Tämä vuosi taitaa mennä vielä kyntäessä. Liikevaihto tullee putoamaan rajusti, mutta ainankin minua kiinnostaa liikevaihtoa enemmän se, saadaanko viivan alle jäämään viimein tuohta.
Ymmärtääkseni nuo menevät avainhenkilöiden palkitsemiseen (en ole tosin tarkkaillut määriä onko ostettu enemmän kuin on sovittu jaettavaksi avainhenkilöille) jolloin ei voi sanoa että yhtiö sinänsä näkisi osakekurssin olevan selkeästi alakantissa ja omien ostoa siitä syystä harrastettaisiin.
Tarkoitus olisi hypätä kelkkaan 10+ vuoden holdilla jossain vaiheessa mutta en tällä hetkellä keksi yhtään syytä miksi Lehto olisi nyt halvempi kuin syksymmällä, koska tuloskin tehdään käytännössä H2.
Lehdon kurssi hyvässä nosteessa ennen ylihuomenna 12.11 olevaa osaria. Voisiko lopulta tulla jotain muuta kuin iso pettymys. Ohjeistus ihan ok viime osarissa ja tilauskirjat aika täynnä. Rahoituskin kunnossa, joten voitaisiinko säästyä sittenkin annilta. Kenelläkään mielipiteitä?
Eikös tällaisessa tilanteessa kannata periaatteessa myydä osakkeet ja ostaa merkkareita tilalle mikäli itse osake treidaa selkeästi yli merkintähinnan? Vai olenko ihan metsässä?
Onnea matkaan teille, jotka vielä uskaltavat. Meillä oli tätä Rouvan salkussa aiemmin, mutta taisi olla viime vuonna kun tuli kaksi negaria puskan takaa, yksi noin 45 minuuttia ennen osavuosikatsauksen julkistamista ja toinen perjantai-iltana pörssin sulkeuduttua. Jäin itse sanoman lisäksi miettimään niiden julkistamistapaa. Eikö johto oikeasti tiedä miten yrityksellä menee vai pimittääkö se tietoa sijoittajilta?
Päättelin, että piensijoittajan kannalta kumpikin vaihtoehto on vastenmielinen, joten telkkä lähti pöntöstä kuin hauki peltikatolta. Hyvin vetävien hevosten annan yleensä jatkaa juoksuaan kunhan arvostus pysyy edes jossain kohtuudessa ja myyn yleensä vain oman tai yrityksen johdon virheen myöntääkseni tai lunastustarjouksen preemiolla. Lehdon mukana realisoitui suurin turskamme vuosiin. Negatiivisella asenteellani yritystä kohtaan ei ole mitään tekemistä sisäpiirin kauppojen kanssa, mutta tiedottamisen kanssa venkoilu ja/tai ulospäin näkyvästi johdolle yllärinä tulevat tilanteet kuten persnetolle lasketut ja teknisesti pieleen menevät ja naapuritalonkin hajottavat korjausurakat ovat minulle kestämätön asia. Näin etenkin syklisellä alalla, jossa johdon pitää olla aina ajan hermolla, koska amatöörinä minä en voi sitä olla. Minä olen yksi viimeisistä, joka saa tietää, miten rakennusalalla oikeasti menee, joten luotto yrityksen johtoon pitäisi olla täydellinen.
Lehto poistui samalla myös seurantalistaltani, joten nykytilannetta en kommentoi lainkaan. Kysyn silti uteliaisuuttani, ovatko muut kokeneet samaa ikävää yllätyksellisyyttä kuin minä ja onko Lehdon johto mielestänne tehnyt kotiläksynsä viimeisen vuoden aikana huolellisemmin?
Mikä otsikon arvoinen asia on, että kuponkiannissa plus lisämerkinnässä anti ylimerkitään? En varsinaisesti syytä Arvopaperia, tämähän on Lehdon tiedotekopiouutinen. Tai no ihan vähän, voisi sen nettikiiressäkin otsioida "Lehdon merkintäoikeusanti päättyi onnellisesti" Ja sitten oikea skuuppi perään "Lisämerkinnässä oli tarjolla pikavoittoja" ja vielä jatko "Käsittämättömän monet polttivat taas merkintäoikeutensa tietämättömyyttään".
Harkitsin itse asiassa Lehdon kupongin ostamista ja lisämerkintää, mutta jäi askartelematta. Olisi vaatinut mielellään myös puolen tunnin perehtymistä Lehdon nykytilanteeseen, joka sitten osoittautui liian isoksi haasteeksi.
Täällä askartelu kaatui siihen, että olisi pitänyt soittaa Nordeaan tai lähettää kirje, eikä hommaa voinut hoitaa itse netissä.
Kuinkahan nuo toissijaiset jaettiin ja yleensä jaetaan, voiko esimerkiksi merkata 10 osaketta varsinaisesta annista ja laittaa 10 000 toissijaiseen?
Käsittääkseni toissijaisesta saa ensisijaisten merkintöjen suhteessa jonkun määrän millä noi 2 miljoonaa ish nyt sitten jakautuvat, eli tuollainen merkintä ei yleensä hyödytä mitään. Tiedotteesta ei käsittääkseni voi päätellä tätä suhdetta vaan se selviää vasta lähipäivinä.
Tiedotteesta: "Osakeannin alustavan tuloksen mukaan Osakeannissa merkittiin yhteensä 39 861 269 Yhtiön uutta osaketta (”Tarjottavat osakkeet”), mikä vastaa noin 137,3 prosenttia Osakeannissa tarjotuista 29 029 967 osakkeesta, ja siten Osakeanti on ylimerkitty. Yhteensä 26 944 674 Tarjottavaa osaketta merkittiin merkintäoikeuksilla, minkä lisäksi ilman merkintäoikeuksia merkittiin 12 916 595 Tarjottavaa osaketta."
Itse merkkasin ja osan väliaikaisista myinkin jo. Lehdon osarissa oli maininta isomman projektin valmistumisesta vuoden viimeisellä viikolla mikä mahdollisesti määrittää pitääkö negarilla tällä kertaa lähestyä sijoittajia. Fiilis kuitenkin että tämä jos joku voisi tammirallatella varsinkin jossei negaria näy.
Luottoa itse firman käänteeseen saa vielä hetken rakentaa.
Aloittavalla tj:llä on 43-vuotiaana työuraa vielä mukavasti jäljellä ja on alalla kohtuullisen ansioitunut tekijä. Hänelle tehtävä lienee ollut houkutteleva mahdollisuus, joka onnistuessaan voisi avata ovia vielä isompiin ympyröihin alalla. H. Lehdolla on varmastikin suuri vaikutus siihen, millainen mies ruorin taakse laitetaan ja onkin mediassa kertonut olevansa uuden tj:n kanssa samoilla linjoilla siitä, että modulaarisessa tuotannossa on rakentamisen tulevaisuus. Niin ikään puurakentamishankkeisiin panostaminen on kiinnostava kortti, koska kysynnän näille kohteille voi odottaa lisääntyvän vastuullisuuskriteerien painaessa ostajien/sijoittajien päätöksenteossa yhä enemmän.
Ydinliiketoiminnan on hehkutettu olleen varsin hyvässä vedossa läpi viime vuosien kurimuksen, mikä seikka tosin on hautautunut katastrofeiksi osoittautuneiden korjausrakennushankkeiden alle. Nyt johto viestii pöydän olevan puhdas uutta toimitusjohtajaa varten. Tämän todellinen laita selvinnee tosin vasta tilinpäätöksen tullessa ulos, sillä Lehdon mukaan vuoden viimeisille viikoille on tarkoitus tulouttaa merkittäviä projektieriä. Nämä tuloutukset myös käytännössä ratkaisevat Q4 tuloksen etumerkin. Historian valossa moni tuskin odottaa, että vuoden vaihteessa kaikki olisi mennyt Lehdon kannalta putkeen.
Lehdon omien ohjeistusten osumatarkkuus on ollut erittäin heikko ja negariputki on ajanut sarjapettäjän arvostuksen perustellusti mutiin. Kuitenkin luulisi, ettei uusi tj halua lukea loppuvuonna kuinka "mikään Lehdossa ei ole muuttunut". Tuloskunnon hiominen voi ottaa vielä vuoden tai pari, mutta markkinaodotusten hallintaan uusi tj voi antaa panoksensa nopeastikin.
Mä en kyllä näe modulaarista rakentamista laadullisena- tai markkinointivalttina. Olisi hauskaa tietää minkä verran saadaan oikeasti rakentamisen kuluja mokkuloilla leikattua, ei niiden tekeminen siellä tehtaalla kuitenkaan ilmaista ole. Muutenkin asuntotuotannossa joka firmalla tuntuu työmaiden kate palavan toiminnan sivukuluihin, niin luulisi mokkulatehtaan vain lisäävän tätä ongelmaa.
Kuluja saadaan leikattua, mutta esim ne Lehdon kylppärielementit on kyllä kaikkea muuta kuin kehitystä. Jäykistävät suunnittelua ja tekevät pohjista monesti vähän outoja. Jostain syystä niitä elementtejä tehdään siis aina vain yhtä kokoa ja pyöritellään se jotenkin sopimaan pohjaan.
Eli teoriassa voitto voisi olla hieman suurempi kuin kilpailevalla rakennusliikkeellä, mutta pahoin pelkään, että se hintaetu hävitään laatumaineessa. Eräänlainen Älvsbytaloefekti siis.
Itse kierrän tämän lapun kaukaa juuri siksi, etten arvosta tuotetta enkä usko sen menestykseen. Sitä, miten halvalla/kalliilla tuota nyt pörssissä myydään en ole siksi edes katsonut.
Mä en kyllä näe modulaarista rakentamista laadullisena- tai markkinointivalttina. Olisi hauskaa tietää minkä verran saadaan oikeasti rakentamisen kuluja mokkuloilla leikattua, ei niiden tekeminen siellä tehtaalla kuitenkaan ilmaista ole. Muutenkin asuntotuotannossa joka firmalla tuntuu työmaiden kate palavan toiminnan sivukuluihin, niin luulisi mokkulatehtaan vain lisäävän tätä ongelmaa.
Elementtien laatu on tosiaan iso kysymysmerkki, materiaalit ja tehtaan tuotantoratkaisut ratkaisevat paljon. Lisäksi oma tehdaskapasiteetti joustaa huonosti, jos sopeutustarvetta tulee. Kustannushyötyä tavoitellaan korkealla standardoinnilla ja työmaalla tehtävän työn vähenemisen kautta: ideaalitilanteessa elementit vain "pinotaan" paikan päällä. Näin myös hankkeiden valmistumisaikojen luvataan lyhenevän reilusti. Jotta tämä olisi voittava tapa rakentaa, tuon työmaa-ajan tulisi vähentyä olennaisesti = hanke maaliin ilman pitkiä virheiden korjausjaksoja, joihin katteet varsinkin palavat. Saa nähdä, miten isompien useista elementtisarjoista koostuvien hankkeiden kanssa käy, jos jotkut elementit eivät sovikaan kokonaisuuteen.
Vaikka tällainen asuntotuotanto on hieman harmaata bulkkia, on sillekin ostajakuntansa.
Lehto ei ole ainoa toimija, jolla on ollut ongelmia elementtirakentamisen laadun kansssa. Jos toki ongelmia on muillakin, perinteisemmin toimivilla toimijoilla.
Tehdastuotannon avulla varmasti on mahdollista tehostaa tuotantoa, tehostaahan "liukuhihnamalli" toimintaa kaikessa muussakin tuotannossa. Jo pelkästään se, että raaka-aineliikenne ja varastointi hoituu vakioidusti, on rakentamisessa merkittävä etu.
Toisaalta taas. Oma "elementtituotanto" on huonosti säädettävää, syklisessä rakennusteollisuudessa. Lomauttaa voidaan, joo. Mutta kulut juoksevat lyhennyksistä lähes samassa mittakaavassa, huutaa koneisto punaisena tai seisoo. Perinteisemmällä mallilla, jossa tuotanto hoidetaan aliurakoinnilla, voidaan vain jättää työt tilaamatta. Kapasiteetin kasvattaminen vaatii panostusta myös elementtirakentamisessa, mutta tässä en näe hirveän suurta eroa perinteisempään malliin. Siinä ehkä enemmän rajoittavaksi tekijäksi muodostuu osaava henkilökunta ja kumppaniverkosto.
Tuossa sen standardiratkaisun heikkous onkin. Jää nähtäväksi, mikä halu/kyky firmalla on monipuolistaa elementtitarjontaansa ja toivottavasti tiedostavat, että elävät ja kuolevat palikoidensa laadun mukana.
Toimitilapuolella on otettu käyttöön uusi "Kirittäjä" -palvelu, jolla Lehto lupaa toimittaa ratkaisuehdotuksen hankkeesta viikon sisällä perustuen asiakkaan toiveisiin. Tuloksia tämän vaikutuksesta toimintaan on kiinnostava nähdä, koska palvelu on asiakkaalle maksuton eikä sido mihinkään. Veikkaisin, että monet tätä kokeilevat vain ideoita saadakseen ja vain pieni osa ehdotuksista etenee sopimukseen saakka. Insinöörien työpanosta tähän menee kuitenkin reilusti ja aikataulupaine lisää riskiä, että budjetista ei tule vedenpitävä ja mutkia vedetään suoriksi. Suurempi fokus on onneksi tässä vaiheessa asunnoissa.
Inderesillä Lehdon liikevaihtoennuste 2021-23 pyörii 500-550 M€ haarukassa. Lehdon omat pitkän aikavälin tavoitteet ovat kovat liikevaihto +10-20% per vuosi ja liikevoitto keskimäärin 10%. Jos liikevaihdoksi otetaan alalaita 500 M€ eikä sille odoteta kasvua ja napataan liikevoittotavoitteestakin puolet pois (5%), nettotulos voisi olla 16-21 M€ rangessa, jonka alalaidalla laskien EPS n. 0,18€. Nykykurssilla ~1,35€ eteenpäin katsova P/E olisi luokkaa 7,5. Jos tulee pari positiivista kvartaalia putkeen, hyvää käänne-momentumia voi hyvinkin seurata. Ollaan siis maltillisen nipun kanssa longina rakennusalan jäähtyvästä syklistä huolimatta.
Jos liikevaihdoksi otetaan alalaita 500 M€ eikä sille odoteta kasvua ja napataan liikevoittotavoitteestakin puolet pois (5%), nettotulos voisi olla 16-21 M€ rangessa, jonka alalaidalla laskien EPS n. 0,18€. Nykykurssilla ~1,35€ eteenpäin katsova P/E olisi luokkaa 7,5. Jos tulee pari positiivista kvartaalia putkeen, hyvää käänne-momentumia voi hyvinkin seurata. Ollaan siis maltillisen nipun kanssa longina rakennusalan jäähtyvästä syklistä huolimatta.
Näillä luvuilla toki erinomainen ostos. Mutta kuka sanoo ettei liikevoitto % ole miinusmerkkinen? Jos voisi luottaa Lehdon omaan arvioon tähän voisi painaa kaksin käsin näillä hinnoilla. Mutta kun ei luota niin ei vaan pysty :/
Sen puolesta tässä lyödäänkin, että viimeisistä parista vuodesta olisi vihdoinkin opittu jotain eikä enää rynnätä kasvuluvut edellä mihin tahansa hankkeisiin. Nöyrtymistä kun tulisi myös tiedottamiseen, niin valoa voi alkaa näkyä. Tässä kohtaa hullujen kasvuvuosien pomon väistyminen tj:n paikalta on jo signaaliarvon kannalta oikea liike. Nähtyä negariputkea ei voi pitää mitenkään tavanomaisena, joten epäluottamukseen on kaikki syyt olemassa.
Jo toimialan takia pysyisin normaalisti kaukana. Tässä kuitenkin sysimusta lähihistoria ja paraneva trendi luvuissa houkuttelevat ottamaan riskin.
" Jos voisi luottaa Lehdon omaan arvioon tähän voisi painaa kaksin käsin näillä hinnoilla. "
Mietin kohta lähestyvää tilinpäätöstiedotetta ja arvuuttelin mitä Lehto tulee sanomaan ja miten markkinat tulevat sanomiseen reagoimaan. 2020 Oli väistämättä Lehdolle huono vuosi, vaikka tyypillisesti vahvin Q4 kausi olisikin mennyt jopa yllättävän hyvin. Paljon oleellisempaa on kuitenkin tulevaisuus ja oletettavasti (ainakin toivottavasti) yhtiöt rupeavat taas antamaan järkeviä näkymiä tulevasta vuodesta. Lehdon johdon uskottavuus näkymien antamisessa on kuitenkin jopa Nokiaa huonompi! Vaikka Lehto kertoisi 2021 vuoden menevän kuinka hyvin, niin markkinat tuskin uskovat, ennen kuin luvut tukevat tarinaa. On tässä kuitenkin positiivinen mahdollisuus, jos Lehto a) ohjeistaa 2021 kulkua ja luvut oikeasti seuraavat ohjeistusta b) positiivista ohjeistusta pystytään tukemaan erittelemällä tappiollisia projekteja ja niiden loppumisia.
"Tässä kohtaa hullujen kasvuvuosien pomon väistyminen tj:n paikalta on jo signaaliarvon kannalta oikea liike."
Hannu Lehdon väistyminen on iso muutos ja teoriassa mahdollistaa, että uusi TJ saa puhdistaa pöytää ja laittaa toimintaa ja kannattavuutta kuntoon. Tässä on joka tapauksessa iso riski, ettei uusi TJ saa missään vaiheessa ohjaksia, vaan Hannu estää tarvittavien toimenpiteiden tekemisen. Lehto invest omistaa melkein 40 % yrityksestä. Hannu Lehto käyttää yrityksessä lähes absoluuttista valtaa, eikä ole siirtymässä yrityksen toiminnasta sivuun esim hallitusammattilaiseksi. Hannu on saanut valita itselleen mieluisen jatkajan, mutta vallasta luopuminen ja muihin asioihin keskittyminen voi osoittautua vaikeaksi.
Itselläkin paluu Lehdon pienomistajaksi harkinnassa, vaikka poltin tähän muiden joukossa useampia kiloja. Tosiaan jo toiminnan voitolliseksi saaminen tekisi tästä edullisen osakkeen matalan P/S-luvun takia, 2% liikevoitto 550M€ liikevaihdolla tekisi firman P/E-luvusta jo 10-11 luokkaa olevan. Se on vain iso mutta koska se käänne tapahtuu, omistajien lompakolla on jo käyty muutenkin kuin 90% kurssiromahduksen muodossa.
Sarjapettäjä on syystäkin pohjamudissa, mutta talouden vuorovesi on varmaan nousussa elvytyksen takia vielä jonkin aikaa. Kun muiden alojen arvostus alkaa hiomaan huippujaan, alkavat nämä pohjamutien peittämät monnit houkuttaa.
E: Ostin itse 2000 kpl, noin 1,5% salkusta. Ison riskin sijoitus, missä mielestäni risk-reward tässä markkinassa on pienen sijoituksen (harkitsemisen) arvoinen.
Tarinaan tosiaan kuuluu vahvasti 90% sulaminen 2018 alun ATH-lukemista. Listautumisvuonna 2016 raportoitiin 31% kasvua ja 2017 kasvua tuli 65%, liikevoiton pysyessä molempina vuosina 11% tasolla. Kasvun laatu oli toki tuolloin hämärän peitossa, mutta pelkkien lukujen perusteella arvostus oli ymmärrettävästi koholla 2018 alkaessa. Tässä kohtaa sisäpiiriläiset tekivät omat johtopäätöksensä. Jotkut instikat ottivat heidän lappunsa silloin ilomielin salkkuunsa pienellä alennuksella, muistaakseni n. 11-12€ tasolta. Tuskin paljoa kyselivät millaisia riskejä ottamalla liikevaihtoa oli kasvatettu rajusti viime vuodet.
2017-18 käynnistettyjä mätiä projekteja on nyt siivottu taseesta pari vuotta. Isoimmat kurat yhtiön mukaan kaadettu pois jo 2019 lopussa. Valistunut arvaus sanoo, ettei kovin kaukana tuloskäänteestä olla, jos sellainen on tullakseen. Lähden kuitenkin siitä, että 2020 maksimisuoritus on nollatulos ja jos Q4/20:lle annettu ohjeistus pitää, on se ensimmäinen osuma omaan ohjeistukseen pitkään aikaan. Sen jälkeen sitten peukut pystyyn.
Tammiralliin arvuuttelin ja ostin muutamaa suomalaista pienyhtiötä; saivat jo vuoden alussa lähteä. Roikkumaan vielä jäi Lehto, josta jo kerran vuonna 2020 tappioilla olin irti itseni repinyt. En tiedä miksi, mutta joulukuussa hankittu omistus venyi tähän päivään ja nyt päätin katsoa tämän jaon:
OP ei anna suositusta toistaiseksi, koska oli annin pääjärjestäjä. Mutta OP-pienyhtiöt hankkineet 700 000 uutta osaketta tammikuussa, kolmanneksi suurin omistaja (Lehto osakkeenomistajat päivitys 31.1.). Miksi juuri nyt?
Osakkeenomistajien nimitystoimikunnan ehdotus hallitukseen on Jari Nokkanen, NREP sijoitusjohtaja ja osakas. NREP ja Lehto solmivat hankesopimuksen, jolla Lehto rakentaa NREP:lle neljään kohteeseen useita puukerrostaloja. Piiri pieni pyörii vai uuden alkua?
Odottelin tältä negaritykiltä vielä yhtä (Lehto ehdollisti Q4 tuloksen etumerkin yhteen isoon kohteeseen ja sen tuloutukseen), mutta jo lienee selvää, että rahat saatu ennen 1.1.2021. ja viimeinen neljännes on positiivinen: Hentoa käännettä ilmassa?
Kasvua ei vielä tule, mutta toivottavasti tulosta. Puurakentaminen tulee ja siihen moduulimenetelmät sopivat oivasti. Ja Hannu Lehto antaisi uudelle toimarille rauhan kääriä hihat ja laittaa koneet laulamaan. Downside on 1,25€/kpl, upside kutkuttava, ensivuodesta eteenpäin...
Odottelin tältä negaritykiltä vielä yhtä (Lehto ehdollisti Q4 tuloksen etumerkin yhteen isoon kohteeseen ja sen tuloutukseen), mutta jo lienee selvää, että rahat saatu ennen 1.1.2021. ja viimeinen neljännes on positiivinen: Hentoa käännettä ilmassa?
Kasvua ei vielä tule, mutta toivottavasti tulosta. Puurakentaminen tulee ja siihen moduulimenetelmät sopivat oivasti. Ja Hannu Lehto antaisi uudelle toimarille rauhan kääriä hihat ja laittaa koneet laulamaan. Downside on 1,25€/kpl, upside kutkuttava, ensivuodesta eteenpäin...
Mielestäni tärkein tapahtui eli ennusteisiin osuminen. Historiallisen osumatarkkuuden heikkouden vaikutus arvostukseen voi olla tässä casessa poikkeuksellinen suuri.
NREP, Kemi/Metsä Fibre ym. diilit viittaavat, että kumppaniverkostosta löytyy luottoa. Uusi tj ruoriin oliko toukokuun alusta. Olisi varmaan vitsinä pidetty, jos 2019-20 vaihteessa olisi sanottu Lehdon olevan nettovelaton 2021 alussa. Annilla toki oma osansa tässä, mutta liiketoiminnan rahavirta osoittaa vahvuutta: 74 MEUR sisään menneenä vuonna. Alan huterat näkymät syytä pitää tutkalla.
Omat laput laitoin väliaikaisesti pihalle helmi-maaliskuussa kun kiskaisi ripeästi ja jäi sahaamaan ~1,90 ympärille, lisääkin olisi näemmä ollut tarjolla kärsivälliselle ennen Q1 julkaisua. Alalla tyypillisesti heikko H1 + korkealle nousseet odotukset + Lehdon historia ynnättynä katsoin parhaaksi ajaa Q1 osariin ilman positiota. Jos sitä hiljaisina kesäkuukausina pääsisi takaisin kyytiin.
