Miten asiat ovat kehittyneet edellisestä päivityksestä?
NoHo Partnersin kehitystä on ollut hieno seurata. Asiat ovat kehittyneet edellisestä päivityksestäni hienosti oikeastaan mittarista riippumatta. Kannattaa kuitenkin huomata, että edellinen päivitykseni on Q2 jälkeen.
Pidän NoHoa erinomaisena ravintolaoperaattorina, jolla on hyvä kilpailuetu ainakin Suomessa. Lisäksi yhtiö tuntuu pärjäävän ulkomaillakin varsin hyvin. Miksi minulla ei sitten ole positiota, eikä seuraaminenkaan kiinnosta tarpeeksi, että olisin jaksanut Q3 jälkeen tehdä päivityksen? Kuten kirjoitin, en pidä NoHon strategiasta. Tiedän, että moni pitää strategiasta, ja ehkä NoHo onkin parempi yhtiö sellaiseen salkkuun.
Salkussani on tällä hetkellä 6 ydinpositiota (vajaa puolet salkustani) ja aika paljon pienempiä seurantapositioita, tai nesteitä, joista en vielä ole päässyt eroon. Maailma on pullollaan yhtiöitä, jotka operoivat hyvin ja joiden strategian kanssa olen paremmin sinut. NoHolle ei oikein jää tilaa. NoHossa on paljon mistä tykätä, mutta minulla vaakakuppi kallistui nyt näin. Tämä jää myös viimeiseksi NoHo-päivityksekseni ainakin toistaiseksi.
Ajatuksia raportista
Toimitusjohtaja Jarno Suomisen katsaus
Ravintolamarkkinaa jo pidempään piinanneet haasteet alkavat hiljalleen väistyä, ja varovaista elpymistä oli nähtävissä loppuvuoden aikana. Pitkällä aikavälillä erityisesti Suomen ravintolamarkkinaan sisältyy merkittävästi potentiaalia ravintolakulttuurin kehittyessä ja eurooppalaistuessa samalla, kun sukupolvien murros tuo ravintoloihin enemmän ja aktiivisempia asiakkaita.
Tuttua juttua, mutta hyvä muistaa NoHon hyötyvän laskevasta korkotasosta ainakin kahdella tavalla. Ensinnäkin kuluttajilla on varaa käydä syömässä heidän kovan katteen ravintoloissaan, ja toiseksi heidän tuhtia velkalastiansa on halvempi hoitaa.
Kuluttajien ostovoimaan kohdistuneet haasteet heijastuivat kuitenkin edelleen erityisesti yökerhojen liiketoimintaan.
Kai nämä paremmassa markkinassa voivat edelleen toimia, vaikkakin luulen yökerhojen suosion olevan ylipäätään laskussa. Jos olisin NoHon omistaja, toivoisin itse asiassa näitä divestoitavaksi. Tässä markkinassa niistä eroon pääseminen järkevästi olisi aika mahdotonta.
Premium-hampurilaismarkkinalla toimivan Better Burger Society -alakonsernin liikevaihto kasvoi 80 miljoonaan euroon kannattavuuden jatkaessa erinomaisella tasolla. Tammikuussa 2025 avatun Friends&Brgrs Jumbon lisäksi tavoitteena on avata Suomessa tänä vuonna viisi yksikköä. Sveitsissä avataan kuusi uutta Holy Cow! -ravintolaa tilikauden aikana.
BBS on osoitus NoHon osaavan tehdä hyviä liikkeitä ravintolakentässä. Tämä osa tullaan ensin kasvattamaan tarpeeksi isoksi ja sen jälkeen se exitoidaan. Toivottavasti uusi yhtiö tulee listoille.
Uusien avauksien myötä ravintoloiden lukumäärä tulee nousemaan noin 60:een. BBS:n strategian mukaisesti kasvun vauhdittamista jatketaan nykyisissä toimintamaissa, ja tavoitteena on maantieteellinen laajentuminen lähitulevaisuudessa.
Toisaalta kaikesta huomaa kärsimättömän pääomasijoittajan vahvan läsnäolon. Nopea maantieteellinen laajentuminen voi toimia, mutta lisää luonnollisesti riskiä. Sveitsissäkin olisi ymmärtääkseni vielä varsin paljon tilaa kasvaa ja se on kuluttajan aseman kannalta poikkeuksellisen houkutteleva markkina.
Tilikauden aikana hankittu pakkausmateriaalien toimittaja Triple Trading jatkoi kannattavaa kasvua ja on hyvä esimerkki strategian mukaisesta ydinliiketoimintaa tukevasta synergisestä sijoitustoiminnasta.
Toivottavasti tämä häröily onnistuu. Itse toivoisin NoHon operoivan vain ravintoloita, mutta he toisaalta kertoivat tämän uuden strategiansa varsin avoimesti ja karkottivat minut omistajalistoilta.
Jarno on varmasti osaava kaveri, mutta minulla on ikävä Aku Vikströmiä.
Number go up. Ehkä yllätyin, miten vähän uusia ravintoloita on nettona avattu tai hankittu vuodessa. Suomeen lupailtiin strategiakauden päätteeksi 400m euroa liikevaihtoa. Vielä jää vähän kirimistä, mutta en epäile etteikö NoHo siihen ostoksien kautta pääsisi. Viihderavintolat ovat tässäkin montussa vielä aika iso osa Suomen liikevaihtoa, joten sitäkin kautta voisi tulla vetoapua.
Vuositasolla tykkään seurata eri rivien suhteellista kehitystä ja mistä kannattavuuden muutokset koostuvat.
- Liikevaihto: +15 %
- Materiaalit ja palvelut: +15 % (raaka-aineiden hintojen nousu on saatu vietyä hintoihin)
- Palkat: +17 % (palkkainflaatio on ollut kovaa)
- Muut kulut: +10 % (parhaiten skaalautunut rivi)
- Poistot: +13 %
Palkat tuskin ikuisesti nousevat liikevaihtoa nopeammin, joten pientä skaalautumisvaraa voi vielä kannattavuudessa olla, mutta en laskisi sen varaan hirveän paljon. Myyntimix voi tietysti kehittyä suotuisasti, koska esimerkiksi yökerhot taitavat olla normiravintoloita kannattavampia paremman kysynnän aikana. NoHon arvonluonti tapahtuu kuitenkin parhaiten liikevaihtoa kasvattamalla ja hyvästä markkina-asemasta kiinni pitämällä. Tätähän yhtiö kaiketi pääasiassa tavoitteleekin, eikä niinkään kannattavuusloikkaa.
Velkaa on omaan makuuni vähän turhan paljon, vaikka siitä putsaisikin leasing-vastuut pois. NoHo on kuitenkin onnistunut operoimaan isommallakin velkalastilla pandemian läpi (vaikka valtio vähän pelastikin), joten mikäs minä olen heitä kritisoimaan. Homma näyttää toimivan ja suhteellista velkatasoa on kuitenkin saatu järkevöitettyä.
Liikearvoa on taseessa paljon kaikkien yrityskauppojen jäljiltä, mutta se on hajautunut niin moneen kohteeseen, että olisi vaikea nähdä sieltä jotain suurta alaskirjausaaltoa, mikä saattaisi horjuttaa rahoitusasemaa.
Ohjeistus:
NoHo Partners arvioi, että tilikaudella 2025 Suomen liiketoiminnan kannattavuus pysyy nykyisellä hyvällä tasolla ja konsernin osakekohtainen tulos kasvaa.
Osakekohtaiseen tulokseen keskittyminen on osa sitä, mistä en NoHossa pidä. Suomen kannattavuus on erinomaisella tasolla, ja siitä kiinni pitäminen olisi hyvä suoritus, eli ei tämä ihan läpihuutojuttu ole, vaikka aika kunnianhimoton ohjeistus on. Molempia näistä varmasti odotetaankin.
Ajatuksia sijoittajapuhelusta
Olen jostain syystä tällä tuloskaudella kommentoinut NPS-mittareita, joten laitetaanpa NoHonkin luvut tiskiin
Eihän nämä mitään Keskiväli-lukuja vielä ole, mutta kovin on tyytyväisiä NoHon asiakkaat. Ja niin olen ollut itsekin asioidessani. Todella hieno luku. Myös henkilöstö vaikuttaa tyytyväiseltä – tosin en tiedä miten tärkeä luku se oikeasti on. Kiertoa tulee alalla todennäköisesti tosi paljon. Tietysti helpompi houkutella työntekijöitä omaan ”pooliin”, jos sana kiertää hyvistä työolosuhteista.
3 vuotta ei ole vielä mikään osoitus pysyvästi korkeammasta tasosta, mutta jos tällaisessakin markkinassa siihen pystytään, niin on se jonkinlainen osoitus kestävyydestä. Jännästi tuo graafi laitettu näyttämään paremmalta 2020-21. Olisivat nyt vain näyttäneet mitä silloin tapahtui, kaikki ymmärtävät kyllä.
Hauska, että yhtiö seuraa pankin korttidataa omassa viestinnässään. Suomisen mukaan 2025 kuluttajan ostovoima näyttää edellistä vuotta paremmalta, minkä uskon itsekin. Tammikuu on mennyt budjetoidusti ja varaustilanne on hieman viime vuotta edellä. NoHo voi saada kyllä hyvän vuoden aikaiseksi, jos kuluttajalla helpottaa.
Talousjohtaja Jarno Vilponen aloittaa kertomalla, ettei sijoittajan kannata keskittyä IFRS 16 -velkaan, vaan katsoa pelkästään oikaistua lukua. Kuitenkin tämä IFRS 16 -velka olisi todennäköisesti pandemiassa kaatanut yhtiön, jos valtio ei olisi tullut apuun ja vuokraisännät olleet suotuisalla päällä. Vuokrasopimukset määritellään kirjanpidossa velaksi, koska ne antavat sopimuksen mukaisen pitkävaikutteisen negatiivisen kassavirran, josta pitää normaalisti selvitä hyvinä ja huonoina aikoina. Vaihtoehtona tälle on ottaa velkaa ja ostaa toimitila.
Tottakai näitä velkoja pitää käsitellä hieman eri tavalla, mutta molemmat pitää kyllä huomioida yhtiön riskiä arvioitaessa. Myös väite ”keskeisimmät vuokrasopimuksemme ovat myytävissä ajankohdasta riippumatta eivätkä ne ole todellista velkaa” kalskahtaa aika pahasti omaan korvaan. Tämä puheenvuoro alkoi aika ärsyttävästi ja mielestäni vähän harhaanjohtavasti.
Hallitusken puheenjohtaja tulee kertomaan NoHon strategiasta. Tämä on erinomainen lisäosa tulospuheluun. Näitä voisi yhtiöt hyödyntää enemmänkin.
Joku muukin seuraamani yhtiö lupailee olevansa #1 Euroopassa. BBS:n osalta ulkomainen kasvu on tietysti lähtenyt aika paljon paremmin käyntiin. Tämä on tosi mielenkiintoinen osa NoHoa.
Tätä osaa en ymmärrä lainkaan. Triple Trading on hyvä esimerkki. Ostetaan synergiaa tuova yhtiö, ruvetaan hyödyntämään synergioita, ja sitten ilmoitetaan, että tämä myydään kuitenkin hetken päästä. Kukaan täyspäinen ei maksa NoHon synergioista mitään, koska ne katoavat kun omistaja vaihtuu. Jotkut sijoittajat tästä pitävät, minut tämä pitää sivussa omistajalistoilta.
Q&A
Minkälaisia haasteita Norjan viihdervintolakentässä on ja miten ne ratkaistaan?
JS: Markkinassa vaikeuksia ja sitä yhtiö ei voi itse muuttaa. Jatketaan tehokasta operointia. Mielenkiintoista nähdä lähteekö viihderavintolapuoli vielä uuteen nousukauteen joskus.
Miksi kansainvälinen puoli jätettiin ohjeistuksesta pois?
TL: Mahdollista, että tehdään niin isoja järjestelyitä, että ohjeistaminen on vaikeaa.
Lisäkysymys viihderavintoloista ja mikä kääntäisi suunnan?
TL: Toimijoita on tullut aika paljon viimevuosina, ja nyt heikossa markkinassa muutama on ruvennut jo pakkaamaan kamojaan ja poistumaan.
Kapasiteetti ja kysyntä pääsevät ehkä hieman parempaan balanssiin siis, ja jos markkina oikeasti nousee ja kiinnostusta näille ravintoloille on, NoHon asema on kyllä ihan mielenkiintoinen.
Kysymys ulkomaisista sijoituksista ja jos ne ovat vielä skaalautumisvaiheessa, niin miksi ne halutaan jo myydä mahdollisesti tänä vuonna?
TL: Myydään koska voidaan sitten ostaa taas uusi.
Tästä strategiasta en kyllä pidä yhtään. Treidaillaan ravintoloita ja niihin jollain tavalla liittyviä toimintoja. Puhutaan omistaja-arvon luomisesta, mutta tuntuu itselleni kovin lyhytjänteiseltä. Intera on päässyt jotenkin tosi isosti NoHon pöksyihin.
Kuten todettua, tämä jää toistaiseksi viimeiseksi NoHo-päivitykseksi ja otan Seurantalistalle tilalle yhtiöitä, joissa näen potentiaalia sijoittaa isompiakin osuuksia salkusta pitkällä aikajänteellä. Tuen teitä kaikkia omistajia jatkossakin asioimalla NoHon ravintoloissa säännöllisesti ja olen erittäin tyytyväinen asiakas. Jotenkin salaa toivon strategian menevän pahasti pieleen ja yhtiön palaavan juurilleen.
