Martela on Helsingin pörssin kärpässarjalaisia. Omistus on vankasti yhä Martelan suvulla: Marfort Oy omistaa 43% äänivaltaisista K-sarjan osakkeista, tämän puljun Toimarina on Pekka Martela. Martelan toimitusjohtaja Heikki Martela taas omistaa K-osakkeista 8,6%, Matti Martela 9,6% ja Pekka Martela suoraan 11,4%. Olettaisin, että lopuistakin K-osakkeista löytyy vankat kytkökset sukuun mutta esim. naisten nimi on saattanut vaihtua sivilisäädyn mukana.
Martela tekee toimistokalusteita ja "julkisten kohtaamistilojen" kalustusta. Toiminta on hyvin syklistä. Viime syklin huipulla, 2008 asti, yhtiö teki voittoa lähes nykyisen markkina-arvonsa, vuodessa. Osinko oli vielä vuonna 2009 yli 20% nykykurssista.Toisaalta 2009 lähtien on ollut synkkää ja 2013 varsinkin niin. Kun toimistoja ei rakenneta, ei suuria tilauksia tipu. Lisäksi liiketoimintaa vaikeuttaa lisääntyvä etätyö joka asettaa paineita perinteisten toimistojen neliöille per työntekijä ja se toki vaikuttaa tarvittavan kalustuksen määrään. Jälkimmäiseen Martela pyrkii vastaamaan asemoitumalla markkinoilla hieman uuteen kulmaan:
Markkinatilanteen heikkoudesta huolimatta muutos- ja tehostamisprojekteihin hyvin soveltuva Activity Based Office –malli on herättänyt asiakkaissa runsaasti kiinnostusta Ruotsissa, Norjassa, Suomessa ja Venäjällä. Activity Based Office –mallilla toimistoja toteutettaessa asiakas pystyy säästämään merkittävästi tilakustannuksissa, mutta samanaikaisesti kuitenkin parantamaan henkilöstönsä työtyytyväisyyttä ja tuottavuutta.
(q3 2014). Vaikea on minun arvioida, miten asemointi tulee onnistumaan ja miten Martela muuttuvassa markkinatilanteessa tulee pärjäämään mutta ainakin liikevaihto on pysynyt 2009-2013 lähes ennallaan - tulos tosin todellakaan ei. Vuosi 2013 olikin ensimmäinen kerta vuosikymmeniin, kun Martela ei maksanut osinkoa.
Olen joulukuussa hankkinut perheelleni position ko. yhtiöstä. Nyt lähden avaamaan miksi näin - ylläoleva ei varsinaisesti rohkaise enkä yleensä innostu yhtiöistä, jotka vuosikausiin eivät kykene kunnon tuloksentekoon.
1. Martela ei ole akuutissa talouskriisissä ja kurssi on reagoinut vahvasti pitkittyneeseen taloustaantumaan. Martela teki 2013 pohjatuloksen: -0,97c osakkeelta, liiketulos oli -3m, liiketoiminnan rahavirta -136t. opo per osake oli kuitenkin yhä yli 5e ja 2014 luvut näyttävät so far paremmilta: +0,1e osakkeelta 1-9/2014, liiketulos +1,2m, liiketoiminnan rahavirta 1-9/2014 +3,6m (= euro osakkeelta). Toistan: akuutissa kriisissä firma ei ole.
Kurssi on reagoinut siten, että ennen taantumaa oltiin 10e kurssitasolla ja nyt ollaan 2,91e. Kahden viime vuoden aikana lasku on ollut 42%. Markkina-arvo nyt 12m, liikevaihto yli kymmenkertainen. Ohjeistus 2014 on: Martela-konsernin vuoden 2014 liikevaihdon arvioidaan olevan edellisvuoden tasolla ja liiketuloksen paranevan edellisvuodesta.
2. Varsinainen beef tulee kuitenkin nyt. Firmassa on aloitettu 6m säästöohjelma joka vaikuttaa firman mukaan noin 2m vuonna 2014 ja täydet 6m 2015 alusta lähtien, vuodessa. Tämä on varsin merkittävää firmassa, jonka markkina-arvo on 12m... Jos mikään muu ei 2013 surkeuteen verrattuna muuttuisi mutta tämä 6m säästöohjelta toteutuisi, tietäisi se 2015 tulokseksi +1e osakkeelta eli yli 30% tulosta nykykurssilla.
lähinnä ylläolevista syistä on perheeni osakkeeseen joulukuussa sekaantunut. Pieniä lisäsyitä ovat seuraavat:
3. Kukaan ei ole Martelassa plussalla, kaikki ovat tappiolla koska kurssi on nyt ATL. Niinpä loppuvuonna saattoi olla hieman veroteknistäkin myyntipainetta kun omistajilla varmasti muista osakkeista voittoveroja tulossa. Mahdollinen veromyyntipaine on nyt ohi.
4. Olen itse pienen sukufirman poika. Syklinen sekin. Ehkä taustani takia pidän Martelan omistuspohjasta: jos suvun riidat ei liian tuhoisia niin suku ei hevillä anna omaisuutensa tuhoutua, varsinkaan, kun vuosikausia on totuttu muhkeisiin osinkoihin. Sukufirmoissa on usein imo jalat enemmän maassa: osarit ei ole Sarasvuo-tyyliä, Toimari ei kehtaa ajella Ferrarilla mutta toisaalta ei sitten oteta huippuvoittoja mahdollistavia riskejäkään - line toimii imo suhteellisesti paremmin vaikeissa talousoloissa.
5. Vinkin Martelaan antoi alunperin pokeriystäväni, jonka näkemyksiä olen oppinut arvostamaan ja joka viimeksi suositteli yhtä vahvasti ja sijoitti ns. semi AI Scanfiliin, 0,8e tasolla (kovasti kehui mutta itse en kovin isoa hankkinut tai kovin sitkeästi pitänyt, jokusen kympin sain, kaveri enemmän). Kaveri skouttaa nimenomaan firmoja, joita "kukaan ei seuraa, jotka tekee tylsää kamaa ja jotka on fiksulle rahalle liian pieniä".
Loppuun on varoitettava, että Martelan liiketoiminta ei TODELLAKAAN ole kuivilla vesillä vielä. 17.12. Tuli tulosvaroitus (johon kurssi ihan riittävästi imo reagoi) ja rivien(kin) välistä kuvittelen hahmottaneeni, että q4 on liikevaihdoltaan synkkä ja koko vuoden 2014 tulos voi yhä jäädä tappiolliseksi. Mitään selkeää käännettä parempaan ei voi sanoa firmassa vielä tapahtuneen mutta JOS se joskus tapahtuu eikä tulevaisuus ole loputonta kurjistumista niin nykyinen kurssitaso on hyvin äkkiä kestämätön....tämä on kuitenkin yhä pitkälti sama firma joka 2008-2012 maksoi KA 50c osinkoa, nykykurssista se olisi 18% osinkotuotto eli joko Martela on pysyvästi kurjistunut tai kurssitaso ei ole kestävä.
Aki on useassa analyysissään korostanut että "ei tämä mitään tuplia nouse" mutta Martelan kohdalla en kyllä uskalla näin luvata: esimerkiksi 7-9/2014 liiketulos oli +2,2m, noin 17% Martelan markkina-arvosta. (KOROSTAN, että odotan q4 olevan merkittävästi heikompi ja korostan, että näin pienessä firmassa neljänneksissä on paljon random heilahtelua).
---------------------------------
Loppuun eettistä pohdintaa. Tämän kokoisessa mikkihiirifirmassa - markkina-arvolla mitattuna - kenen vain mitään sanominen voi vaikuttaa kurssiin. Niinpä mietin kauan minkä linen valitsen, vaihtoehtoja oli teoriassa kolme:
1. "Aki-line": kerro ensin ja osta sitten. Aki teki näin Ålandsbankenin kohdalla (respect) mutta nyt on kyse vielä huomattavasti pienemmästä firmasta enkä nähnyt tätä reiluna linenä itseäni kohtaan. Resultwise vahvisti näkemystäni nimittäin position hankinta on vieläkin kesken koska markkina on niiiiiin ohut.
2. "älä kerro mitään line". No, tämä toki olisi mahdollinen. Tosin olen kertonut kaiken myös firmoista kuten UPM jonka kurssiin höpinäni eivät varmasti vaikuta sentin jeniä. Lisäksi olen täällä useasti nyt kertonut senkin, että istun isohkon Sponda-mällin päällä vaikka oikeastaan pidän firmaa nyt aika paskana. Ei tuntunut reilulta sekään, että kirjoitan 0EV jutut ja -EV jutut mutta varmuuden vuoksi jätän kertomatta jos on oma positio ja firma niin pieni, että teoriassa voi vaikuttaa.
3. Eli valitsin linen 3. Ostin position ja kerroin sitten mutuiluni. Tosin itselleni vittuillakseni en ostanut osuuttani täyteen, yksi bulletti vielä on odottamassa 2.1. aamua kun veromyynnit eivät ihan kantaneet pilkkiini asti. Jos jotakuta lineni häiritsee, toivon, että ei missään nimessä osta Martelaa, silloin kirjoitukseni ei häntä voi haitata, talousmielessä. Muutenkaan en tätä uskalla suositella, hyvinkin voi olla takana kunniakas historia ja edessä hidas kituminen (Tämä tosin pätee kaikkiin menestyneisiin firmoihin).
