EcoUp tunnetaan parhaiten Ekovilla-eristeestään, ja yhtiö onkin kärsinyt merkittävästi Suomen rakennusmarkkinan heikkoudesta. Tässä kirjoituksessa tarkastellaan EcoUpia sijoituskohteena tarkemmin. EcoUpin liikevaihto koostuu Ekovilla-brändillä myytävistä levy- ja puhallusvillaeristeistä sekä asennuspalveluista. Yhtiön historiallinen liikevaihdon kehitys ei herätä hurraahuutoja, sillä liikevaihto on pysynyt isossa kuvassa lähes paikallaan.
Tulospuolella käyttökate on karkeasti puolittunut huippuvuodesta 2021, jolloin Suomessa vielä rakennettiin aktiivisesti. Vaikka markkina on romahtanut, käyttökate on kuitenkin säilynyt kohtuullisella tasolla, mikä voisi enteillä parempaa kehitystä normaalissa suhdanteessa.
Positiivista vapaata rahavirtaa emme ole EcoUpilta viime vuosien aikana nähneet. Yhtiö on kuitenkin investoinut isolla kädellä – kumulatiivisesti 23,1 miljoonaa euroa viimeisen vajaan viiden vuoden aikana.
Tällaista kuvaajaa muuten harvemmin näkee. EcoUpin kumulatiiviset investoinnit ovat suuremmatkuin yhtiön markkina-arvo viimeisen vajaan viiden vuoden aikana. Osakemarkkinoilla ei ilmeisesti riitä uskoa EcoUpin investoinneille, vaikka kyseessä ei ole saman luokan Mikki Hiiri -yritys kuin Betolar.
Yhtiö on kohdannut käytännössä pelkästään vastoinkäymisiä pörssiyhtiönä, jolloin yhtiö on menettänyt markkinoiden luottamuksen. EcoUpin listautuessa vuonna 2021 päivää ennen ensimmäistä kaupankäyntipäivää EcoUpin tehtaalla syttyi tulipalo. Tulipalosta onneksi selvittiin, mutta yhtiön osake on laskenut -70% yhtiön listautumishinnasta 7,56€. EcoUp on niitä harvoja yhtiöitä, joiden osake ei ole ikinä käynyt edes listautumishinnan kohdalla pörssissä.
Jälkikäteen on ollut helppo todeta, että listautumishinta oli lievästi sanottuna ylihintainen. Listautumisen jälkeen vuosi 2022 meni pilalle inflaation takia, kun myyntihinnat eivät antaneet myöten inflaation noustessa. Uudisrakentamiseen liitännäisenä yhtiönä kenellekään ei tule yllätyksenä, että vuodet 2023 ja 2024 ovat olleet tervan juontia, kun markkina on mennyt täysin alta. Reilun 10
vuoden keskiarvo pientalojen aloituksissa on ollut noin 10 000, mutta vuoden 2023 lukema jäi 6 000:een, ja vuoden 2024 ennuste on vain noin 5 000.
Yhtiö aloitti vuonna 2021 kuluttajille suunnatun eristeremonttikonseptinsa, joka on yhtiön mukaan kehittynyt hyvin. Samana vuonna 2021 EcoUp teki yritysoston, jossa ostettiin suurtehoimurointiyhtiö. Ecoup on tuplannut levyvillakapasiteetin ja yhtiö avasi uuden puhallusvillatehtaansa tammikuussa 2024, jolloin puhallusvillan tuotanto kasvoi 30%. Nyt tämä kapasiteetti seisoo varmaan puolityhjillään surkean markkinan takia. EcoUpin markkinaosuus Suomessa pyörii n. 10% tasolla ja yhtiöllä on pienessä mittakaavassa vientiä Itämeren maihin.
EcoUp osti tammikuussa eristeitä myyvän yhtiön Ruotsista. Yritys oli yrityssaneerauksessa ja yhtiö olikin toiminut EcoUpin jälleenmyyjänä. EcoUpin liikevaihtoennuste kasvaisi n. 13% kaupan myötä. Logiikka ostoksessa on mielestäni hyvä, kun kaupassa ostettiin jakelija omille tuotteille. Yhtiö saavutti parhaan kannattavuutensa vuonna 2020, jolloin käyttökate oli 16,3%. Vuonna 2021 yhtiö teki ennätystuloksen, 5 miljoonaa euroa käyttökatteella mitattuna, 15,9% kannattavuudella. EcoUpin myyntikate on teollisuusyhtiölle poikkeuksellisen hyvä, 66%, ja se on parantunut vuoden 2020 tasosta 9 prosenttiyksikköä.
Korkea myyntikate-% mahdollistaa korkeamman tuloksen, kun yhtiö saa enemmän myytävää - ja msitähän yhtiö on saanut tehdasinvestoinneilla. 2020 jälkeen yhtiön levyvillakapasiteetti on tuplattu ja puhallusvillan kapasiteetti kasvoi 30% Vantaan uuden tehtaan myötä.
Paremman myyntikatteen ja kapasiteetin myötä EcoUpin tulos normaalissa markkinassa voi olla liki tuplat vanhoista ennätystasoilta. EcoUp myi kapasiteettinsa aikaisemmin loppuun ja usealta jakelijalta oli Ekovilla loppu. Kysyntää pitäisi siis olla hyvässä markkinassa.
EcoUp tavoittelee eristeillä 6–8 miljoonan euron mkäyttökatetta vuodelle 2026, mikä on varsin realistinen tavoite. Tavoite perustuu markkinaan, jossa vuosittain rakennettaisiin noin 10 000 pientaloa. Viimeisen 10 vuoden keskiarvo pientalojen aloituksissa on ollut noin 10 000, mutta vuonna 2023 määrä jäi 6 000:een, ja vuoden 2024 ennuste on n. 5 000.
EcoUpista saa maksaa tällä hetkellä 2,3€ osakekurssilla 20,5 miljoonaa euroa. Hinta näyttää mielestäni kohtuulliselta, kun otetaan yhtiön tavoitteet huomioon (6 - 8M€ käyttökatetta). Jos yhtiötä hinnoiteltaisiin 6x käyttökate olisi markkina-arvo 8M€ * 6x = 48M€. Näin ollen nykykurssilla olisi vielä 134% nousuvara.
Rakennusteollisuus odottaa syyskuun suhdannekatsauksessaan EcoUpille relevantin markkinan eli pientalojen aloitusten kasvavan n. 34% vuonna 2025. Toisaalta pidän Rakennusteollisuuden ennusteita yleensä yhtä uskottavina kuin kiinteistönvälittäjien ennusteita joka päivä parantuvasta asuntomarkkinasta.
Jotta kaikki ei olisi liian yksinkertaista niin yhtiöllä on myös nollakorkoaikana perustettu teknologialiiketoiminta, jolla ei ole vielä
juurikaan liikevaihtoa. Yhtiö on investoinut teknologialiiketoimintaan vuosien 2020-2024 aikana yli 5 miljoonaa euroa. Teknologialiiketoiminta tuottaa yhtiöllä käytännössä pelkästään kuluja. Itse uskon,
että yhtiö tulee ajamaan teknologialiiketoiminnan alas parin vuoden päästä, jos liiketoiminta ei ota tuulta alleen.
Teknologialiiketoiminnan idea on myydä laitteita maailmalle, jolla voidaan käsitellä rakennusjätettä. Kun EcoUp listautui, myytiin osakeantia osittain tällä suuren potentiaalin teknologialiiketoiminnalla, josta paljastui pahemman luokan suutari. Osakemarkkina
lienee menettäneen tähän liiketoimintaan täysin uskonsa ja arvioisin, että markkina hinnoittelee tätä “kasvulupausta” negatiivisella
arvolla. Teknologialiiketoiminta sotkee myös EcoUpin raportoituja lukuja ja peittää osittain alleen Eristeliiketoiminnan potentiaalia.
Tämän myötä EcoUpin liiketulos ja P/E-luku ovat osin rasittuneita tästä teknologiabisneksestä.
Olen siitä samaa mieltä, että luvut ovat olleet heikkoja teknologialiiketoiminnan epäonnistumisen ja rakennusmarkkinan
kosahtamisen vuoksi, mutta sijoittajien kannattaa katsoa aina tulevaisuuteen. EcoUpin tapauksessa isot investoinnit ovat nyt takanapäin ja rakennusmarkkina herää kyllä joskus.
Viimeinen vuosi on ollut kuitenkin luottamusta herättävä, kun yhtiö on onnistunut voittamaan markkinaosuuksia. Nollakorkoaikana yhtiöllä ei riittänyt tuotantokapasiteetti ja siihen on nyt investoitu iso summa rahaa. Seuraavassa rakennussyklissä uskon nykytiedon valossa yhtiön tuloskunnon olevan "seuraavalla tasolla".
⚠️ Ei sijoitussuositus! ⚠️
Mielestäni EcoUpin eristeliiketoiminnan arvo "normaalissa" rakennusmarkkinassa on 40–65 miljoonaa euroa, eli 4,50–7,30 euroa
osakkeelta 8 miljoonan euron käyttökatteella. Tässä tapauksessa osakkeessa voisi olla reippaasti nousuvaraa.
Rakennusmarkkinan elpymisen kulmakerroin ja sen ajoitus ovat sijoituskeissin isoja kysymysmerkkejä, mutta markkina herännee
varmasti vielä joku kaunis päivä. EcoUpilla ei ole myöskään pitkää historiaa vahvasta tuloskasvusta.
Osake on kohdannut käytännössä pelkkiä vastoinkäymisiä viimeisten vuosien aikana ja osake on laskenut -70% listautumisesta.
Se on aina kiva tulla valmiiksi katettuun pöytään haaskalle, kun joku muu on maksanut hirveät ja kalliit investoinnit.
