STIF Group ($ALSTI, PSE) on vuonna 1984 perustettu Ranskalainen yritys joka on erikoistunut erinäisten niche teollisuustuotteiden suunnitteluun ja valmistukseen. STIF listautui vuoden 2023 lopulla Pariisin pörssiin.
Sijoituscasen ydin on uuden liiketoiminnan/tuoteperheen kasvattaminen vanhan liiketoiminnan juurille, erittäin nopeasti kasvavalle markkinalle. Tämän uuden liiketoiminnan potentiaalia ei ehkä olla vielä täysin hinnoiteltu, koska myynti/tulos on lähtenyt rullaamaan vasta nyt 2024.
Menestys on toki joltain osin huomattu ja vastoin tyypillisiä viime aikojen IPO:ja, STIFin hinta on liikkunut vauhdilla ylös IPO:sta lähtien. Ja liikkuu parhaillaan tätä kirjoittaessani.. Kertoimien valossa STIF ei kuitenkaan ole kallis. 12 kk eteenpäin katsovat kertoimet ovat pomppineet P/E 15 – 30 välissä, tällä hetkellä noin PE 19. Tulos ja tulosodotukset ovat sen sijaan nousseet reippaasti.
Jos rajuun nousuun ostaminen hirvittää, hyvä muistaa, että markkinalla on tapana tarjota ostopaikkoja tasasin väliajoin. Momentum toimii molempiin suuntiin. Varsinkin näissä volatiileissa pienyhtiöissä, joissa ostopaikkoja ilmenee tasaisesti.
Mutta, älä anna myöskään reippaan kurssikehityksen sekoittaa ajattelua liikaa tai ankkuroidu IPO hintaan. Kurssikehitys on nähdäkseni ollut ihan perusteltua fundamentaaliseen kehitykseen suhteutettuna.
Twitteristä löytyy $ALSTI “cashtagin” alta useampia twiittejäni STIF:iin liittyen:
https://x.com/PenttiJokinen/status/1793175104790106167
Tuotteet:
STIF jakaa tuotteensa kahteen kategoriaan:
Komponentteja massatuotteiden käsittelyyn: Komponentteja, koreja ja hihnoja joiden avulla siirrellään mm. viljoja tai jauhoja. Kohdemarkkina käsittää lähinnä ruokateollisuutta, ja jonkin verran myös esimerkiksi muoviteollisuutta. Tämä on heidän “alkuperäinen” tuotekategoria.
Passiiviset räjähdyssuojat: teollisten ympäristöjen palo-/räjähdyssuojaamiseen tuotteita. Viimeisen vuosikymmenen kasvualue ja nykyisin isompi STIF groupin tuotekategorioista on työmaiden ja teollisuuslaitosten pölyräjähdysten suojaamiseen tarkoitettujen tuotteiden valmistus. Tämä pitää sisällään erinäisiä räjähdysventtiilejä, jotka räjähdysten sattuessa ohjaavat paineen ja liekit haluttuun suuntaan. Pölyräjähdysten suojaaminen ollut selkeä kasvumarkkina ja ennustetaan myös näin jatkavan (2021 $10B TAM -> 2030 $18,5B TAM):
Kuva 1 Pölyräjähdysten ja niiden uhrien määrä
Räjähdysosaamisen kautta STIF löysi tämän hetkisen kasvupolkunsa:
-> Energian akkuvarastointijärjestelmien (Battery Energy Storage Systems = BESS) räjähdyssuojaukseen.
Energian akkuvarastoinnissa selkeästi eniten käytettävät Lithium-Ion akut ovat herkkiä syttymään / räjähtämään ja ellei yksittäistä räjähdystä suojata/kontrolloida oikein on vaarana, että koko akkuklusteri / muu ympäristö syttyy palamaan. Näin ollen räjähdysten suojaaminen on oleellinen osa tätä vauhdikkaasti kasvavaa markkinaa. Muun muassa Yhdysvalloissa suojaamisvaatimukset standardoitu (NFPA 855) vuodesta 2019 lähtien.
BESS markkina
Uusiutuvien energiamuotojen kuten tuuli- ja aurinkovoiman käytön lisääntyessä tarvitaan energian säilytykseen ratkaisuja tasaamaan kysynnän ja tarjonnan vaihteluja. Yksi ratkaisu tähän on varastoida energiaa akkuihin. Englanniksi tätä siis kutsutaan Battery Energy Storage System, lyhenteenä BESS, jota käytän myös tässä artikkelissa.
Käyttökohteita on mm:
Varastointi: BESS voi varastoida energiaa ylituotannon aikana ja tämä varastoitu energia voidaan purkaa käyttöön myöhemmin, kun kysyntä on suurempaa tai tuotanto on alhaisempaa. Käytössä erityisesti tuuli- ja aurinkovoimalle.
Varavoima: BESS voi toimia varavoimana sähkökatkosten aikana, mikä takaa tärkeiden toimintojen jatkuvuuden esimerkiksi sairaaloissa tai teollisuuslaitoksissa. Tämä käyttömuoto tunnetaan myös nimellä UPS (Uninterruptible Power Supply).
Sähkön hinnan vaihtelun hyödyntäminen: BESS mahdollistaa sähkön hinnan vaihteluiden hyödyntämisen; energiaa voidaan varastoida edullisina aikoina ja purkaa kalliina aikoina.
Kuva 2 Erimerkkikuva Teslan Megapack BESS clusterista
BESS markkina kasvaa tällä hetkellä räjähdysmäisesti ja kasvun ennustetaan jatkavan vielä vuosia eteenpäin. Useimpien arvioiden näkymät ennustavat noin +30% cagr kasvua vuodesta 2022 vuoteen 2032. Tämän tyyppiset kasvuennusteet toki vetävät puoleensa kilpailua, mutta STIF:n hyvänä puolena on, että heidän tuotteensa ovat vain pieni palanen tätä kokonaisuutta ja vaatii hyvin spesifiä osaamista, josta STIF:llä oli pölyräjähdysten suojaamisen kautta ja parin vuosikymmenen kokemus.
Kuva 3 BESS markkinan kasvuennusteita
Kuva 4 BESS markkinan isoimpia yrityksiä
Useat isot pelurit ovat mukana rakentamassa ja kasvattamassa BESS markkinaa. Näistä STIF on saanut asiakkaiseen jo seuraavia:
- Tesla. Nykyisellään maailman suurin BESS tuottaja. Stifille esimmäinen merkittävä BESS puolen asiakas, vieläkin liikevaihdollisesti suurin.
- Siemens Energy
- Sungrow
- BYD
- CATL (Maailman suurin akkujen tuottaja)
Teslan BESS puolesta muutama datapointti, mikä avaa hieman markkinan potentiaalia.
Teslalle itselleen energia liiketoiminta on selkeästi nopeiten kasvava liiketoiminta-alue. Kannattavuudeltaan autojen tekemiseen verrattuna parempaa liiketoimintaa: Q2 2023 energiapuolen osuus Teslan koko myyntikatteesta oli 6% ja Q2 2024 se oli jo 16%.
Kuva 5 Teslan energia liiketoiminnan osuus myyntikaatteesta
Jos energia puoli jatkaa vahvaa kasvua niin ei ole tuulesta temmattu, että tuloksellisesti energia/BESS on Teslalle isoin liiketoiminta-alue parin vuoden sisällä. Siihen nähden melko vähän puhuttu osuus Teslasta. Olettaisin, että sisäisesti heille enenevissä määrin tärkeä: nykyisin Tesla jukaisee kvartaalittaisien autojen “tuotanto ja toimitukset” raportin yhteydessä myös tiedot energia järjestelmien toimituksista.
Tesla itse projektoi “Master Plan 3:ssa”, että Yhdysvallat tarvitsee 6500 gwh BESS kapasiteettia kattaakseen tarpeet uusiutuvien ja liikenteen yms sähköistymisen yleistyessä. 2023 Yhdysvaltojen kapasiteetti oli noin 17 gwh. Koko maailman BESS kapasiteetti on eri arvioiden mukaan tällä hetkellä noin pari sataa gwh.
Eli jos päädytään edes mittaluokkaan Teslan visioista niin puhutaan markkinan monisataakertaistumisesta. Teslan (ja Elon Muskin) tuntien, todellisuus lienee hieman maltillisempi, mutta voi silti tarjota melkoisen kasvualustan STIF:lle.
Mielestäni BESS kapasiteetin kasvu on ihan looginen jatkumo aurinko ja tuulienergian kasvaessa, enkä näe syytä epäillä markkinan kasvua, vaikka toki yksityiskohtaisten numeroiden ennustaminen on mahdotonta.
STIF x BESS
Koko BESS markkina on siis uusi tuotesuuntaus STIF:lle ja vasta vuonna 2022 STIF päätti laajentaa räjähdysosaamistaan BESS markkinaan. Huomattuaan markkinan potentiaalin ja kasvumahdollisuudet, STIF toteutti IPO:n 2023 lopulla. STIF keräsi listautumisessa yhdeksän miljoonaa euroa ja ne on tarkoitus käyttää alla olevan jaottelun mukaisesti erinäisiin kasvuhankkeisiin.
Kuva 6 IPO rahojen käyttösuunnitelma
Vuonna 2022 massatuotteiden käsittely oli STIF:llä vielä 65% liikevaihdosta ja 30% oli passivisia räjähdyssuojia. Kasvu on selkeästi nopeampaa räjähdysssuojaamisen puolella ja 2024 ensimmäisellä puolikkaalla räjähdyssuojien liikevaihto oli jo 59% koko liikevaihdosta.
BESS kategorian tuotteiden myynti oli nollassa H1 2023, mutta kasvoi jo €11M H1 2024, mikä siivitti koko yrityksen liikevaihdon +69% kasvuun. Eli 2023 myynti oli vielä minimaalista, 2024 ensimmäisellä puolikkaalla BESS tuotteiden myynti oli jo 40% koko yrityksen liikevaihdosta.
BESS tuotteiden käyttökate on korkeampi kun STIF:n aikasempien tuotteiden, joten katteisiin voisi olettaa parannusta pitkällä tähtäimellä ja tästä saatiin ensimmäiset selkeät todisteet juuri julkaistun H2 tuloksen yhteydessä. Numeroita tarkemmin myöhemmin.
Jenkkien markkinaa varten perustettu STIF USA on yritys mistä STIF omistaa 70% ja jakelija kumppani BOSS omistaa 30%. Tarkoitus on laajentaa merkittävästi lisää kapasiteettia BOSS Productsin tiloihin. Investoinnin koko on noin 2-3 miljoonaa.
Investoinnin koon perusteella, STIF odottaa Yhdysvalloista tulevan melkoisen isoja volyymeita. IPO dokumentin julkaisun aikaan 2023 lopulla STIF myi yhteensä globaalisti 4000 BESS paneelia kuukaudessa yhteensä, kun uutta tuotantokapasiteettia tehdään 150k paneelia vuodessa, eli 12,5k paneelia kuukaudessa pelkästään Yhdysvaltojen markkinaan.
Numerot ja valuaatio:
Markkina-arvo noin €140M ja taseessa H1 2024 kohdalla noin €10M netto käteistä.
Kuva 7 Yleiskatsaus arvostukseen
STIF pitää ”vanhoja” markkinoitaan, eli massatuotteiden käsittelyä ja pölyräjähdystuotteita vakaina ja tästä esimerkkinä liikevaihto koki vain 0,7% laskun 2019 – 2020 koronakriisistä huolimatta. Myyntiä 80 maassa ja liikevaihdosta +75% tulee Ranskan ulkopuolelta. Tämän puolen kasvunäkymät ovat niin pienet, että korkeita kertoimia ei sen puolen tulokselle voi antaa, mutta jonkinlaisen vakaan pohjan se tuo. Nykyisen sijoitusteesin kannalta nähdäkseni tällä osalla kuitenkin pienehkö merkitys.
Sijotusteesi ja markkinan odotukset lepää siis vahvasti BESS markkinan kasvunäkymien takana, varsinkin odotusten noustessa. STIF on äärimmäisen hyvä esimerkki fundamentaalisen kehityksen, kertoimien ja hinnan suhteesta: osakekurssi on moninkertaistunut alle vuodessa, mutta eteenpäin katsovat tuloskertoimet ovat pysyneet melko tarkalleen samana. Tulos ja tulosodotukset ovat siis nousseet saman verran kun kurssi.
Ensimmäiset selkeät todisteet nähtiin 9.10. julkaistussa H1 2024 tuloksessa: nettotuloskasvu oli 730% vs H1 2023.
Kuva 8 H1 2024 tulos
Uusimmassa H1 tuloksessa nähtiin monen asian summa: liikevaihdon reipasta kasvua, myyntikatteen paraneminen 10 prosenttiyksiköllä ja sitä kautta massiivinen kasvu alariveille. Pienien numeroiden kasvunumerot näyttävät toki ”hämäävän isoilta” (2023 tulos 0,46M ja 2024 tulos 3,38M), eli kolminumeroiset kasvuluvut tuskin jatkuvat. Mutta näitä on myös hankala hahmottaa kertoimien valossa, mikä tarjoaa tilaisuuksia sijoittajille.
Kuva 9 Seuraavan 12kk ennustetun tuloksen PE kerroin
Analyytikkojen arvioihin pitää tässä tapauksessa suhtautua varauksella, esim käyttämäni TIKR.com perustaa konsensusluvut yhden analyytikon numeroihin. STIF:n sivuilla julkaistaan ainakin kahden analyytikon arvioita, pieniä Ranskalaisia toimijoita, mutta kaikki tiedot eivät ole päivittyneet uusimman tuloksen jälkeen.
BESS markkinan kasvunäkymiin ja esim. Teslan energiapuolen toteutuneisiin kasvulukuihin verrattuna, ylärivin kasvuarviot ovat kuitenkin vieläkin melko alhaiset. Eli niihin nähdäkseni sisältyy jonkin verran oletusta markkina-aseman häviämisestä ja/tai niitä on vaan vahvasti riskikorjattu. Toki myynti on vahvasti kourallisen isoja pelureita varassa, joten syklisyyttä jne voidaan nähdä.
Kuva 10 Analyytikon ennusteet
Lähivuosina vanhan liiketoiminnan osuus painaa vielä kokonaisuuden kasvua, mutta painopisteen pitäisi muuttua BESS painotteiseksi melko nopeasti. Ja kiihtyvä ylärivi on yleensä markkinan mieleen, vaikka marginaaleja/kassavirtoja onkin vaikeampi ennustaa. Hyvältä näyttää tähän mennessä, niin marginaalien, kassavirtojen kun pääoman tuottojen puolesta.
Omistus:
Perheyritys. Perustaja Manuel Burgos ja hänen poikansa Jose Burgos ja muu perhe omistavat hieman vajaat 70% osakkeista. Manuel oli yksi perustajista 1984 ja toimi alkuvuosina tuotekehityspuolella. 2005 Manuel ja Jose ostivat suurimman osan yrityksen osakkeista. Nykyisin poika Jose toimii toimitusjohtajana ja omistaa +50% osakekannasta. 31% osakekannasta pörssissä.
Kuva 11 Omistus
Kilpailu ja riskit
Kuva 12 STIF:n itse määrittämät kilpailijat
Kilpailukentällä on jonkin verran lähinnä pienehköjä yrityksiä. Vaikea löytää erityisen hyvää dataa suurimmasta osasta, mutta johto pitää STIF:n asemaa hyvänä erityisesti BESS markkinaa ajatellen. Esimerkkinä toimitusjohtaja Burgos sanoi eräässä haastattelussa, että Kiinalainen akkutuottaja CATL oli kokeillut ensin muita valmistajia, eikä heidän tuotteensa toiminut halutulla tavalla, jolloin he päätyivät tilaamaan STIF:ltä. Jos Kiinan suurin akkutuottaja ostaa STIF:ltä, niin voisi olettaa Kiinassa ei ole vielä ainakaan relevanttia kilpailijaa.
Todennäköisesti markkinalla on myös tilaa usealle tekijälle jos se kasvaa lähellekkään oletetulla tavalla. Vaikea nähdä mitään äärimmäisen syvää vallihautaa STIF:llä, mutta niche kasvumarkkina, johon STIF:llä pitkä historia ja osaaminen on kuitenkin mielestäni erittäin hyvä positio kasvaa.
Riskitekijä mikä ei suoranaisesti liity kilpailuun, mutta BESS markkinaan yleisesti, on potentiaaliset uudet akkuteknologiat. Tällä hetkellä yleisimmin käytetyt Lithium-Ion akut ovat herkkiä paloille, mutta eri akkuteknologiat ovat tämän suhteen vaihtelevia. Pääosin hieman paloturvallisempia. Kaikkiin akkuihin liittyy kuitenkin paloriski joten STIF:n kannalta täysin distruptiivista teknologiaa ei käsittääkseni ole tällä hetkellä näköpiirissä, ainakaan mitenkään skaalatummassa muodossa.
Lithiumin edut ovat tällä hetkellä selkeät ja se on BESS markkinassa ylivoimaisesti käytetyin akku. Yli 90% Yhdysvalloissa tehdyistä laajemmista akkusysteemeistä on tehty Lithium akuilla. Akkuteknologiaa kehitetään kuitenkin isolla rahalla ja laajasti ympäri maailmaa, joten seurattava aspekti.
Yhteenveto sijoitusteesistä:
STIF listattiin 2023 lopussa sijoittajien kannalta erittäin mielenkiintoiseen aikaan: vanhan liiketoiminnan rinnalle oli juuri avattu / avaamassa uusi kasvuväylä. Tämä ei vielä näkynyt numeroissa, joten sitä ei juurikaan hinnoiteltu.
Koko 2024 toteutunut kasvu on satanut siis sijoittajien laariin. Samalla näkymiä on alettu ymmärtämään ja hinnoittelemaan, joten hinta on noussut rajusti. Potentiaalinen kasvunäkymä on kuitenkin massiivinen, joten upside on vieläkin nähdäkseni iso (useamman vuoden aikaikkunalla) eteenpäin katsovan PE:n ollessa alle 20.
Mites sitten downside? Moni asia voi toki vielä mennä pieleen. Esimerkiksi BESS markkinan kasvusta tai kasvun lineaarisuudesta ei ole mitään takeita (vrt esim. sähköautomarkkinan vaikeudet viime aikoina). On mahdollista, että STIF tekee tällä hetkellä ylitulosta, jos BESS markkinan skaalaaminen hidastuukin tai nähdään syklisyyttä. Tai kilpailutilanteessa tapahtuu isoja muutoksia. Mutta, kuten sanottu, pitkän ajan kasvusta ei nykyhinnalla joudu maksamaan. Vuoden eteenpäin joutuu.
Itse näkisin, että kyseessä on klassinen asymmetrinen kasvutarina sijoittajan kannalta. Upside on suurempi kun downside. Ja nykytietojen valossa itse näen vähintään kohtuullisen upside skenaarion todennäköisempänä.
Kuumilla osakkeilla volatiliteetti on joka tapauksessa taattua, vaikka mitään ei edes tapahtuisi. Pienyhtiö sijoittaminen vaatii toisaalta seuraamista ja reagointia ja toisaalta ns. pers lihaksia istua volan läpi, jos hommat kehittyy oikeeseen suntaan. Tilastojen valossa keskimäärin osta ja unohda ei toimi yksittäisen yrityksen kohdalla, varsinkaan pienten. Mutta samalla suurimmat voittajat löytyvät nimenomaan tästä korista, kasvavista laadukkaista pienyhtiöistä.
Itse koen todennäköisyyksien olevan vielä STIF:n puolella joten harjoitan niitä pers lihaksia.
