The Dark Index (DIX) is a dollar-weighted measure of the Dark Pool Indicator (DPI) of the S&P 500 components. When the DIX is higher, market sentiment in dark pools is generally more bullish. When the DIX is lower, it is more bearish or uncertain
Kassavirran tarkastelu tulee harvoin esiin yrityksistä rapotoitaessa. Sitä toivoisi enemmän, sillä osingon maksetaan vapaasta kassavirrasta - samoin velan korot. Tässäpä tuore Royal Dutch Shellin Q4-raportti antaa esimerkin, jonka soisi näkyvän velalla vivutettujen kiinteistöyhtiöiden raportin liitteenä:
Kassavirta syntyy liiketoiminoista, käytetään investointeihin ja jäljelle jäävästä osasta maksetaan velkojen korot ja osakkaiden osingot. Suluissa merkityt luvut ovat jenkkitapaan negatiivisia lukuja, muut positiivisia.
Kasvuyrityksille on ominaista, etteivät ne maksa osinkoa, mutta kyllä niiden korot pitää maksaa vaikka velkoja eivät lyhentäisikään. Harvoinpa niistä kassavirtalaskelmaa näkee.
Otetaanpa Indrid Coldin linkin indikaattorikuva esiin niin, että siinä näkyy jenkkien korkotaso:
The Buffett Indicator is the ratio of total US stock market valuation to GDP. As of February 4, 2021 we calculate the Buffett Indicator as:
Buffett Indicator: $48.7T ÷ $21.7T = 224%
Aggregate US Market Value: $48.7T
Curent Quarter Annualized GDP (Estimate): $21.7
Today the Buffett Indicator is roughly the same distance above its historical average as it was during the .com bubble, but interest rates are at an all time low, near 1%. This can be interpreted to mean that during the .com bubble, equity investors had other good options for their money - but they still piled recklessly into stocks. Whereas today, investing in bonds returns so little that you may actually lose money to inflation. Today's investors need to seek a return from somewhere, and low interest rates are forcing them to seek that return from riskier assets, effectively pumping up the stock market.
Tilanne tänään on siinä mielessä eri, että matala korkotaso väkisin pumppaa rahaa osakkeisiin - muuta tietä sille ei ole. Ja tässä tullaan takaisin siihen, että korkotaso on sijoittajalle elämän ja kuoleman kysymys - jollei sijoita korkotuotteisiin, kun ne aikanaan tulevat tuottaviksi. Vielä ei ole se päivä.
Sama näkyy edellä olevassa Shellin kassavirtataulukon alimmilla riveillä - jos korkokulut nousevat niin, että kassavirta hyytyy niihin, osakkeenomistajalle ei jää osinkona jaettavaksi mitään. Ja osakkeiden kurssihinnat laskevat.
Päivittäisten ja vuosittaisten ihmettelyjen ja uutisten sekaan sekaan hiukan pidempää isoa perspektiiviä eli 100 vuoden näkymää. Maailma etenee sykleissä, välillä pitkäänkin huilaillen. Vuodet 1969-1981 ja 2000-2013 olivat heikompaa aikaa (ainakin indeksiholdareille). Nyt näyttäisimme pompahdelleen jo pitempään isommassa pitkässä vahvassa syklissä eli sekulaarisessa nousumarkkinassa.
Markkina on selvästi hermostunut ja ylös-alas liikkeitä tapahtuu. VIX-indeksi on taas nousussa. Sijoittaja pohtii voiko heikkohermoisuudella tienata.
Voi kyllä, mutta en suosittele. VIX indeksi nousee, kun volatiliteetti nousee ja tyypillisesti S&P500 laskee - näillä on melko korkea negatiivinen korrelaatio keskenään.
Tähän on muutama etf-tuotekin. Katsotaan ProSharesin etf:ää viiden vuoden ajalta:
VIXM:n hinnassa näkyy kuinka se nousi koronan alkaessa ja on siitä pysynyt melko korkealla - markkina on ollut säikky kaiken aikaa vuoden verran tähän asti.
VIXM eli sininen käyrä ponnahti selkeästi ylös samaa tahtia, kun korona laski S&P500 indeksiä (keltainen viiva) alas. Tällä viikollakin se on nousussa.
Tekninen analyysi osoittaa, että hermoilu jatkuu ja näin varmaan kestää jonkin aikaa. Kannattaisiko VIXM tuotteeseen laittaa rahaa?
VIXM tuotteessa periaatteessa shorttaa S&P500 indeksin kehitystä vastaan. Hyvin lyhytaikaisesti - muutama viikko - voisi tehdä, mutta pitkäaikaiseti ei kannata. Syynä on, että negatiivinen korrelaatio pienenee ajan kuluessa:
Voisi sanoa, että tämän tuotteen tuottavat hetket menivät jo viime vuonna, mutta mistäpä sitä tietää mitä edessä on.
Luultavasti edullisinta on kuitenkin kotiutella positioita huipuissa ja käyttää stop-loss määritelyä tai nopeaa myyntinappia, jos markkina alkaa taas riehua.
Nasdaq 100 indeksiä seuraava Invescon QQQ Trust on ollut tämän viikon myyntipainotteinen - teknoa kotiutetaan:
Vastaavasti osinkoyhtiöitä sisältävä SPDR S&P500 High Dividend etf pitää vielä pintaansa - vakautta etsitään aidosti tuottavista:
Molemmissa on nähtävissä nyt voimakas kuunvaihdemyynti. Rahastot muokkaavat salkkujaan. Osinkoyhtiöiden kanssa on viitettä siitä, että kuun vaihteen yli odottamisesta ei olisi vielä välttämättä haittaa - valmistus pörrää.
Lisävalaisua ja pidempää perspektiiviä yllä olevaan. Pitäisikö salkussa tällä erää olla arvo- vai kasvuosakkeita? Arvo- ja kasvuosakkeilla kun on perinteisesti ollut myös omat syklit. Olen itse viime viikkoina veivaillut salkkujen sisältöä aika tavalla hakien osviittaa myös historiasta (ja varautuen tulevaan).
Kuvassa Russell 1000 arvoyhtiöindeksi jaettuna Russell 1000 kasvuyhtiöindeksillä. Merkillepantavaa mm., että vuosina 2000-2007 eli kuplan puhkeamisen jälkeen arvoyhtiöt voittivat kasvuyhtiöt. Vuoden 2007 jälkeen kasvuyhtiöt ovat voittaneet arvoyhtiöt.
Alla S & P 500:n arvo- ja kasvuyhtiöiden kehitys viime perjantaihin asti. Vrt vuosi 2000. Käppyröiden päissä näyttäisi olevan tapahtumassa jotain.
FED Beige Book esittelyä odotellessa voikin hyvin verrata arvo- ja kasvuyritysten ominaisuuksia. Vertaillaan kasvu- ja arvoyritysten tunnuslukuja kahden etf:n avulla. Kasvuyritysten etf on QQQ eli Invesco QQQ Trust Nasdaq 100 etf ja arvoyritysten etf on SPYD eli SPDR US Dividend Aristocrats etf. Laitetaan Morningstarin näistä listaamia ominaisuuksia vierekkäin.
Asemointi ja tyyli selvästi poikkeavat näissä toisistaan ja QQQ on vieläpä äärilaidalla.
Tuotto on arvoyrityksissä korkea. Kasvuyrityksissä on momenttia ja myös likviditeettiä QQQ:n valinnoissa.
Arvo-osakkeet ovat hinnaltaan korkeahkoja, mutta osinkotuotto on keskimäärin 3,5%. Kasvuyhtiöt ovat kasvattaneet kassavirtaa, myyntiä ja omaa hintaansa niin, että ovat nyt kalliita – osinkoa ei juuri heru.
Kasvuyrityksissä on voimakkaasti monenttia - ne jatkavat kasvuaan, vaikka vähän tuuleekin ja toisaalta jatkavat laskuaan momentin vetämänä vaikka tuulen suunta kääntyisikin myötäiseksi.
Sillä, joka kapuaa tammen latvaan on mukavat näkymät, mutta pudotus P/B=6,8 tasolta on rahallisesti suurempi kuin sillä, joka istuu vahvalla oksalla P/B arvolla 2,0. Tästä syystä tuli tällä viikolla ja tänäänkin vähennettyä QQQ rahastoa ja ostettua tuloilla SPYD rahastoa ja Vanguardin EM rahastoa. Kevyttä painotuksen siirtoa, mutta ei liian suurta.
Nasdaq on nyt peruuttanut koko rallin joulukuun alusta ja kolkuttelee syyskuun huippuja. Fediä tarvittais taas kovasti apuun. Kaksi mahdollisuutta: Onko tämä kohtapuolin buy the dip vai edelleen wait and see?
ETF-sijoittaja joutuu pohtimaan painotusta ja silloin onkin hyvä vilkaista edellä kaavoina esitettyjen SPYG:n ja SPYV:n sijoitussisältöjä. Pointti on yrittää arvata, koska kasvu-etf:n lasku voisi kääntyä.
Kasvu-etf:n SPYG kymmenen suurinta yritystä määrittää noin puolet sen arvosta.
Kysymys onkin lopettavatko nämä rahan teon? Enpä usko, mutta niiden osakkeista on maksettu liikaa ja se kostautuu. Luultavasti nämä kaikki tekevät tästäkin vuodesta hyvän ja on vain odotettava kunnes niiden hintatasossa on tolkkua.
Arvo-etf:n SPYV kärki on kapeampi ja kymmenen suurinta sijoitusta määrittävät vain viidenneksen sen arvosta. Ei ihme, että se liikkuu vähemmän kiukkuisesti SPYG:n verrattuna. Kärjessä on pari pankkia, joille ennustetaan kasvua jatkossa. Disney hyötyy taudin hyytymisestä ja puistoja jo availlaan ensi kuussa. Muut hyötyvät toiminnan normalisoituessa ja tekevät rahaa viimeiselle riville.
"The bond short is a crowded trade. There's bound to be a bear rally sooner or later. Doesn't mean you should go long here since clearly the trend on bond prices is down"
The pullback in recent weeks is “not the death of tech at all,” said Jim Paulsen, chief investment strategist at the Leuthold Group, which advises institutional investors. “It’s just that with the economy as a whole set to grow rapidly, other sectors will have greater profit growth relative to tech.”
Kasvu jatkuu, mutta painopiste on muuttumassa. Missä se piileksii onkin hyvä kysymys?
Viikkokartalla S & P 500 on ollut koko alkuvuoden konsolidaatiomoodissa pitkässä nousutrendissä (samoin Nasdaq väsyneemmässä konsolidaatiossa). Alla oleva 7/8 eli 87,5 %:n osumatarkkuuden omaava signaali on lähellä vilkuttamaan, että jonkin sortin korjausliikettä ei voi sulkea pois tai että se voisi olla jopa paikallaan lähitulevaisuudessa. Lähipäivät ovat erittäin puuhakkaita Fedissä ja Treasuryssä: ainakin 10 puhujaa maanantaina ja tiistaina mm. Powell ja Yellen. Ehkä he pitävät markkinaa edelleen pystyssä.
Marraskuusta asti on eletty sen näkökulman mukaan, että valtava julkinen kulutus ja rokottaminen aiheuttavat boomin ja sijoituksia on suunnattu siitä eniten hyötyviin, riskipitoisiin positioihin:
Small, cheap, economically-sensitive stocks are good, while bonds, big, bondlike stocks and those that react strongly to interest rates are bad. Yet for the past month, the exact opposite has been the case.
Viime kuun kahdeksannesta alkaen kaikki on ollut toisin.
The mega-sized stocks beat the merely large, which beat the big, with the small stocks bringing up the rear. Cheap “value” stocks lagged more expensive growth stocks once again, with Big Tech firms such as Facebook , Apple , Amazon and Microsoft beating the S&P 500, having trailed it since the election. Bond yields were barely changed. And boring defensive sectors such as utilities and real estate—the stuff you buy when fear rather than greed dominates—did well.
Nimimerkki Bingo. Sektorirotaatio tarkoittaa sitä (tässä asiayhteydessä), että arvo yliperformoi kasvua. Se ei poissulje sitä, ettei molemmat voisivat tuottaa positiivista tuottoa. Jos haluat analysoida tuota rotaatiota, tulee sinun katsoa relatiivista käyrää (Arvo/Kasvu), eikä absoluuttisia.
Nimimerkki Bingo. Sektorirotaatio tarkoittaa sitä (tässä asiayhteydessä), että arvo yliperformoi kasvua. Se ei poissulje sitä, ettei molemmat voisivat tuottaa positiivista tuottoa. Jos haluat analysoida tuota rotaatiota, tulee sinun katsoa relatiivista käyrää (Arvo/Kasvu), eikä absoluuttisia.
S & P 500 ATH-tasoilla ja samalla alkaa olla hyvin yliostetussa tilassa lukuisilla lyhemmän ajanjakson mittareilla (vrt. punaiset pystykatkoviivat). HIntojen nousu voi jatkuakin, mutta useimmat mittarit eivät sitä nyt kovasti tue. Nasdaqin puolella pienemmät firmat eivät näyttäisi enää ralliin osallistuvan. Pieni asiaan kuuluva pakitus lähiviikkoina ei siis olisi yllätys. Good luck!
Dax kiihdytteli bullhumalassa huhtikuulla ajoradan ulkopuolelle (harmaa alue) ja palasi toukokuussa kiltisti oikealle kaistalle. Yritäs nyt kovasta ajoinnostuksesta huolimatta pysyä sallitulla ajoradalla.
Surffausta Ameriikan aalloilla. Lainelautailija eli surffaaja odottaa aaltoa merellä laudan päällä maaten, ja alkaa sopivan aallon lähestyessä meloa käsillä kohti rantaa. Sopivalla hetkellä surffaaja nousee seisomaan laudalle ja kiitää aallon mukana jonkin aikaa.
Kasvu- ja arvo-osakkeiden kehityksen eriytyminen on jälleen vahvaa. Kasvuosakkeiden hinnat nousevat suurten teknoyhtiöiden ajamana:
Samalla arvo-osakkeiden hinnankehitys on tasaantunut:
Analyytikoiden mielipiteet ovat jakautuneita.
“I’m very bullish on companies that can provide strong organic growth and predictable growth,” said Dev Kantesaria, founder of Valley Forge Capital, who said he recently added to his Amazon holdings. “Certainly the big technology companies will be able to do that.”
Toiset taas ovat varovaisempia ja perustelevat näkemystä Delta-variantin leviämisellä ja sen vaikutuksilla talouteen. Yardenin eilisen julkaisun mukaan kasvu/arvo-eriytyminen on pysähtynyt: https://www.yardeni.com/pub/stylegrval.pdf
Kesä etenee jenkkien ja keskieurooppalaisten lomakautta kohden niin, että markkinan indeksit voivat liikkua yhtä todennäköisesti mihin suuntaan tahansa syksyä kohden.
Kasvu- ja arvo-osakkeiden arvostusten nousut ovat nyt hetken aikaa olleet pysähdyksissä, vaikka ne viime vuoden maaliskuusta alkaen nousivat voimakkaasti.
Yksinkertaisinta on ollut olla kiinni pelkässä S&P500 indeksi-etf:ssä, joka sisältää molemmat ja on tasaisesti vain noussut:
S&P500 indeksin lukuarvo tänään on noin 4465 ja analyytikot olettavat sen nousevan arvoon 4949 vuoden kuluessa:
"Analysts at Goldman Sachs and Credit Suisse both recently boosted their 12-month projections for the S&P 500 on the back of upward revisions in earnings growth. Wall Street analysts have a target price of 4,949 for the S&P 500 in 12 months’ time, an expected rise of 11 per cent, according to FactSet."
Yliarvostus on hieman laskenut yritysten tuottojen kasvettua, mutta on edelleenkin selvästi viimeisten viiden vuoden keskiarvojen yläpuolella. Analyytikot alkavat ottaa huomioon myös yritysten tuloverojen tulevan nousun ja arvelevat markkinan alkavan hinnoitella sen arvostuksiin tämän vuoden viimeisinä kuukausina.
Toinen maailmansota johti valtioiden korkeaan velkaantumiseen ja yhtiöverotusta käytettiin tämän velan maksamiseen. Sen jälkeen yhtiöverotus on kilpailusyistä laskenut kaikissa maissa. Satunnaisesti sitä on nostettu erilaisissa kriiseissä. Bidenin veroehdotus on jälleen muutos laskutrendiin, mutta ei ole niinkään varmaa, että muut maat seuraavat esimerkkiä.
Bidenin veroehdotuksessa yritysverotuksen tuotto nousisi 3%:iin bruttokansantuotoksesta vuonna 2022, 3,3%:iin vuoden 2025 jälkeen ja johtaisi keskimääräiseen 3,2%:n osuuteen vuosille 2022...2031.
"Biden’s tax plan would raise the corporate income tax from 21 percent to 28 percent, raise taxes levied on international corporate income, and increase taxes on pass-through business income."
Verotuksen vaikutusta yhtiöiden arvon laskentaan voi hahmottaa katsomalla vaikkapa sen vaikutusta diskonttaustekijään eli lukuun, jolla tulevaisuuden kassavirrat muutetaan tämän päivän rahaksi. Diskonttaus tehdään käyttämällä keskimäääristä pääoman kustannusta eli WACC:ia (Weighted Average Cost of Capital). Verotus on siinä merkittävässä osassa. Esimerkki (Inderes):
Edessä on vuodenvaihteen jälkeen aika, jolloin jenkkien keskuspankki vähentää velkakirjaostoja, peruskorkoa aletaan ilmeisesti jossakin vaiheessa nostaa (riskitön korko nousee) ja yritysvero voi nousta arvosta 21% arvoon 28% plus muut verovaikutukset. Kaksi laskentaparametria yhtäaikaa tulee muutamaan kaikkia arvonmäärityslaskelmia ja diskonttauksia.
Nämä tulevat vaikuttamaan markkinaan syksyn kuluessa, päätösten saadessa kumileiman, aivan riippumatta siitä minkälaisia tarinoita yhtiöiden ympärille rakennetaan.
Lisäksi REIT-yhtiöiden verovapaus voi alkaa vaikuttaa sijoittajan päätöksiin: "To qualify as a REIT, the trust must distribute at least 90% of its taxable income to shareholders. In turn, REITs typically don't pay any corporate income taxes because their earnings have been passed along as dividend payments." Lähde: The Basics of REIT Taxation (investopedia.com)
Nyt olisikin mukava nähdä laskutikkuhenkilöiltä muutama laskelma kuinka herkkiä terminaaliarvot ovat näille muutoksille eli kuinka yritysarvot voisivat näillä parametreillä muuttua.
Jo pitempään viime aikoina on pitänyt olla todellinen sijoitusvirtuoosi, jos ei ole päässyt poikkeuksellisen erinomaisiin tuottoihin osakemarkkinoilla.
Salkut ovat nopeasti paisuneet paisumistaan niin, että heikkopäisempää alkaa hirvittää.
Takaraivossa on kuitenkin syytä pitää, että olemme mahdollisesti siirtymässä (tilapäisesti) heikommalle syyskuu-jaksolle, jos tutkimme historiallista vuosisykliä ja ns. sykliyhdistelmää.
69 vuoden jaksolla keskimääräinen vuosisykli näyttää tältä:
Jos tutkitaan ns. sykliyhdistelmää, joka kertoo yhdistettynä ja tasapainotettuna vuosisyklin, neljän vuoden ns. presidenttisyklin ja 10 vuoden syklin, on keskimääräinen tulema vuosien 1928-2020 historialla alla sinisellä käyrällä (skaala oikealla).
Keltainen käyrä kuvaa, miten vuosi 2021 on edennyt tähän asti ja mallin sininen käyrä mitä jatko keskimäärin on ollut (skaala vasemmalla). Loka-marraskuulla voimme sitten katsoa ja ihmetellä, miten lähelle keskiarvoa päästiin.
