tänä vuonna kun puhutaan operatiivisesta tuloksesta per osake, on mukana myös automaattisesti hybridin kulut. Viime vuotisessa vastaavassa termissä näitä ei ollut (0,62€) ja nyt sitä termiä vastaa tuo "osakekohtainen operatiivinen tulos ilman hybridikorkokuluja". Selvästikään Salkunrakentajan kirjoittaja ei tätä ymmärrä eikä lukijaan jos ei ole asiaan perehtynyt.
Eli viime vuonna tehtiin operatiivista tulosta per osake sisältäen hybridin kulut 0,49€/osake ja nyt ohjeistetaan 0,41-0,53€/osake. Se on mielestäni vahva ohjeistus suhteessa odotuksiin, divestointeihin, kasvaviin korkomenoihin ja osakekurssiin. Mielestäni markkina pelästyi enemmänkin luottoluokituksen puolesta alaskirjausten, myöhästettyjen divestointijen ja toteutuneiden kauppahintojen vuoksi.
No ei ehkä euromääräisesti kasva enää tänä vuonna, mutta suhteessa tuottoihin siinä määrin, että aiheuttaa painetta tuonne operatiiviseen osakekohtaiseen tulokseen. Cityconille juuri euribor ei ole kovin tärkeä korko, kun bondien hinnoittelu pohjautuu enemmän noihin esim. 5-7 vuoden koronvaihtosopimuksiin (+marginaali), jotka ovat laskeneet sieltä 3,5%->2,2%, mutta ovat selkeästi korkeammalla kuin aikana ennen koronaa. Vieläkin niitä matalakorkoisia bondeja vaihdellaan korkeakorkoisempiin, mutta toki absoluuttinen velan määrän pieneneminen pienentää euromääräisiä korkokuluja.
Todella outo järjestely omaan korvaan että vakuudettomat jv-lainat säilyy yhdessä luokassa mutta firma putoaa alempaan luokkaan.
Ei tämä toki positiivinen uutinen ole, mutta olettaisin tilanteen olevan sikäli stabiili että ennen vuoden 2026 loppupuolta lainoja ei ole erääntymässä ja kassavirta on positiivinen operatiivisesta toiminnasta. Rahaa on kassassa maksella toista 2026 erääntyvää lainaa joten kassakriisiä tästä ei seuraa hetkeen ellei lainoissa ole jotain salattuja kovenantteja koskien luottoluokitusta (tuskin on?).
No niin, tämä se pieni roikahdus eilen päivän ihan lopussa olikin. Tänään sitten isommin alaviistoon. Aina tulee pohjien jälkeen uudet pohjat :) Tässä kohtaa Voisi alkaa itse nostaa kättä pystyyn virheen merkiksi tämän lapun kanssa o/
Mielenkiintoista nähdä oliko luottoreittauksen laskua jo hinnoiteltu kurssiin. Audiocastin pohjalta toki tämä oli luettavissa, ottaen huomioon miten CFO kierteli kysymystä tyyliin: "Yhtiön vakavarainen ja tunnusluvut menossa oikeaan suuntaan, mutta luottoluokittaja toki tekee luokitukselle mitä haluaa".
Hyvä uutinen, että näytetään välttyvän uudelta pika-annilta. Se olisi oletettavasti tehty jo, jos siihen olisi päädytty, jotta luottoluokittaja olisi saatu pitämään vanha luokitus.
Onhan tämä toki aika surkuhupaisaa johdon ja hallituksen tekemisen osalta. Tässä tehty paljon omistaja-arvoa tuhoavia liikkeitä (viime vuoden anti, kiinteistöjen pikamyynnit todennäköisesti ei optimaaliseen hintaan jne.) luottoluokituksen pitämiseksi ja sitten ei kuitenkaan saada sitä pidettyä. Olisiko reittaus voinut jopa säilyä ilman viime vuoden päätöntä osingonjakoa? Jatkuvasti tehdään liikkeitä liian myöhään eikä osata vähääkään ennakoida pidemmälle. Bisnes pitäisi olla yksinkertaista mallinnettavaa jo keskimääräisen älykkyysosamäärän osaavalle henkilölle, mutta kaikilta se ei näemmä onnistu.
Toivottavasti tästä saadaan boostia koko lafkan myyntiin. Hyvä operatiivinen bisnes olisi parempaa jollekin osaavammalle omistajalle, jolla olisi helppo tehtävä katsoa myös pääomarakenne sopivaksi.
Itse istunen edelleen position päälle. Tällä ei akuuttia vaikutusta operatiiviseen bisnekseen ja jos maltetaan olla jakamatta osinkoja, niin korjaantunee aikanaan. Jos tänne asti holdaillut, niin imo olisi hassua tähän uutiseen laittaa positiota lihoiksi. Imo vähämerkityksellinen uutinen, mutta oma arvio voi toki (taas) mennä vihkoon tämän lapun osalta.
En minäkään positiota nyt avaukseen työnnä, mutta ajatuksen tasolla alkaa olla luovutus - kyllä minäkin uskon, että tämä on 3 vuoden päästä korkeammalla kuin nyt, mutta aika raskas ajatus on roikotella näitä vuositolkulla. Näkee miten kärsimätön olen, kun lähdin mukaan kunnolla vasta vuodenvaihteessa ja silti on tällaiset ajatukset. Toki pienempiä iskuja olen tehnyt vuoden kahden aikana, ja jokainen käytännössä turpaan. Mutta vaikka tämä kuinka halvalta näyttää, ja miten on palikat kohdallaan ja busines pyörii, ja kapitulaatioläppiä lentää, niin jossain se raja on miten kauan ropoja tähän työntää lisää, ja minulla tuli nyt se raja :)
En minäkään positiota nyt avaukseen työnnä, mutta ajatuksen tasolla alkaa olla luovutus - kyllä minäkin uskon, että tämä on 3 vuoden päästä korkeammalla kuin nyt, mutta aika raskas ajatus on roikotella näitä vuositolkulla. Näkee miten kärsimätön olen, kun lähdin mukaan kunnolla vasta vuodenvaihteessa ja silti on tällaiset ajatukset. Toki pienempiä iskuja olen tehnyt vuoden kahden aikana, ja jokainen käytännössä turpaan. Mutta vaikka tämä kuinka halvalta näyttää, ja miten on palikat kohdallaan ja busines pyörii, ja kapitulaatioläppiä lentää, niin jossain se raja on miten kauan ropoja tähän työntää lisää, ja minulla tuli nyt se raja :)
“But I’m not sure I am ready to get out,” Robert said reluctantly. “I was looking at this ship as a long-term investment.”
“Come on, Robert, everyone knows that a long-term investment is just a short-term investment gone wrong,” Spyrolaki said.
En minäkään positiota nyt avaukseen työnnä, mutta ajatuksen tasolla alkaa olla luovutus - kyllä minäkin uskon, että tämä on 3 vuoden päästä korkeammalla kuin nyt, mutta aika raskas ajatus on roikotella näitä vuositolkulla. Näkee miten kärsimätön olen, kun lähdin mukaan kunnolla vasta vuodenvaihteessa ja silti on tällaiset ajatukset. Toki pienempiä iskuja olen tehnyt vuoden kahden aikana, ja jokainen käytännössä turpaan. Mutta vaikka tämä kuinka halvalta näyttää, ja miten on palikat kohdallaan ja busines pyörii, ja kapitulaatioläppiä lentää, niin jossain se raja on miten kauan ropoja tähän työntää lisää, ja minulla tuli nyt se raja :)
“But I’m not sure I am ready to get out,” Robert said reluctantly. “I was looking at this ship as a long-term investment.”
“Come on, Robert, everyone knows that a long-term investment is just a short-term investment gone wrong,” Spyrolaki said.
Minusta selkeän oloinen raportti ja huomionarvoista, että reittaajalla on pantu merkille paitsi johdon vaihtuvuus, myös yhtiön antamat, kauniisti sanottuna epäselvät tiedotteet:
We view negatively the increased turnover in the company's management team and the weakening reporting quality. In October 2024, Henrica Ginström stepped down as CEO after just six months. Scott Ball, the CEO from 2019 to 2024, assumed the position of interim CEO, before naming Oleg Zaslavsky as the new CEO, effective in March 2025. In November 2024, the then CFO Sakari Järvelä left after less than a year in this position and was replaced by Eero Sihvonen, who was CFO from 2005 to 2021. Jussi Vyyryläinen, head of leasing, also announced his departure from the company. Although we understand that the overall strategy will not change over the short term, this lack of managerial continuity, especially during such a transformational period, represents a potential risk, in our view. Additionally, management's public communication has deteriorated recently, especially due to ambiguous information. This has materialized through brief and relatively vague press releases regarding the terms associated with disposals closed and recurrent internal positive revaluation during the first three quarters of the year, which were then corrected downward materially by external appraisers at the end of the fiscal period. This happened several years in a row. We have therefore revised downward our management and governance assessment to moderately negative, from neutral previously. Although this does not directly affect the rating at this stage, we will continue to monitor closely future developments as we note that the new management is committed to address these element.
Mietityttää, onko yhtiön johdossa yliarvioitu mahdollisuuksia säilyttää investment grade -luokitus, ja sitten tehty omistaja-arvon vastaisia ponnisteluita sen eteen, kun tämän raportin valossa näyttää, että luokituksen lasku oli lähinnä vääjäämätöntä.
As the company is actively replacing its debt at a higher cost, we expect its interest coverage ratio will bottom out at 1.8x-2.0x only over 2026-2027. Citycon has refinanced maturing instruments over the past 12 months. These include a €300 million 6.5% green bond issued in March 2024, the exchange transaction on its non-call 2024 hybrid instrument in June 2024, and the issuance of a €350 million 5% green bond in December 2024. We expect the company will use a combination of disposal proceeds and new issuances to address upcoming maturities, such as the €350 million 1.25% eurobond maturing in September 2025 or the €300 million 2.375% eurobond due in January 2027, of which €242.5 million is still outstanding. Given the significant difference between issuance coupon and legacy coupon on the balance sheet, this will weaken its interest coverage ratio, which should bottom out at 1.8x-2.0x over 2026-2027, from 2.0x at end-2024.
S&P ennustaa myös uusia anteja. Ilmeisesti suunnatuista anneista taas puhutaan, koska pääomistaja ei halua tai voi sijoittaa yhtiöön lisää rahaa.
S&P ennustaa myös uusia anteja. Ilmeisesti suunnatuista anneista taas puhutaan, koska pääomistaja ei halua tai voi sijoittaa yhtiöön lisää rahaa.
Ihmettelen vaan, miksi pääomistajan pitäisi sijoittaa siihen lisää rahaa. tai yleensä kenenkään. Todella vahvasti kassavirtapositiivinen kun osingot on lopetettu eikä mitään laajennusaikeita, päinvastoin.
Teknisestä analyysistä en mitään ymmärrä, mutta tämän yhtiön voin teknisesti todeta huonoksi.
Kuva
Tästä ei voi päätellä yhtään mitään. Paitsi että koronakuopassa sisään meneminen ja position realisoimatta jättäminen oli Firhe. Mutta S&P:n downgreidauksesta voi päätellä, että ne eivät luota tilinpäätöstiedotteen jälkeen enää Citykanin lukuihin. Mie en ole maailman ainoa ihminen, joka tietää, että välillä 1.1.2024 - 31.12.2024 kauppakeskusten arvot nousivat, koska korot laskivat. Toki siis voi olla kiinteistökohtaisia ongelmia, mutta sellaisesta Citycon ei ole raportoinut, vaan jokaisessa osarissa "Meiän firmalla menee hyvin, hei hei hei!" Ongelmat löytyvät sitten numeroista ja alaviitteistä. (Alaviitit saavat muuten parhaillaan pahempaa mykyä kuin citykanin omistajat).
Joten kun Citycon laski kiinteistöjen arvoa ja siirsi realisointien aikatauluja, voidaan varmuudella todeta, että sijoittajille ja S&P:lle on joskus puhuttu pashaa. Puhutaanko edelleen, emme tiedä, mutta tässä nimenomaisessa tapauksessa historialla on taipumusta toistaa itseään.
Mietin pitääkö vetää ranteita auki, kun en reagoinut eilen Cityconin meiliin, enkä edes tajunnut sitä huonoksi uutiseksi.
Ei tarvitse. Luin otsikon ja totesin S&P:n pitäneen luottoluokituksen ennallaan. Villu mitä porukkaa. Onko siellä sisäinen ultimaatumi kääntää meiliotsikotkin positiivissävytteisiksi tai tulee kenkää kuin Ginströmille? Ja eikä kukaan ymmärrä tai sillä ole palleja kertoa Kissamiehille, että tällaisellä touhulla juuri menetetään sijoittajien luottamus ja luottoluokituksetkin.
Raportissa ennusteen oletuksena on, että jaetaan osinkoja 52Meur vuodelta 2025 (maksu 26) ja 53Meur vuodelta 2026 (maksu 27).
Myyntejä oletetaan 200Meur vuonna 2025 ja 100Meur 2026, myyntien oletetaan tapahtuvan alle tasearvojen.
Lisäksi odotetaan maksimissaan 2,5%:n alaskirjauksia tasearvoihin vuonna 2025 ja 1%:n alaskirjauksia vuonna 2026. Debt + Equity vuoden 2024 lopussa 3637Meur. Siispä 2,5%:n alaskirjaus olisi 0,025*3637Meur = 90Meur.
Käsittääkseni lähinnä noista syistä ei ennusteessa 2025 tunnusluvut paranisi, vaikka kassavirta positiivista onkin.
Vaikuttaa kyllä erittäin synkältä ennusteelta ja siitä ettei luoteta osinkojen maksamatta jättämisen jatkuvan vaikka alaskirjaukset jatkuisivat ja divestoinnit pettäisivät.
No, tästä pitäisi järkevässä firmassa olla helppo ylittää odotukset kun rima on maassa. Mutta eiköhän Kissamies vielä mene ja pakota toimivan johdon kaivamaan tien riman alitse.
Citycon Oyj:n (”Yhtiö”) osakkeenomistajat kutsutaan varsinaiseen yhtiökokoukseen (”Yhtiökokous”), joka pidetään torstaina 3.4.2025 kello 12.00. Yhtiökokous pidetään ilman kokouspaikkaa reaaliaikaisen etäyhteyden välityksellä Yhtiön yhtiöjärjestyksen 11 §:n ja osakeyhtiölain 5 luvun 16 §:n 3 momentin mukaisena etäkokouksena
Tässä kioskissa on aivan perheestä myös, että edes yhtiökokoukseen ei pääse kiukuttelemaan. En oikein jaksa nettikokouksissa mellakoida, kun ei siitä ole koskaan mitään hyötyä. Tämän maailman kissamiehet ovat valmistautuneet kritiikkiin ja kuittaavat kolmesanaisilla lauseilla vastaamatta yhtään mihinkään.
Toki siis voi olla kiinteistökohtaisia ongelmia, mutta sellaisesta Citycon ei ole raportoinut, vaan jokaisessa osarissa "Meiän firmalla menee hyvin, hei hei hei!" Ongelmat löytyvät sitten numeroista ja alaviitteistä. (Alaviitit saavat muuten parhaillaan pahempaa mykyä kuin citykanin omistajat).
Joten kun Citycon laski kiinteistöjen arvoa ja siirsi realisointien aikatauluja, voidaan varmuudella todeta, että sijoittajille ja S&P:lle on joskus puhuttu pashaa. Puhutaanko edelleen, emme tiedä, mutta tässä nimenomaisessa tapauksessa historialla on taipumusta toistaa itseään.
Buffetin sanoja toistaen: jos yhtiön kirjanpito on hankalasti ymmärrettävää, on parempi pysyä kyseistä yhtiöstä kaukana.
Milläs noi viimeksi saivat? Viimeisin hybridibondi taisi olla 7,9 %, mutta se on vähän eri juttu. Noh, tän myötä rahoituskulut nousisivat ~20M (76-->96M) ja kassassa taisi olla ennestään reilu 400M, eli tämän jälkeen olisi reilu 750M, joka riittäisi maksamaan 09/2026 erääntyvän hybridin sekä 2026 lopussa erääntyvän bondin. Tuon bondin korko taitaa olla matalimmasta päästä, niin jos nämä maksetaan pois, niin korkokulut tippuisivat suunnilleen tuon saman 20M.
Sitten jää vielä 2027 alussa erääntyvää pankkilainaa ja bondia vähän vajaa 500M, johon ehditään liiketoiminnalla kerryttää ehkä luokka 200M rahaa (jos ei makseta osinkoja). Eli joko tarvitaan vielä toinen samanmoinen laina tän vuoden aikana, tai sitten tönöä kaupaksi tai yhdistelmä molempia. Noh, korot laskevat ja operatiivinen liiketoiminta on pysynyt hyvin toimivana johdon rahoitussekoilusta huolimatta. Korkokulut tulevat nousemaan siitä huolimatta, mutta ehkä tässä aletaan nähdä jonkinlaista kattoa korkokuluillekin, kun korot ovat tulossa alaspäin ja lainamäärä pienenemässä.
Citycon hakee 350 m€, yli 6 vuotista, vakuudetonta bondirahaa markkinoilta; korkoennusteella MS+320-350 (n. 5,64-5,94 % pa.)
Mistä sait tuon korkoennusteen? Ei ainakaan nähdäkseni Cityconin pörssitiedotteesta. Olin kysymässä asiaa uudelta sijoittajasuhdepäälliköltä, mutta ne ei välttämättä a) vastaa b) kerro.
Olisin aika järkyttynyt, jos Citycon lopulta tiedottaisi sellaisella tiedotteella, jossa kerrottaisiin myös efektiivinen korko. Mutta kaikki on mahdollista. SaiPakin johtaa puolivälierissä Stadin Kingejä 3-0.
