Pitkä odotus on ohi! Uusi yhtiö listautuu Helsingin pörssiin. Käydään tässä kirjoituksessa Nokian Panimoa sijoituskohteena läpi ja onko yhtiö houkutteleva sijoituskohde.
Katso jakso ja ota kanava tilaukseen:
Nokian Panimo on nimensä mukaisesti panimo ja on viimeisen 9 vuoden aikana onnistunut kasvamaan Suomen toiseksi suurimmaksi pienpanimoksi keskimäärin 12,9 % kasvuvauhdilla.
Kasvu on tapahtunut täysin orgaanisesti eli tuotantoa ja myyntiä kasvattamalla. Vuonna 2024 Nokian Panimo onnistui tekemään ennätystuloksen sekä kannattavuuden, kun käyttökate oli 2,6M ja kannattavuus 21,7%. Nokian Panimon kannattavuutta tukivat vuonna 2024 tuotevalikoiman kehitys, tuotannon tehostuminen ja raaka-aineiden sekä pakkausmateriaalien hintojen lasku.
Nokian Panimo tavoittelee vuoteen 2029 mennessä yli 20M€ liikevaihtoa, joka vaatii keskimäärin 10,9% vuosittaista kasvua, jotta tavoitteeseen päästäisiin. Kasvutavoite on maltillisempi kuin yhtiön historiallinen kasvu 15,5 % vuonna 2024 ja 12,9 % edellisen 9v vuoden aikana.
Mikä on pienpanimo?
Nokian Panimo on pienpanimo ja aikoo pysyä sellaisena. Nokian Panimon sijoitustarinassa on kuitenkin tärkeä ymmärtää mikä pienpanimo on määritelmällisesti. Pienpanimo saa alennusta alkoholin valmisteverosta ja verotuksen hyöty on merkittävä Nokian Panimon mittakaavassa. Vuonna 2024 Nokian Panimo sai pienpanimoalennuksesta 2,2 M€ verohyödyn, kun yhtiön raportoitu käyttökate oli 2,6 M€, joten sanomatta on selvää, että pienpanimoalennuksella on hyvin merkityksellinen rooli yhtiön tuloksenteossa. Nokian Panimo voisi kasvattaa tuotantoaan vielä yli 140 %, jotta yhtiö pysyisi pienpanimoalennuksen raameissa, sillä raja on 15 miljoonaa litraa olutta vuodessa, kun Nokian Panimon tuotanto oli 6,2 miljoonaa litraa vuonna 2024.
10-15 miljoonan litran kohdalla ei saa alennusta valmisteveroon, mutta yhtiö saa pitää alemman volyymin verohyödyn.
Mutta! Verohuojennus vähenee portaittain mitä enemmän olutta tuottaa, joten sijoittajan kannattaa ymmärtää, että kasvavalla volyymilla kannattavuus tulee todennäköisesti heikentymään, jos tuottavuus ei kasva. Alemmilla tuotantovolyymeilla verohyöty on suurempi. Koska yhtiö on ylittänyt 5,5 miljoonan oluen litran tuotannon, joutuu se kasvavilla volyymeilla maksamaan enemmän valmisteveroa, jolloin jokainen liikevaihtoeuro on vähemmän kannattavampaa. 5,5 miljoonan litraan saakka valmisteveron alennus on 20%. Nokian Panimo pääsi vuonna 2024 5,5 miljoonan litran rajan yli, jonka jälkeen verohuojennus on vain 10 % 10 miljoonaan litraan saakka sen sijaan, että se olisi 20 %. Tämän takia uskon, että Nokian Panimon vuoden 2024 kannattavuus tulee jäämään yhtiön ennätyskannattavuudeksi, koska kasvavilla tuotantovolyymeilla suhteellinen kannattavuus tulee laskemaan, koska valmistevero on ikään kuin liikevaihtovero, koska suhteellinen verorasitus tulee kasvamaan mitä suuremmaksi yhtiön kokoluokka kasvaa. Jokainen tuotettu ylimääräinen litra kokee suuremman suhteellisen verorasituksen kuin aikaisemmin.
Nokian Panimo aikoo kerätä kulujen jälkeen 8,6 M€ rahaa tulevaisuuden kasvun rahoittamiseksi. Yhtiön historian suurin investointi on uusi logistiikkakeskus, joka auttaa yhtiötä vastaamaan sesonkituotteiden kysyntään ja tuotannon pullonkauloihin. Panimoteollisuus onkin investointi-intensiivistä liiketoimintaa. Nokian Panimo on investoinut takaisin jokaisen euron, jonka sen liiketoiminta on tuottanut. Yhtiö tuleekin käyttämään listautumisannista saatavia varoja juuri orgaaniseen kasvuun, josta yhtiöllä on hyvät näytöt.
Yhtiön myydyin tuote on Keisari Lager ja sen menekillä on merkittävä vaikutus yhtiön tulokseen. Voi hyvin olla, että Keisari Lager voisi kattaa jopa puolet yhtiön liikevaihdosta, kun oluen myynti kattaa 73 % koko liikevaihdosta.
Nokian Panimolla on 1,8 % markkinaosuus kotimaisen oluen kulutuksesta. Nokian Panimolla ei ole vientiä, joten Suomen persaukisen keskiluokan kurimuksesta huolimatta vuosi 2024 oli erinomainen, vaikka ALV nousi 1,5 prosenttiyksikköä, tosin oluen valmistevero laski 4,9 %.
Nokian Panimon pääoman tuotot ovat olleet erinomaisella tasolla, sillä raportoiduilla luvuilla oman pääoman tuotto oli 18,7 % vuonna 2024 ja 15 % vuonna 2023. Voidaan sanoa Nokian Panimon kasvu luo siis arvoa osakkeenomistajilleen ja orgaaninen kasvu on suotavaa.
Vuonna 2025 Nokian Panimo odottaa liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan 18-21 %, jolloin ohjeistuksen keskihaarukka on 19,5 %, eli vähemmän mitä vuonna 2024, kun kannattavuus oli 21,9 %. Kannattavuus on tulossa alaspäin, jonka näen luonnollisesti negatiivisena asiana.
Paljon Nokian Panimosta saa lopulta maksaa?
Osakkeen merkintähinta on 2,5 €, jolloin markkina-arvoksi saadaan 25,2 M€. Kun oikaistaan vuoden 2024 oikaisuerät eli vanhan logistiikkakeskuksen alaskirjaus ja pieni osa osakeannin kuluista, hinnoiteltaisiin yhtiötä vuoden 2024 tuloksella PE-luvulla 17,4x. Ilman oikaisueriä PE-luku olisi 22,8x.
Mikäli odotetaan Nokian Panimon kasvavan 10 % vuonna 2025 ja tekemällä ohjeistuksen mukaista 19,5 % käyttökatetta olisi yhtiön tulos jopa pikkuriikkisen laskussa vuonna 2025 käyttökatteella mitattuna. Vuonna 2025 PE-luku olisi 16,9x ja EV/EBIT 10,9x sekä EV/EBITDA 7,6x.
Olen itse liian hintasensitiivinen, että lähtisin itse isosti panostamaan Nokian Panimon osakeantiin tai että ostaisin osaketta listautumisen jälkeen nykytiedon valossa tällä hintalapulla. Tässä Nokian Panimon listautumisessa haisee voimakkaasti nenään se, että tätä listautumista on suunniteltu pitkään ja kun kaikki asiat menivät putkeen vuonna 2024, yhtiö saa kerätä kovalla valuaatiolla rahaa.
Osaketta ostaessa sitä toivoisi että yhtiön kannattavuus tulisi kasvamaan tulevaisuudessa, mutta valmisteveron myötä Nokian Panimon suhteellinen kannattavuus tulee todennäköisesti laskemaan mitä enemmän olutta he tuottavat, joka ei ole sijoittajan näkövinkkelistä hyvä asia.
Osakeanti ei ole todellakaan mikään rahastus kuten nollakorkoaikana nähdyt listautumisannit ja mikäli Nokian Panimo olisi tullut näillä hyvillä luvuilla listoille vuonna 2021 olisi osakeannin hinta voinut olla liki 50% korkeampi. Osallistun kuitenkin kannatusjäsenenä osakeantiin, sillä merkkasin osakkeita ennen kuin kerkesin tehdä sekuntiakaan tutkimusta.
