Tuo Wolf Report on klassinen arvosijoittaja, joka katsoo pidemmälle kuin keskimääräinen analyytikko.
Poiminta SA kommenteista Haketian kirjoittamana AI käännöksellä:
Erittäin mielenkiintoinen näkökulma on, että seuraavien kuukausien aikana yritykselle on luvassa useita positiivisia uutisia, joilla on myönteinen vaikutus osakekurssiin.
Esimerkkinä mainittakoon, että heti kun Intrum virallisesti poistuu Ruotsin prosessista (joka on nyt enää muodollisuus sen jälkeen, kun ruotsalaisen holdout-haasteen hylkääminen vahvistettiin ja Fir Tree, holdout-sijoittajien johtaja, joutui selvitystilaan):
Prosessista poistuminen tuo jo itsessään positiivisia uutisia, ja odotamme myös myönteisiä kirjanpidollisia vaikutuksia vuoden 2Q25 aikana.
Tämän jälkeen Intrum poistuu jossain vaiheessa luottoluokituslaitosten SD-luokituksesta ja saa maltillisen mutta merkittävän luokituksen korotuksen. Tämä laajentaa sijoittajaryhmiä, jotka voivat sijoittaa Intrumin osakkeisiin.
Intrumin osakkeet palaavat jossain vaiheessa tärkeisiin indekseihin, mikä vauhdittaa osakekurssia, sillä indeksipohjaiset rahastot ostavat osakkeita automaattisesti. (Tämä oli jotain, mitä emme huomanneet kirjoittaessamme artikkeliamme ja joka on vaikuttanut negatiivisesti osakkeeseen – nyt vaikutus tulee olemaan positiivinen, kun Intrum palaa indekseihin.)
Hyvä valuaatiolaskelma Wolfilta, joka on linjassa oman mallinnukseni kanssa:
I believe anything above 200 SEK does not represent the earnings potential that Intrum, post-JV payments, would be worth. There is no current forecast for when the dividend will come back at this time. What there is is a GAAP/IFRS forecast for the EPS to turn positive over 5 SEK next year, over 8-10 SEK in 2026, and over 16-17 SEK in 2027. (Source: TIKR.com/S&P Global Forecasts).
If we assume a low end of 15 SEK for 2027, when recapitalization and everything is done and working, and the company's digital collection model has improved further, that means that even a 5x P/E would imply a price target of 75 SEK, over 100% RoR of the current share price.
Historically, Intrum has been at 15x P/E. That would imply over 200 SEK/share. That's the high end I consider likely. More specifically, and going by Swedish financial peers, I'd say somewhere between 9-13x P/E is likely. You'll remember that I gave the company a range of 140-200 SEK in terms of long-term fair value. I remain here at this time.
Anything below 30 SEK/share is not only cheap, it is where you're buying as cheap as, or cheaper than management. That's a good price for the company.
Esimerkki muutoksista indekseihin markkina-arvon tiputuksen myötä.
For MSCI Global Micro Cap, nine stocks are added and five are excluded for Sweden. The new stocks are Cereno Scientific, Logistea, Medcap, Nederman, Öresund (downgraded), Revolution Race (downgraded), Sveafastigheter, Vertiseit and Volati. Excluded are Fingerprint Cards, Intervacc, Intrum, Resurs Holding and TF Bank.
MSCI päivittää indeksien yhtiökoostumusta neljä kertaa vuodessa eli kvartaaleittain. Tarkat ajankohdat ovat seuraavat:
Helmikuun neljäs perjantai (Quarterly Index Review, QIR)
Toukokuun toinen keskiviikko (Semi-Annual Index Review, SAIR)
Elokuun neljäs perjantai (Quarterly Index Review, QIR)
Marraskuun toinen keskiviikko (Semi-Annual Index Review, SAIR)
Indeksistä tippuminen aiheuttaa jonkin verran myyntiä (kuten Wolfin artikkelissa mainitaan). Ja mikäli markkina-arvo lähtee paranemaan niin indeksiin takaisinnosto aiheuttaa jonkin verran ostoa.
Näiden MSCI:n myyntien (ja ostojen) suhteen olisin hieman utelias. Osaako joku täällä sanoa tapahtuvatko ne blokkikauppoina, vai esim. hiljakseen laitaan noiden päivien jälkeen? Mietin milloin myyntipaine alkaisi olla heikentynyt, vaikka toki, voihan sitä yrittää päätellä kurssia seuraamallakin. Tuntuu että ainakin tänään on ollut ennakoivaa myyntiä.
Niin, ja olen siis itsekin jo avannut position Intrumissa tätä keskustelua selattuani. Kiitos kaikille osallistujille! Tuntuu että tässä on aika harvinainen tilaisuus, vaikka toki, kärsivällisyyttä on oltava, ja isompia kompasteluita ei oikein saisi firmalle tulla kun velkavuorta lyhennetään seuraavat vuodet.
Intrum on liikkunut sivusuunnassa 28-32SEK väliä koko alkuvuoden C11 päätöksen jälkeen. Jos joku on pannut tämän merkille niin on voinut treidata pientä tiliä. Tätä selittänee aika pitkälle Nordic Capitalin myynnit. NC:n omistusosuus on laskenut jo lähelle 25% ja jatkavat tietysti niin kauan kuin tavaraa riittää, ja riittäähän sitä, mutta pitäisin todennäköisempänä että lopulta joku ostaa koko kasan kerralla, kunhan tuo kasa on ensin sopivasti kutistunut.
Eilen tuli uutinen sisäpiiriostosta, CEO Rubio osti pyöreällä 1M kruunulla 37000 osaketta lisää, positio nyt 747246 osaketta. Ollaan siis yhtä aikaa huutamassa "bingo!", jahka asiat järjestyvät. Ruotsin saneerauksen päätös pitäisi tulla 8.4. mennessä, eli viimeistään kuukauden päästä. Hyvältä näyttää!
Intrum saavuttaa sovinnon vähemmistövelkakirjojen haltijaryhmän kanssa. Kun sovintosopimus tulee voimaan, odotetaan, että noin 92 % Intrumin velkakirjavelasta kuuluu Lock-Up Agreement -sopimuksen piiriin.
Intrum saavuttaa sovinnon vähemmistövelkakirjojen haltijaryhmän kanssa. Kun sovintosopimus tulee voimaan, odotetaan, että noin 92 % Intrumin velkakirjavelasta kuuluu Lock-Up Agreement -sopimuksen piiriin.
Intrum saavuttaa sovinnon vähemmistövelkakirjojen haltijaryhmän kanssa. Kun sovintosopimus tulee voimaan, odotetaan, että noin 92 % Intrumin velkakirjavelasta kuuluu Lock-Up Agreement -sopimuksen piiriin.
Täähän on kova juttu. Keski-ikäistyviin aivoihini ei ole aina luottaminen, mutta sellaista muistelisin, että yli 90% velkojien hyväksynnöillä Ruotsin prosessi olisi saleteissa. Eli velkajärjestelykin olisi sitten saleteissa. 🥳 Onhan tuo yhtiön tiedotteen kielikin aika vahvaa: "Intrum is now making strong progress with its Swedish RP and intends to file its plan as part of the Swedish RP imminently."
Vastapainoksi: "In exchange, Intrum will pay certain advisor fees of the 2025 Ad Hoc Group, six months following closing of the Recapitalisation Transaction". Auki jää mitä "certain fees" tarkoittaa euromääräisesti.
Toissapäivänä tiedotettiin: "As part of the recent discussions with its creditor groups on the final terms of its plan, Intrum has also reached an agreement in principle with the majority of its creditors to apply EUR 75 million of the New Notes cash proceeds towards general corporate purposes of the Group."
Äkkiseltään tulee mieleen, olisiko näillä jotain tekemistä toistensa kanssa, eli tuolla 75M uudelle lainalla ehkä katettaisiin sekä omia kuluja että vastapuolen kuluja. Suuruusluokkana tuo 75M€ voisi olla linjassa koko prosessin kulujen kanssa. Alunperin sopimuksen mukaan noilla uusilla vekseleillä piti ostaa koko rahalla vanhoja velkoja markkinoilta.
Yleisesti arvostaisin enemmän tiedottamista, jossa "certain fees" -tyyppisen sijaan suoraan arvioitaisiin sovinnon hinta.
Intrum saavuttaa sovinnon vähemmistövelkakirjojen haltijaryhmän kanssa. Kun sovintosopimus tulee voimaan, odotetaan, että noin 92 % Intrumin velkakirjavelasta kuuluu Lock-Up Agreement -sopimuksen piiriin.
Täähän on kova juttu. Keski-ikäistyviin aivoihini ei ole aina luottaminen, mutta sellaista muistelisin, että yli 90% velkojien hyväksynnöillä Ruotsin prosessi olisi saleteissa. Eli velkajärjestelykin olisi sitten saleteissa. 🥳 Onhan tuo yhtiön tiedotteen kielikin aika vahvaa: "Intrum is now making strong progress with its Swedish RP and intends to file its plan as part of the Swedish RP imminently."
Vastapainoksi: "In exchange, Intrum will pay certain advisor fees of the 2025 Ad Hoc Group, six months following closing of the Recapitalisation Transaction". Auki jää mitä "certain fees" tarkoittaa euromääräisesti.
Toissapäivänä tiedotettiin: "As part of the recent discussions with its creditor groups on the final terms of its plan, Intrum has also reached an agreement in principle with the majority of its creditors to apply EUR 75 million of the New Notes cash proceeds towards general corporate purposes of the Group."
Äkkiseltään tulee mieleen, olisiko näillä jotain tekemistä toistensa kanssa, eli tuolla 75M uudelle lainalla ehkä katettaisiin sekä omia kuluja että vastapuolen kuluja. Suuruusluokkana tuo 75M€ voisi olla linjassa koko prosessin kulujen kanssa. Alunperin sopimuksen mukaan noilla uusilla vekseleillä piti ostaa koko rahalla vanhoja velkoja markkinoilta.
Yleisesti arvostaisin enemmän tiedottamista, jossa "certain fees" -tyyppisen sijaan suoraan arvioitaisiin sovinnon hinta.
Vielä kun saataisiin Nordic Capitalin potille uusi omistaja (esim. Cerbetus), niin latu voisi olla auki myös osakkeelle kehittyä. Toki positiivinen tuloskehitys tarvitaan myös.
Osakkeen on vaikea nousta, kun myyntilaidalla on yksi iso myyjä, jolla on 25% osakekannasta. Loistava tilaisuus päästä halvalla osakkeeseen sisään. Kaikki yhtiön lupaama on mennyt askelmerkkien mukaan, silti ollaan 40% alle viime syksyn tasojen, jolloin oltiin vasta menossa chapter 11 kohti, Ruotsin prosessia ei ollut vielä edes aloitettu, eikä kummankaan lopputuloksesta ollut takeita. Nyt on molemmat käytännössä maalissa ja konkurssiuhka pyyhkäisty kokonaan pois.
Ehdottoman hyvä uutinen Intrumille, kun yksi suurimmista lyhyen aikavälin riskeistä tippui pois pelistä. Näinkö se kääntyy taas ensi vuonna voitolliseksi?
Tämähän alkaa näyttämään potentiaalisesti käänneyhtiöltä...
Täähän on kova juttu. Keski-ikäistyviin aivoihini ei ole aina luottaminen, mutta sellaista muistelisin, että yli 90% velkojien hyväksynnöillä Ruotsin prosessi olisi saleteissa. Eli velkajärjestelykin olisi sitten saleteissa. 🥳 Onhan tuo yhtiön tiedotteen kielikin aika vahvaa: "Intrum is now making strong progress with its Swedish RP and intends to file its plan as part of the Swedish RP imminently."
Vastapainoksi: "In exchange, Intrum will pay certain advisor fees of the 2025 Ad Hoc Group, six months following closing of the Recapitalisation Transaction". Auki jää mitä "certain fees" tarkoittaa euromääräisesti.
Toissapäivänä tiedotettiin: "As part of the recent discussions with its creditor groups on the final terms of its plan, Intrum has also reached an agreement in principle with the majority of its creditors to apply EUR 75 million of the New Notes cash proceeds towards general corporate purposes of the Group."
Äkkiseltään tulee mieleen, olisiko näillä jotain tekemistä toistensa kanssa, eli tuolla 75M uudelle lainalla ehkä katettaisiin sekä omia kuluja että vastapuolen kuluja. Suuruusluokkana tuo 75M€ voisi olla linjassa koko prosessin kulujen kanssa. Alunperin sopimuksen mukaan noilla uusilla vekseleillä piti ostaa koko rahalla vanhoja velkoja markkinoilta.
Yleisesti arvostaisin enemmän tiedottamista, jossa "certain fees" -tyyppisen sijaan suoraan arvioitaisiin sovinnon hinta.
Sovinnon hinta selviää Krolliin ladatusta dokumentista 341. Sivulla 3, kohdassa 4 mainitaan: "Intrum AB will pay/reimburse certain professional fees of the Minority Ad Hoc Group on the date that is six months after the Effective Date (as defined in the Plan) subject to an aggregate cap of $4 million".
Tavaraa riittää vielä paljon myytäväksi. Näyttää siltä, että päästävät 30 kantturoihin ja sitten taas tavaraa myyntiin (harmi etten ole tätä treidannut juurikaan).. Yllättävän hyvin hinta kuitenkin pitää isosta myyjästä huolimatta. Toivotaan isoja blokkikauppoja. Kun saadaan Ruotsin prosessi maaliin ja luottoluokitukset nousuun niin saataisiinko vihdoin myös isompia ostajia mukaan veneeseen? Uskomatonta mihin hintaan tätä saa vielä tässäkin tilanteessa..
Ennustan loppuvuodelle:
=> Jos saadaan NC pois myyntilaidalta, niin tämä tuplaa nopeasti
=> Jos saadaan luottoluokitukset nousuun (ja NC pois blokkikaupalla tai muuten), niin tämä triplaa (eihän se vaadi kuin 84 sek kurssitason mikä ei sekään kuullosta vielä erikoisen kalliilta).
Tämä vaikuttaa itseasiassa melko asymmetriseltä betsiltä minusta. Laskuvaraa ei juurikaan, mutta nousun katalyytteja senkin edestä. Sentimentti surkea. Ruotsin pään läpimeno hyvin varma, talouden aktiviteetti nousussa, luottoluokituksia on sanottu nostettavan prosessin jälkeen jolloin isommat intsikat pääsee halutessaan mukaan. NC hakenee isompaa ostajaa potilleen ja Ophelus alkaa rullaamaan laajenevissa määrin. Negatiivisessa skenaariossa NC jatkaa myyntejä hiljalleen hamaan tappiin saakka, mutta samalla isompia ostajia tulee edes jonkin verran ostolaidalle. Ehkä joku Italian tai Espanjan iso yllättävä alakirjaus yms. voisi olla riski? Muuta? Toki parin vuoden päästä saa taas miettiä lainojen uudelleenrahoitusta, mutta itse olen silloin jo toivottavasti ulkona mehevillä voitoilla.
Itseä mietityttää toisaalta, onko tämä nyt ihan näin yksinkertaista tahi selvää?
Uskoisin ettei Nordic Capitalin sijoitusjohdossa olla idiootteja. Jos kerran tuleva on niin kirkossa kuulutettua, mikä saa juuri nyt luopumaan pitkään omistetuista osakkeista? Isolla tappiolla vrt. takavuosien kurssitaso...
Toki ihmeellisyyksiä tapahtuu. Laupui Sampokin Nordean osakkeistaan mielestäni typerällä tavalla. Ikään kuin olisi ollut joku ongelmaerä.
Hyvää pohdintaa. Mieleen tulevia vaihtoehtoja, siellä on tiukkaa käteisestä ja jotakin on pakko myydä, säännöt pakottavat jostain syystä luopumaan, näkemys tulevasta kurssikehityksestä on samansuuntainen kuin bingolla. Jos viimeinen, voisi kuvitella NC:llä olevan näkemyksensä tueksi enemmän dataa kuin keskivertosijoittajalla.
NC on kerännyt aikanaan rahaston, jonka säännöissä on että rahat palautetaan sijoittajille 10-12 vuoden kuluessa, ja tämän vuoden aikana tulee ilmeisesti 12 vuotta täyteen, eli ollaan jo jatkoajalla ja on sitoumuksen takia pakko luopua omistuksesta. Ajoitus ei ole nyt optimaalinen, mutta tämä on vain osa rahaston sijoituksista, ja vuosien saatossa Intrumin omistuksesta on kuitenkin tullut pelkkiä osinkoja enemmän osaketta kohti kuin mikä on nykyinen myyntihinta. Itsekin kyllä ihmettelen eivätkö he voisi ohjeistaa vaikka välittäjää odottamaan hieman korkeampaa kurssitasoa, mutta ilmeisesti vaan repivät laastaria irti nyt.
NC on kerännyt aikanaan rahaston, jonka säännöissä on että rahat palautetaan sijoittajille 10-12 vuoden kuluessa, ja tämän vuoden aikana tulee ilmeisesti 12 vuotta täyteen, eli ollaan jo jatkoajalla ja on sitoumuksen takia pakko luopua omistuksesta. Ajoitus ei ole nyt optimaalinen, mutta tämä on vain osa rahaston sijoituksista, ja vuosien saatossa Intrumin omistuksesta on kuitenkin tullut pelkkiä osinkoja enemmän osaketta kohti kuin mikä on nykyinen myyntihinta. Itsekin kyllä ihmettelen eivätkö he voisi ohjeistaa vaikka välittäjää odottamaan hieman korkeampaa kurssitasoa, mutta ilmeisesti vaan repivät laastaria irti nyt.
Olisko tuohon lähdettä? Kyse on kyllä Nordic Capitalin vanhimmasta vielä auki olevasta rahastosta.
Nordic Capitalin sivut ovat hyvin niukkasanaiset ja ylimalkaiset eikä niissä mainita aikajänteitä
We take a long-term view to Ownership. Our goal is always to create sustainable companies that continue to grow when it is time for the next step. Over more than 30 years, we have invested in close to 150 companies and selling well is the final part of the journey together. Working closely with management, we always evaluate a diverse range of exit routes.
We know that realising transformative opportunities and driving operational improvement can take time. We always consider the outlook for longer term development beyond our ownership period.
Oli syy mikä oli - sulkeminen tai riskin hallinta - myynnit sopivat aikahajautettuun exitiin. Omistus meni isoimmissa muutoksissa 9.6.2021 tasolle 39,2 % ja sitten 1.11.2024 alle 30 % ja 14.3.2025 alle 25% - ellei tule blokkikauppaa ja sama tahti jatkuu, vie vielä aikansa.
Nordic Capitalin vanhemmilta sivuilta kuva pääomasijoittajan Intrumin kanssa noudattamasta strategiasta.
Kuva
Rahasto on tehnyt sijoituksensa Intrumiin 2012...2014. Rahaston oman käytännön mukaan sijoituksesta luovutaan lopputulemasta riippumatta 5...10 vuoden kuluttua.
Roikkuminen Intrum sijoituksessa rikkoo jo rahaston tapaa toimia ja voisi jatkuessaan johtaa korvausvaatimuksiin rahastosijoittajien puolelta, jotka laskevat vaihtoehtoiskustannusta - mitä raha tuottaisi muualla ja jää saamatta.
