Fedin koronleikkuu tulee nousemaan uudestaan tapetille jenkkien keskustellessa velkakaton nostamisesta. Velkakattoagenda on myös omiaan tiukentamaan lainamarkkinoita.
Velkakaton korottaminen tulee markkinoille kuumana otsikkona heti pankkikriisin jälkeen. Kunnes polliittinen umpikuja on murrettu, USA siirtyy väistämättömästi kohti “X-päivää”, eli päivää, jolloin velkakatto saavutetaan ja kaikki poikkeukselliset toimenpiteet on käytetty, eikä valtionvarainministeriö enää pysty maksamaan velvoitteitaan.
Jenkeille ei ole koskaan hyvä aika kokea riskiä rahojen loppumisesta, mutta tällä hetkellä maksukyvyttömyys olisi erityisen kohtalokas. Lainamarkkinat ja rahan kiertonopeus ovat jo valmiiksi tiukentuneet Silicon Valley Bankin konkurssin jälkeen. Odotettavissa oleva poliittinen draama ennen velkakatosta päättämistä vahvistaa näitä trendejä entisestään ja nostaa todennäköisyyttä Fedin koron leikkaamiselle.
Tällä hetkellä korkomarkkinat odottavat Fediltä ensimmäistä koronlaskua joulukuulle.
Reservivarantojen, verotulojen ja pankkitalletusten seuraaminen on ensiarvoisen tärkeää velkakaton ymmärtämisen suhteen.
Kaksi pääskenaariota ovat:
-
Veroja kerätään ennakoitua enemmän, mikä työntää X-päivää eteenpäin. Tämä asettaa kuitenkin painetta resevivarantoihin pankkitalletusten laskiessa. Pankkitalletuksissa kasvu on laskenut alimmilleen 40 vuoteen.
-
Veroja maksetaan odotettua vähemmän, mikä tuo X-päivää lähemmäs, jättäen vähemmän aikaa poliittisen sovun löytämiselle.
Toistaiseksi näyttää siltä, että jälkimmäinen vaihtoehto olisi todennäköisempi sillä huhtikuun verosaldo oli 25 prosenttia viiden vuoden keskiarvoa alhaisempi.
USA:n valtiovarainministeriön keräämät, odotettua pienemmät verotulot ovat saaneet Goldman Sachsin ennustamaan X-päivän osumista kesäkuun alkuun.
Veikkausta kesäkuusta voidaan pitää jopa konservatiivisena, sillä johtavat indikaattorit osoittavat verotulojen kasvun jatkuvan hidastumistaan ja jopa kutistuvan lähitulevaisuudessa.
Tämä tarkoittaisi vähemmän painetta pankkitalletuksille ja täten reservivarannoille, mutta se ei välttämättä riitä. Reservivarannot ovat jo entuudestaan paineen alla ja trendi on väärään suuntaan. Tämä viittaa heikompiin osakemarkkinoihin ja kireämpiin lainamarkkinoihin jopa ilman odotettua suurempia verotuloja.
Heikentyvä likviditeettitilanne ja merkittävät lähestyvät riskitapahtumat ovat selkeästi negatiivinen yhdistelmä markkinoiden sentimentille.
Tästä huolimatta, konsensus vaikuttaa kuitenkin olevan:
-
Velkakaton ylitys vältetään, ja
-
X-päivän lähestyessä nouseva epävarmuus ei todennäköisesti vaikuta markkinoihin merkittävissä määrin.
Molemmat näkemykset ovat enemmän tai vähemmän vaarallisia.
Ensimmäisen näkemyksen suhteen, jenkkipuolueet ovat aiempia velkakattokeskusteluja suuremmassa pattitilanteessa tällä kertaa, erimielisyydet ovat suuria. On myös olemassa riski, etteivät puolueet pääse lainkaan yhteisymmärrykseen velkakaton nostamisesta.
Toiseen pointtiin, ekonominen ja taloudellinen tausta tilanteelle on hyvin erilainen verrattuna vuosiin 2011 ja 2013, jolloin velkakatto oli erittäin kuuma peruna.
-
Reservivarannot nousivat, sillä QE, eikä QT, oli vallitseva Fedin rahapolittiikka.
-
Reverse Repo-fasiliteetti (RRP) ei vielä ollut toiminnassa.
-
Valtionvarainministeriön tilin saldo Fedissä oli keskimäärin paljon alempi kuin tällä hetkellä.
Vuosina 2011 ja 2013 pitkät korot eivät nousseet merkittävästi. Kumpanakaan vuotena Fed ei myöskään supistanut tasettaan. Fedin reservivarannot olivat nousussa X-päivän lähestyessä Fedin ostaessa jenkkibondeja, toisin kuin tällä hetkellä taseen supistuessa.
Ei ole olemassa takeita siitä, että pitkät korot eivät nouse jyrkästi tällä kertaa. Tämä kiristäisi lainamarkkinoita entisestään ja lainamarkkinat ovat jo pulassa pienempien pankkien myöntäessä lainoja niukemmin SVB:n konkurssin jälkeen.
Lyhyet korot ovat jo nousseet johtuen kasvaneesta maksukyvyttömyysriskistä.
Tämä kannustaa rahamarkkinarahastoja käyttämään RRP-ohjelmaa, mikä vähentää reservivarantoja ja täten rahan kiertonopeutta.
RRP-ohjelman koko on tällä hetkellä ennätykselliset 2,67 biljoonaa dollaria eikä se näytä hidastumisen merkkejä. Reservivarannot ovat myös laskussa valtiovarainministeriön tilin saldon kasvaessa. Tilin saldo nousee veromaksuja vastaanotettaessa.
Velkakatto voi olla viimeinen pisara pankkikriisin vallitessa ja talouskasvun hidastuessa. Vaikkei se johtaisi Fedin ennenaikaiseen koronlaskuun, markkinoiden hinnoittelu tullee silti heijastamaan poliittisen draaman kuumentumista. Toisin sanoen, kaksivuotisen bondin katto lienee 4,2-4,3 prosentin tuntumassa, mutta tilaa laskulle on roimasti.
Keskustele makrotalouden tilanteesta Sijoitustiedon foorumilla.
