On myös huomattava: että koko konsernin positiivisesta tuloksesta edelleen vastaa pääasiassa Lindex. Stockmannin liiketoiminnan tulos oli edelleen tappiolla huhti-kesäkuussa ja tavaratalopuolen verkkokauppa supistui viime vuoteen verrattuna.
Osakemäärä hieman yli tuplautui verrattuna kesäkuun loppuun mainitussa 100 000 00 osakkeen annissa. Siinä merkittiin kaikkiaan 79 335 175 konversio-osaketta, joten kokonaismääräksi tuli 154 436 944. Kaupankäynti konversio-osakkeilla alkoi 7.7.2021. Merkintähinta oli 0,9106 euroa osakkeelta. Jäljelle jäävä osuus siitä yhtiön vahvistetun vakuudettoman saneerausvelan osasta ja hybridilainavelasta, joka olisi ollut oikeutettu osakekonversioon osakeannissa, leikataan saneerausohjelman mukaisesti. (Pörssitiedote 5.7.2021)
Osarissa ilmoitettu EPS laimeni siis heinäkuussa varmaankin samassa suhteessa. Osarissa on hieman harhaanjohtavasti seuraava taulukon alahuomautus:
* Osakekohtainen tulos vertailukausille on oikaistu vastamaan nykyistä osakemäärää..
Tarkkaan liitetiedoista lukien "nykyinen" tarkoitata kesäkuun loppua, siinä tarkoitetaan osakesarjojen yhdistämistä:
Osakekohtainen tulos -tunnusluku on oikaistu takautuvasti kaikilta esitettäviltä kausilta vastaamaan suunnatun maksuttoman osakeannin jälkeistä osakemäärää 75 101 769 kpl:ta.
Toisin sanoen, heinäkuun laimenemista ei ole huomoitu, joten Q2 kauden 0.25 tulos vastaa 0,25 * 75 101 769/154 436 944 = 0.1216 euroa
Odotettavissa:
Liikkeeseenlaskijalla on kuitenkin myös saneerausohjelmaan kuuluvaa ehdollista, enimmäismääräistä tai riidanalaista saneerausvelkaa, jonka maksuohjelman alainen määrä vahvistetaan myöhemmin ja jonka velkojat tulevat saataviensa vahvistuttua olemaan oikeutettuja konvertoimaan saatavansa osakkeisiin ja velkakirjoihin. (Pörssitiedote 5.7.2021)
Siitä aikanaan lisälaimenemista, mutta merkintähinta voi silloin olla korkeampi, mikä myös vaikuttaa lopulliseen määrään
Stockmannin OPO on laskettu omituisesti. Q2 taseessa "Emoyhtiön omistajien oman pääoman osuus" 197,3 m€ sisältää hybridilainan 52,9 m€. Hybridilaina ei kuitenkaan kuulu osakkeenomistajille. Kun se vähennetään, emoyhtiön omistajien OPO oli 30.6. vain 144,4 m€ (vain 1,92 €/osake, ei ilmoitettu 2,63 €).
Konversiossa hybridilaina katosi ja osakkeita merkittiin 72,2 miljoonalla. Emoyhtiön omistajien oman pääoman osuus nousi 216,6 miljoonaan samalla, kun osakkeiden uusi määrä on 154 436 944 kpl. Siten OPO on nyt 1,40 €/osake.
P/B on perjantain kurssilla 1,05.
OPO on niin epävakaa, että sen perusteella ei voi sijoituspäätöksiä mekaanisesti tehdä. Taseessa on paljon liikearvoa ja kiinteistöjen realisointiarvo on suuri kysymysmerkki. Looginen tulkinta saneerausyhtiön noinkin korkealle P/B:lle on joko se, että markkina ei huomioi konversiossa tapahtunutta liudennusta tai että markkina arvioi taseessa olevan piiloarvoa. Ehkäpä Mr. Markkina odottaa, että kiinteistöistä saadaan paljon tasearvon ylittävä hinta.
Potilas Stockmann kertoo uudistavansa toimintamalliaan ja aloittaa yt-neuvottelut.
Yt:n piirissä on Suomessa noin 210 tehtävää, ja arvioitu vähennystarve on enintään 60 tehtävää. Nykyorganisaatiosta lakkaa arviolta 105 tehtävää, ja uusia tehtäviä on suunnitteilla arviolta 45. Uudet tehtävät tukevat paremmin eri toimintamaiden liiketoimintaa ja kasvua.
Vuosittaisia säästöjä haetaan lähes 4 miljoonaa euroa H2/2022 alkaen. Henkilöstövähennyksillä ei ole vaikutusta tavaratalojen, asiakaspalvelun tai verkkokaupan toimintaan. Yhteistoimintaneuvottelut käynnistyvät 15.10.2021 ja toimenpiteiden toteutus käynnistyy Q1/2022.
Teho-osastolta on päästy osastohoitoon mutta tervehtyminen on hidasta pitkittyneiden komplikaatioiden vuoksi.
Hyvältä näyttää. Potilas Stockmann köpöttelee jo rollaattorilla osaston käytävillä ja haikeana katselee sairaalan ikkunasta ulos "oikeaa elämää". Kohta sitä minäkin.
En ihan ymmärrä miksi tätä ei nyt huomata. Stocka on nostanut itsensä positiiviseksi jopa tavarataloltaan. Lindex on suorastaan kasvuyksikkö. Kun kiinteistöt saadan myytyä + 500 milj. eur. velat kuittaantuu, niin meillä on kasvavaa tulosta tekevä konserni jossa itse tavaratalolla ei juuri ole roolia. Jos ostat Stockaa. ostat käytännössä Lindexiä alella. Stockalla on kassassa jo nyt + 150 mil. Kiinteistöt kun myydään niin on velaton yhtiö, joka painaa tulosta. Unohtakaa retail joka saa painaa nollaa, kun Lindex samaan aikaan kasvaa ja tahkoaa rahaa. Osien summa on selvästi yli 2 eur/osake. Tässä keississä pitää nähdä Lindex, koska stocka on käytännössä Lindex+ retail 0 + kassa + myynnissä olevat kiinteistöt- velat.
Disclaimer: isoin positio koska vaikka miten pyöritän niin näen tämän arvon olevan nyt alessa. Käsittääkseni tavaratalotoimintaa pitää pyörittää saneerausohjelman mukaisesti, mutta alivuokralaiset sallitaan joten vuokrasopparit tulee olemaan yhtiölle hyvä joustomahdollisuus.
Ihmettelen samaa, miten tätä ei ymmärretä?
Tai, miten olen itse ymmärtänyt tämän niin väärin?
Stokkan arvo on mielestäni ollut: lindex-velat+kiinteistöt-tavarataloliiketoiminta.
Lindex on selvästi ollut arvokas kokoajan, mutta nythän tulos on vielä ollut näyttävässä nousussa jo jonkin aikaa.
Ei mene nykyistä tahtia kauaa saavuttaa 100M Eur EBIT vuositasolla.
tavarataloliiketoiminnalla on poltettu viimevuosina rahaa siihen tahtiin,että sen arvo on nähty isosti negatiivisena.
Mutta heti kun kiinteistöt on myyty ja velat (joiden panttina nyt lindex) on kuitattu, mikä estää vaikka erottaa lindex omakseen?
Lindex voisi arvostaa esim 100m Ebit *15voittokerroin /150m stokka osaketta =10eur per osake.
Kun lindex on irroitettu, kaupan päälle saa optiona tavarataloliiketoiminnan, ja jos jotain jää vielä
kiinteistöistä, kun velat on kuitattu.
Tässä keississä jos betsaa, että kiinteistöistä saadaan kunnon hinta järkevällä vuokrasopparilla voi saada mielestäni hyvän tuoton. 100-300 milj. suuntaan tai toiseen on tässä se x tekijä jonka arvo puuttuu muuten melko selkeästä yhtälöstä.
Pohjoismaisessa kiinteistöbisneksessä on kova kilpailu ja kansainväliset sijoittajat tyytyvät suht pieniin tuottovaateisiin, mikä on tässä mielestäni positiivinen arvoajuri. Ei auta kun odotella muutama kk niin asia ratkeaa. Q4 tulee joka tapauksessa olemaan vahva. Ja toistan, että Lindex on tässä se mikä pitää nähdä. Kyseessä on kansainvälisen mittapuunkin saralla hyvä ja kasvava ketju, joka pärjää myös verkkokaupassa.
Kuvittelisin, että on merkittävä riski, että tätä firmaa ei hoideta puhtaasti osakkeenomistajien edun mukaisesti, vaan se tavaratalotoiminta nähdään Stockmanin nimen ja pitkien perinteiden takia niin arvokkaana, että sen annetaan syödä muuta tulosta, toivoen turhaan jotain käännettä.
Suuri kysymys on edelleen, ovatko Stockmannin omistajat ja johto valmiita kuoppaamaan tarpeen tullen koko retailin. Sen ylläpitohan on Stockmannia pahiten kurittanut epäonnistuneen laajentumisen ohella, ja Lindexistäkin aikoinaan maksettiin aivan liikaa.
Retailin alasajo maksaa joka tapauksessa mansikoita. Lindexin arvostus on todennäköisesti paljon lähempänä 300 miljoonaa euroa kuin miljardia euroa (eikä sitä voida nykytilanteessa Stockmannista irroittaa kun saneeraus on vielä päällä).
Ja kiinteistöjen myynti vaikuttaa takkuavan, kun jouduttiin ottamaan lisäaikaa niiden myyntiin. Lisäongelmana kiinteistöjen myynnin ohessa Stockmann joutuu varmasti sitoutumaan olemaan vuokralla kiinteistössä vielä pitkään eikä välttämättä kovin hyvillä ehdoilla. Helsingin kiinteistö on joka tapauksessa niin kallis, että se rajaa potentiaalisia ostajia rajusti eikä taloudellisesti epävakaa Stockmann vuokralaisena ole välttämättä se kaikkein houkuttavin pitkän aikavälin ehdokas.
Lisäksi jonkin verran omistus on liudentumassa kun siellä on jotain saamisia mitkä on mahdollista muuttaa osakkeiksi alle euron arvolla.
150M marketcapilla ottaisin varmaan arvan. Lähes 300M (tai 250M) marketcapilla risk-reward ei houkuta.
Kuvittelisin, että on merkittävä riski, että tätä firmaa ei hoideta puhtaasti osakkeenomistajien edun mukaisesti, vaan se tavaratalotoiminta nähdään Stockmanin nimen ja pitkien perinteiden takia niin arvokkaana, että sen annetaan syödä muuta tulosta, toivoen turhaan jotain käännettä.
Silloin tämä kai olisi klassinen value-trap?
Ehkä, mutta toisaalta tavaratalotoiminta on nyt onnistuttu jo Q3 kääntämään voitolliseksi, eikä tehostamistoimenpiteet ole vielä tuossa edes olleet täysin mukana. Ratian suoraviivaistamisprosessit ovat vasta aika tuoreita.
Mutta hyvä kuulla näitä ajatuksia ja yleinen pessimismi yhtiön ympärillä selvästi pitää hintaa suht matalana.
Mulla on kans stokkaa varsin reippaasti ja lukujen valossahan tämä näyttää hyvältä diililtä.
Joutuu kuitenkin toteamaan ettei kiinteistödiiliin ole ainakaan itsellä juurikaan valoa ja Q3 tavallaan osaltaan heikensi näkymää siltä osin että johdon kommentointi oli vähän eri sävyistä, kun tähän asti oltiin niin luottavaista, niin luottavaista.
Instana osarin luettuani kelasin että tavaratalopuolen vahva suorite lisättynä Lindexin erittäin vahvalla parantaa Stokkaan neuvotteluasemaa diilissä, viimeistään sitä kautta että konserni on suoriutuvampi vuokranmaksaja pidempään.
Sitten oon pohtinut tätä valuetrapjuttua ja yhtiön historian painolastia, että paljonko tällä on tällä hetkellä väliä. Mikäli tavaratalot myydään ok-hinnalla ilman hurjia ikuisia kahleita, niin periaatteessa tavaratalon vankeudesta ollaan ainakin osittain irti ja tämä saattaisi näkyä heti siinä, miten markkina yhtiötä katsoo. Paljon ratkaisee se, aikooko johto toimia osakkeenomistajien edun mukaisesti vai kuten aiemmin, vai jotain siltä väliltä.
Pieni muutos tilanteeseen tulee myös siitä että A-osakkeiden hurja äänivalta katosi konversiossa. Lisäksi huomioitavaa, miksi tämä saattaisi olla vähän väärin hinnoiteltu markkinoilla on tuo velkakonversio-osakkeiden massamyynti, sillä korkorahastot eivät välttämättä halua/voi omistaa Stokkan osaketta. Q2-osarissa tämä näkyi todella hurjasti ja Q3:n jälkeenkin näytti Ahvenanmaalta tulevan lappua jos toista myyntiin.
Q4 nyt on kaiken järjen mukaan erittäin vahva, ellei Kiurua päästetä valloilleen.
Kiinteistöjen myynnistä ei taida olla tietoa, mutta onko toisaalta jotain järjellistä syytä epäillä kohtuullista onnistumista?
Vaikka myyntihinta jäisi pettymykseksi, velat tullee kuitenkin riittävässä määrin kuitatuksi.
Lindexin arvottaminen P/E kolmosta vastaavasti (eli arvo 300m Eur) vaatisi jo jotain perustelua. On enemmän arvoinen.
Tärkeintä olisi, että siitä "Tavaratalon vankeudesta" vapautuisi nimenomaan Lindexin arvo.
Kiinteistökaupan jälkeen tarvitaan lähinnä johdon järkeviä päätöksiä osakkeenomistajien hyväksi. Miksi eivät toimisi järkevästi...
Stockmann on kyllä ollut erittäin huono sijoitus monelle todella pitkään ja moni käänteeseen uskova on tässä polttanut näppinsä aikojen saatoss. En ole koskaan aiemmin Stockmanniin koskenut mutta nyt olen nostanut yhtiön todella suureen painoon omaan sijoitusvarallisuuteen suhteutettuna. Hyvin mielelläni kuulen rakentavia vasta - argumentteja missä olen väärässä tämän sijoituksen kanssa.
Jos lähdetään karkeasti heittämään missä ollaan nykyisen arvostuksen kanssa (saattaa heittää jonkun miljoonan suuntaan tai toiseen mutta karkeasti oikealla hehtaarilla)
Liiketoiminta Stockmann + Lindex ja kiinteistöt arvioidaan siis yhteensä 754m arvoiseksi.
Jos vähän arvioidaan minkälaista hintaa kiinteistöstä suunnilleen voisi saada niin kopioin Inderesin foorumilla tästä tehtyä laskelmaa.
Vuonna 2019 vuokrattava kokonaispinta - ala on 83370 neliömetriä josta vuokrattuna 97,7% Viimeisin ilmoitettu keskivuokra on 37,59 per neliömetri ja annualisoituna investointeja 1,8m. Jos laskemme 87370 * 0,977 * 37,59 * 12 - 1800000 saamme vuokratuotoksi 36,7m
300m myyntihinnalla tämä tarkoittaa 12,3% vuosituottoa 500m myyntihinnalla 7,3% vuosituottoa kun taas miljardin myyntihinnalla vuokratuotto olisi 3,7%
Jokainen voi tietysti tehdä omat tarkemmat laskunsa ja johtopäätöksensä että mikä on hyväksyttävä vuokratuottovaatimus Stockmannin kiinteistöstä mutta alin arvio 300m on mielestäni lähinnä huono vitsi nykyisenkaltaisessa markkinaympäristössä.
Oma täysin hatusta ravistettu arvio on että Helsingin kiinteistöstä voisi saada 650 - 800m Mielenkiintoista olisi kuulla jos Aki Pyysing tai joku muu kiinteistösijoitusyhtiöihin perehtynyt voisi antaa jotain arviota millä tuottovaatimuksella joku kiinteistösijoittaja tuon Helsingin pytingin voisi ostaa?
Jos sijoittaa Stockmanniin niin sijoittaa karkeasti 2/3 Lindexiin ja 1/3 Stockmanniin. Lindex voisi pystyä tulevaisuudessakin tekemään varovaisesti arvioituna noin 60m tulosta. Tavaratalopuoli on ollut pitkään tappiolla mutta nyt näyttää jonkinlaista valonpilkahdusta että toiminta voitaisiin saada nollatulokselle jos koronarajoitukset eivät kovin dramaattisesti pahene. Lindex tekee kuitenkin sen verran tulosta että välttämättä ei myöhemmin kokonaistuloksen kannalta olisi edes paljon merkitystä jos tavaratalo tekisi pientä tappiota. Tähän päälle saa kuitenkin option että jos tavaratalopuoli saadaan joskus kannattavaksi mutta siitä ei tarvitse kuitenkaan maksaa mitään.
Eli jos oletetaan että Lindexin + Stockmannin ja kiinteistöjen yhteisarvo markkinoiden hinnoittelemana tällä hetkellä on yhteensä 754m ja kiinteistöstä saadaan suunnilleen tuo hinta niin eikö Lindexin saisi käytännössä lähes ilmaiseksi? Tavaratalotoiminnan saisi kaupan päälle. Vaikka sille laskisi negatiivisen arvon niin vaikea silti nähdä miten tämä olisi huono diili.
Olen koittanut miettiä että miten tämän kanssa voisi menettää rahansa mutta jos kiinteistökauppaa ei sössitä ja Lindex tekee jonkinlaista tulosta jatkossakin en ole oikein keksinyt pysyvää pääoman menettämisen skenaariota.
Osake toki saattaa mörniä vielä pitkäänkin kun kyydissä on paljon korkorahastoja joilla lainat muuttuneet osakkeiksi ja haluavat näistä eroon jos kurssi vähäänkään nostaa päätään. Puhumattakaan kyydissä istuneista kyrpiintyneistä sijoittajista jotka myyvät fundasta välittämättä.
Itselle vielä yksi positiivinen signaali on että Erkki Etola on ottanut todella paljon etukenoa osakkeen ostossa viime aikoina ja on noussut jo yhtiön viidenneksi suurimmaksi omistajaksi. Etola ei paljon ostoistaan huutele mutta ei taida olla sijoittajana ihan huonoimmasta päästä. Eli joku muukin näkee tässä jotain.
Mielellään toki kuulisin näkemyksiä puolesta ja vastaan että mitä mieltä tästä ollaan. Mielestäni tässä on tällä hetkellä hyvä riski / tuottosuhde. Saatan toki olla väärässäkin.
Kiitän eshata20:tä hyvistä pohdinnoista. En ota niihin kantaa.
Vertaan Stockmannia Cityconiin. Stockmannin kiinteistöarvosta on vaikea sanoa mitään kovin tarkkaa. Cityconin kiinteistöjen arvot tiedetään aika hyvin. Stockmann ei maksa osinkoa. Citycon maksaa. Stockmannin tuloksentekokyky vaihtelee ja riippuu kiinteistön myyntiehdoista ja lakimiesten saavutuksista. Cityconin tuloksentekokyky on vakaampi. Stockmannin osakkeesta maksetaan yli tasearvon. Cityconin osakkeesta maksetaan varsin selvästi alle tasearvon. Stockmannin taseessa on aineetonta liike- ym. arvoa mutta mahdollisesti myös paljon piiloarvoa. Cityconin tasearvo on aineellisissa erissä, jotka ovat todistetusti realisoitavissa. Molempien osakkeiden pörssikurssiin vaikuttaa kauppakiinteistöjen arvo. Molemmilla yhtiöillä sanotaan olevan hyvät sijainnit. Molemmat yhtiöt realisoivat kiinteistöjään ja muokkaavat tasettaan: Stockmann rajusti pakon alla, Citycon vapaaehtoisesti.
Stockmann on enemmän arpalippu. Markkina ei tykkää epävarmoista arpalipuista. Jos kiinteistön myynti onnistuu, merkittävä epävarmuus poistuu ja voidaan diskontata tulevaisuutta.
Onko tavaratalon myynti positiivisen odotusarvon tapahtuma? Onko mahdollista, että myynnissä saadaan liian huonot ehdot, jotka tuhoavat Stockmannin tulevaisuuden? Kauppaehdot saattavat pakottaa Stockmannin samaan tilaan, missä se on ollutkin: markkinoiden muuttuessa vanhoista vuokrasopimuksista ei päästä eroon eikä toimintaa pystytä suuntaamaan uudelleen. Jos tällainen riski on, eikö osakkeeseen silloin jää merkittävä epävarmuus jäljelle, vaikka kiinteistö olisi myyty?
Stockmannin osakkeesta maksetaan yli tasearvon. Cityconin osakkeesta maksetaan varsin selvästi alle tasearvon. Stockmannin taseessa on aineetonta liike- ym. arvoa mutta mahdollisesti myös paljon piiloarvoa.
Stockan taseessa nuo kiinteistöt, joiden myyntihinnaksi arvioidaan yleensä luokkaa 500-600 M€, on tosiaan arvostettu 250 M€ arvoisiksi. Alaskirjaus tuohon tehtiin saneerauksen alkaessa ja liittyy siis siihen. Todellinen P/B lienee siis lähempänä puolikasta kuin yhtä.
Stockan taseessa nuo kiinteistöt, joiden myyntihinnaksi arvioidaan yleensä luokkaa 500-600 M€, on tosiaan arvostettu 250 M€ arvoisiksi. Alaskirjaus tuohon tehtiin saneerauksen alkaessa ja liittyy siis siihen.
Miksi se tehtiin? Oliko kiinteistöjen arvo laskenut?
Voisikohan ajatella, että hankintamenomalli ei kuvaa kiinteistöjen arvoa edes sinnepäin, mutta uudelleenarvostusmallin mukaisen arvon olisi ainakin tarkoitus osua hehtaarille?
Eroahan mallien välillä on yli osakkeiden nykyisen markkina-arvon verran. Joka taas on murto-osa lindexin arvosta, edes kympin p/e:llä laskettuna.
Eliköhän kiinteistöistä jotain myydessä saada, mutta Lindexissä se arvo varsinaisesti on.
Tiedotteesta 28.1.2021:
Muutos Stockmannin kiinteistöjen raportointiperiaatteessa
Stockmann-konsernin liiketoimintayksiköt Stockmann Retail ja Real Estate yhdistettiin yhdeksi Stockmann-liiketoimintayksiköksi vuonna 2019.
Kiinteistöliiketoimintaa ei enää johdeta tai harjoiteta erillisenä liiketoimintana, eikä sitä raportoida erikseen. Liiketoimintamallissa on tiettyjä olennaisia
muutoksia, jotka tukevat muutosta takaisin kiinteistöjen hankintamenomallin soveltamiseen. Stockmann on siksi vaihtanut aiemmin käyttämästään
uudelleenarvostusmallista hankintamenomalliin tase-erässä aineelliset käyttöomaisuushyödykkeet tilinpäätöksessä 2020.
Muutos laskentamenetelmässä sovelletaan takautuvasti vertailukauden avaavassa taseessa 1.1.2019 IAS 8 -standardin mukaisesti. Omaan pääomaan sisältyvä
uudelleenarvostusrahasto peruutetaan, ja vastaavasti avaavan taseen erissä maa ja vesialueet, rakennukset ja rakennelmat, kertyneet voittovarat sekä
laskennalliset verovelat oikaistaan aiemmin raportoiduissa vuoden 2019 tilinpäätöksessä sekä vuoden 2020 osavuosiraportoinnissa.
Raportointimenetelmän muutoksen seurauksena Stockmann-konsernin kiinteistöjen kirjanpitoarvo väheni 667,7 miljoonasta eurosta 254,9 miljoonaan euroon ja oman
pääoman määrä 800,9 miljoonasta eurosta 469,6 miljoonaan tilanteessa 31.12.2019.
Pääasiallinen vaikutus konsernituloslaskelmaan liittyy aiemmin raportoitujen poistojen vähenemiseen ja laskennallisiin veroihin . Muutos vähentää siten aiemmin
raportoitujen vuoden 2019 poistoja noin 10 miljoonalla eurolla. Oikaistut vertailutiedot on esitetty liitteenä olevissa taulukoissa.
Helsingin käräjäoikeus päätti 8.4.2020 aloittaa Stockmann Oyj Abp:n yrityssaneerausmenettelyn. Osana saneerausmenettelyä, Stockmann on velvollinen myymään
kiinteistönsä ja neuvottelemaan kiinteistöjen takaisinvuokrauksesta. Kiinteistöt luokitellaan myytävänä olevana omaisuuseränä konsernitilinpäätöksessä 2020.
Hyviä pohdintoja. Tästä mielenkiintoisen tekee että saneerauksen jälkeen tase on sen näköinen että p/b luvulla tätä on aika vaikea hahmottaa kun tase-arvot ovat vähän mitä sattuu.
Kaltaiselleni roskayhtiöistä toisinaan innostuvalle hinta sensitiiviselle sijoittajalle tämä on mielenkiintoinen tapaus kun perinteiset tunnusluvut saattavat johtaa tämän kanssa aika paljonkin harhaan saneerauksen jälkeen. Pelkkää Stockmannia ja sen kiinteistöä voisi hyvin verrata esim juuri Cityconiin ja näistä osista en olisi valmis maksamaan edes kolmasosaa sen nykyisestä markkina - arvosta. Mutta kun sijoittaa Stockmanniin niin sijoittaa käytännössä suurimmaksi osaksi Lindexiin ja sen tuottopotentiaaliin on mahdollista päästä mukaan poikkeuksellisella hinnalla nyt saneerauksen jälkeen. Tämä on se pihvi mikä itseä kiinnostaa.
Lindex on tehnyt Q3 mennessä liiketulosta 56m ja joulumyynti on vasta edessä. Op ennusti muistaakseni noin 80m ebittiä tälle vuodelle. Lindex on äärimmäisen kovassa iskussa tällä hetkellä. Yhtiö valmistuttaa vaatteensa itse tuottaa niitä myyntiin myös omien myymälöiden lisäksi esim Zalandon yms kautta. Lindexissä on huikea potentiaali mutta se hautautuu tällä hetkellä täysin Stockmannin alle.
Kun perinteisillä mittareilla tätä on vähän vaikea arvottaa niin mitäs jos miettisin että ostaisin koko Stockmannin pois pörssistä ja maksaisin kaikki velat ja nostaisin kassan tyhjäksi ja myisin myynnissä olevat tuotteet pois tasearvoon niin mitä jäisi jäljelle jos kiinteistö myydään. Omille pääomille täysin utopistinen ajatus mutta ajatusleikkinä jos koittaa arvailla mitäs kurssi tähän hinnoittelee. En lähde hiuksia halkomaan eli milli sinne tänne tässä tapaukseesa
Markkina-arvo 305m plus velat 835m vähennettyinä ifrs vuokravastuilla ( en laske tätä velaksi vaan liiketoiminnan kuluksi) tekee yhtiön bruttoarvoksi 1140m.
Tästä jos vähennetään rahavarat 169m myyntisaamiset 48m ja myynnissä olevat tuotteet 167m saadaan Lindexin plus Stockmannin + kiinteistön yhteisarvoksi 756m Nämä luvut tosiaan Q3 21
Kiinteistön arvosta on paljon varmasti mielipiteitä 300m ja yli miljardin välillä mutta saneerausohjelmassa taisi olla että kiinteistöstä täytyy saada vähintään 450m.
Huonoimmassa skenaariossa Lindexin tulos laskee reilusti ja tavaratalo tekee mojovaa tappiota huonoilla vuokraehdoilla eikä tuosta kiinteistöstä saada yli 450 m. Tämä voi olla se skenaario mitä mr. market tälle tällä hetkellä hinnoittelee.
Paremmassa skenaariossa Lauri Ratian palkkaama uusi toimitusjohtaja esikuntineen osoittautuukin neuvottelutaitoiseksi tolokun porukaksi ja kiinteistö saadaan myytyä liki miljardilla ja vuokrasopimukset saadaan neuvoteltua sellaisiksi että stockmann voi tehdä tiloissa järkevää liiketoimintaa ja mikä tässä olisi tärkeintä niin voisi itse ottaa tiloihinsa alivuokralaisia jolloin tavaratalotoimintaa voisi reilusti tarvittaessa pienentää. Vajaa miljardi voi kuulostaa kovalta mutta Helsingin kiinteistö on kuitenkin aika ainutlaatuinen ja paraatipaikalla ja vastaavaa ei toista ole tulossa myyntiin. Tässä sijoittajat joutuisivat tyytymään alle neljän prosentin tuottoon mutta inflaatio on nyt lähtenyt laukalle ja maailmassa on aika paljon pääomaa etsimässä käyttökohteita niin en pitäisi tuota täysin mahdottomana.
Paremmassa skenaariossa johdon ei tarvitsisi tehdä kuitenkaan mitään taikatemppuja riittää että kiinteistö myydään hyvällä hinnalla ja saadaan neuvoteltua järkevät vuokraehdot. Lindexin tuloskehitys jos vähän vielä kasvaa ja tavaratalo saadaan tekemään +-0 tulosta tai vaikka pientä tappiotakin niin sillä ei välttämättä enää olis kokonaisuuden kannalta merkitystä.
Mutta mitäs jos Lindex tekee ensi tai sitä seuraavana vuonna 100m ebittiä Stockmann +-0 tulosta.
MEILLÄ ON VELATON YHTIÖ NOIN P/E LUVULLA 3. Halpaa kuin saippua. Tällöin osake voisi kokea Lauri Ratian maalaileman uusrenessanssin.
Todennäköistä on että toteuma jotain tuolta väliltä mutta kyllä tämä minusta positiivisen odotusarvon lappu on näillä hinnoilla. Tähän tottakai liittyy paljon epävarmuutta, muutenhan kaikki olisi jo hinnoissa.
Ironista olisi että aikoinaan Lindexin osto ylihintaan aloitti tapahtumat jotka johtivat yhtiön ajautumiseen kuralle mutta Lindex saattaa nyt hyvinkin pelastaa yhtiön. Stockmannin konkurssiriskiä pidän kuitenkin kaikissa skenaarioissa aika pienenä.
Ennen saneerausta en olisi uskaltanut tähän sijoittaa mutta nyt en oikein uskalla olla omistamattakaan enkä oikein viihti heittää lappuja laitaan ennen kuin joku perustelee hyvin miksi niin kannattaisi tehdä.
Millä perusteella Stockmann kannattaa arvostaa pelkkänä Lindexinä? Stockmann joutunee sitoutumaan pitkäaikaiseen vuokrasopimukseen ja tavaratalotoiminnan jatkamiseen. Jos itse olisin ostamassa kiinteistöä takaisinvuokrasopimuksella, pyrkisin varmistumaan vuokralaisen vuokranmaksukyvystä. Tässä tapauksessa vuokralaisella on hienosti muitakin tulonlähteitä kuin pitkään ongelmissa ollut tavaratalotoiminta. Syntyy houkutus laittaa sopimukseen pykälä, joka varmistaa muiden tulonlähteiden käytön vuokranmaksussa. Ehkä sopimusehtoihin kuuluu Lindex samassa yhtiössä vuokranmaksukyvyn varmistajana ja Lindexin voittoja joudutaan ohjaamaan vuokranmaksuun ja tavaratalojen tappioiden kattamiseen, jos niitä ei saada pysyvästi voitollisiksi.
Vai voidaanko Lindex jatkossa erottaa Stockmannista, jolloin osat erillään olisivat arvokkaampia kuin osien summa?
Isoihin kysymyksiin saataneen vastaus, kun kauppa solmitaan. Ehkäpä kurssi hypähtää jo siitä ilosta, ettei tarvitse arvuutella tulevaisuutta.
