Mielenkiintoinen maininta myös "tube shortage" vuodelle 2025, eli valonvahvistimien odotettu tarjontapula. Theon valmistatutunut tähän ilmeisesti hyvin, koska Exosenssin kanssa tehtiin diilit jo aikasemmin 2027 asti, mutta voi vaikuttaa laajemmin koko alan toimituksiin. Valovahvistimet on ehdottomasti näiden pimeä- ja lämpönäkölaittieden pullonkaula ja kallein / vaikein osa tehdä.
Vai pukin konttiin Exosenssia? :) Niillähän oli aika hyvä asema valonvahvistimissa ja jos on niukkuutta tarjolla, voisi hinnoissa olla varaa nousta. Paitsi jos Theon ostaa kaikki pois kiinteähintaisella sopparilla? :)
$AS Amer Sports on nyt hieman yli tuplannut artikkelin julkaisusta. Nopeasti markkina välillä liikkuu. Hinta noussut reippaasti fundamentteja nopeammin, eli verrokkeihin nähden alhainen hinnoittelu aika pitkälti purettu. Ei siis mielestäni mitenkään selkeän yli hinnoiteltu, jos Amer Sports pidemmässä holdissa, mutta eipä myöskään enää huutavan halpa.
Mutta uuden mielenkiintoisen tilanteen tämä on synnyttänyt:
Kiinalainen Anta Sports, joka jäi 46% omistusosuudella Amer Sportsiin spinnauksen jälkeen, ei ole liikkunut yhtään viime aikoina, vaikka Amer palanen on kasvanut merkittävästi.
Vilkaistaan karkeat laskelmat (Antan IR sivut ei aukea juuri nyt joten olen TIKR.comin numeroiden varassa, DYORR):
Anta Sportsin markkina-arvo on $27 miljardia. Amer Sportsin markkina-arvo $16,5 miljardia. Anta Sportsin Amer omistuksen arvo siis noussut +$7,5 miljardiin.
Anta Sportsin ntm PE on 15 ja analyytikot ennustavat yli 10% tuloskasvua lähivuosille. Anta Sportsilla on hiukan yli 4 miljardia netto käteistä ja jos ton Amerin palasen arvottaa sellaisenaan, tase alkaa lähestymään 50% markkina-arvosta. EV siis luokkaa 15 miljardia. Eli EV / E lähestyy 7-8.
Ei paljoa tarvitse maksaa ennustetusta kasvusta, jos olettaa analyytikkojen olevan edes oikealla pelikentällä.
En tunne hyvin Antan omia Kiinalaisia brändejä, ja niitä lienee erittäin vaikea arvioida Kiinan ulkopuolelta tarkasti. Mutta Kiina sentimentti on ehdottomasti vieläkin melko pohjamudissa ja jos haluaa pelata tilannetta tästä kulmasta, Anta Sportsissa tarjolla vielä halvempaa ja vielä merkittävästi diipimpää Kiina riskiä / altistusta sen tyyppisestä kiinnostuneille. :)
Eilen saatiin erittäin vahva ohjeistus Exosenssilta vuodelle 2025 ja eteenpäin. Myös 2024 toteutuneet luvut tulemaan olemaan korkeampia kun alunperin ennustettiin (virallinen tulos julkaistaan 3/2025).
2025 ohjeistuksen haarukka on reippaat 10-15% korkeammalla kun analyytikkojen odotukset. Sekä liikevaihdon, että alempien rivien osalta. Ja oman näkemyksen mukaan markkinoiden odotukset oli jopa analyytikkoja alempana.
2024 estimated figures, above guidance provided at IPO
Based on unaudited estimated figures, the Group expects for full-year 2024:
Total revenue of between €390–395 million, representing a growth of more than 34% compared to full-year 2023;
Adjusted EBITDA of between €116–118 million, representing an adjusted EBITDA margin of around 30%.
Outlook for 2025 and the 2024-2026 period
The Group expects continued strong performance in 2025, with revenue growth in the high-teens and adjusted EBITDA growth in the low twenties compared to full year 2024.
Market demand is higher than initially expected as reflected with the approval of the third option of the OCCAR night vision contract by the German parliament on 18 December 2024, under which 25,000 binoculars will be equipped with Exosens’ image intensifier tubes (this contract will gradually ramp up over the 2025–2026 period, the bulk of the contract hitting 2026).
On that basis, the Group expects a high-teens 2024-2026 adjusted EBITDA CAGR and a cash conversion1 ratio in the range of 75%–80% over the period.
OCCAR sopimuksen "jatko", joka liikutti isosti myös Theonia, on ollut yllättävän iso myös Exosenssin näkökulmasta. Toki isojen yksittäisten tilausten suuri merkitys kasvattaa myös syklisyyden riskiä jatkossa. Mutta kuten Theon mainitsi, valonvahvistimista on globaalisti pulaa. Eli Exosenssilla pitäisi olla hyvät tuulet seuraaville vuosille oleellisimmassa liiketoiminta segmentissään.
Muiden alueiden kasvu vielä selkeästi enemmän hämärän peitossa ja vaatii onnistumisia M&A:ssa. Mutta alueina ainakin omaan silmään oikein potentiaalisia - Euroopan "on-shoring" trendi vankistunut nähdäkseni viime aikoina entisestään. Se sataa suoraan Exosenssin pussiin.
STIF:iltä eilen 2024 liikevaihdon julkaisu ja suurin piirtein analyytikkojen odotuksiin mentiin, hieman yli. Analyytikot odottivat keskimäärin €58.71M kun toteutunut oli €61,2M. Eli 72,3% kasvua.
Consolidated sales for the STIF group amounted to €61.2 million for the full 2024 financial year, up +72.3% on the 2023 figure.
As previously announced, this strong growth reflects the ramp-up in sales of products dedicated to the protection of BESS (Battery Energy Storage System). In this segment, STIF recorded sales of €29.3 million in 2024, compared with €4.5 million in 2023. This represents 47.8% of the Group's total sales to the end of 2024.
Kasvun takana odotusten mukaisesti BESS markkina ja niihin liittyvät palo-/räjähdyssuojalaitteet. BESS segmentin myynti kasvoi noin kuusin kertaiseksi vs 2023. Vieläkin alle 50% kokonaismyynnistä, mutta tämä muuttunee tänä vuonna.
The commercial success with several of the world's leading players in BESS energy storage, first with TESLA and SUNGROW, then with NIDEC, CATL and BYD in the second half of the year, was accompanied by a very significant increase in sales volumes in 2024. These are set to continue on a strong growth trajectory in the years ahead.
Asian subsidiaries reported total sales of €7.1 million in 2024, compared with €5.1 million a year earlier, an increase of 40.9% boosted by sales by the Vigilex Energy division to SUNGROW in particular. It should be noted that the Group's commercial relationship with SUNGROW will benefit in 2025 from both business volumes initially planned for 2024 and significant additional orders.
Tesla ja Yhdysvallat ovat vetäneet kasvua pääosin 2024. Mutta yllä olevan perusteella voisi päätellä, että myös Kiinasta on näköpiirissä reipasta kasvupotentiaalia.
Yhdysvaltojen kasvussa voi nähdä vähän pilviäkin, riippuen vähän miten Trumpin uudet linjaukset osuvat BESS markkinaan. Mitään selkeää tästä ei ole kuulunut, mutta eletään varmasti vähän epävarmempia aikoja. Toisaalta Elon on vahvasti päätösten sisäpiirissä ja BESS markkinan kasvuveturi Yhdysvalloissa on Tesla, ja erityisesti Texas tällä hetkellä. Eli Elonilla on ainakin vahva insentiivi (ja visio) patterien laajamittaiselle käytölle,
Lähellekkään tämän vuoden kaltaisia kasvulukemia ei hinta odota. Analyytikot ennustavat noin 17% kokonaiskasvua ja markkinan hinnoittelu vuoden 2025 ennusteilla on noin: EV / EBITDA = 10 ja EV / E = 18. Jos ajatellaan, että muut segmentit STIF:iltä tekevät 0 kasvua (viime vuonna saatiin kasvua), niin BESSin pitäisi kasvaa 34%.
Eli BESS kasvun pitää jarruttaa erittäin rajusti. Toki se varmasti sitä tekee, eikä viime vuoden kaltaista 500% kasvua nähdä (isommat base numerot). Mutta markkinan kasvun ennustetaan kuitenkin olevan vielä nopeaa, esim Texasin kapasiteettiin on jo "lukkoon lyödyt" suunnitelmat tuplaamiselle seuraavan parin vuoden aikana. Lisäksi Kiina ja ehkä Eurooppakin jossain vaiheessa herää patterien tuomiin hyötyihin. Hyödyt liittyvät sekä erityistilateiden vaatimiin joustoihin (erittäin lyhyen ajan joustot), että energian hinnan vaihtelun luomaan arbitraasiin.
Summa summarum: sanoisin, että analyytikkojen ja markkinoiden näkemykset ovat melko konservatiivisia ja ihan ylitettävissä. Ainakaan hyviä skenaarioita ei missään nimessä hinnoitella. Toki huonoissa skenaarioissa Jenkeissä laitetaan patteriprojektien rahoitukset jäihin syystä X, mikä voi aina sekoittaa pakkaa. Mutta en pidä sitä mitenkään todennäköisenä.
STIF itse piti ohjeistuksen samana, eli melko lavealla pensselillä vielä mennään:
Solid growth prospects to 2027
Positioned in a market segment that is growing exponentially, and with steadily expanding geographical coverage, STIF confirms its ambition to achieve sales of around €80 million by 2027, with EBITDA exceeding 20% of sales.
$THEON Theonin sisäpiiri ollut koko vuoden IPO:sta asti melko reippaasti ostolaidalla. Viime aikoina lähinnä "Venetus Limited", eli founder/ceo:n firma, joka omistaa siis jo suurimman osan Theonista. Yhteensä lisäostot hänelle jo yli 5 miljoonaa euroa.
Kaikki muutkin sisäpiiriläisten transaktiot ovat olleet ostoja, yhteensä noin 500 tuhannen euron edestä. CFO, COO, hallituksen jäseniä.
Äh, tekevät ihan väärin. Kaikista uskottavimmat yhtiöt, tai oikeastaan niiden omistajat, tekevät juuri päin vastoin. Toivotaan, että Theonkin näkee jossain kohtaa valon ja antaa muillekin mahdollisuuden omistaa hyvää hyvyyttään.
Tyhmä kysymys, mutta eikö Theonin pitänyt julkaista tänään viime vuoden luvut? Tuleeko nämä tyypillisesti kesken päivää tai illalla, vai miksi en löydä? Saas nähdä, mitä mahdollinen Yhdysvaltojen ajama rauha Ukrainassa tekisi? Voisi kuvitella, että asevarustelu ottaisi lisää kierroksia, mutta toisaalta ihan mahdollista sekin, että ostetaan jenkeistä tai sitten muuten vaan jatketaan käsien päällä istuskelua.
$THEON julkaisi alustavat tulokset perjantaina, lopullinen vuosirapsa tulee 14.4.
Suht reippaasti ylitettiin 2024 osalta alkuperäiset tavoitteet ja hieman analyytikkojen odotuksetkin. Backlog on vahva ja varsinkin kun Q1 2025 on lähtenyt tilausten kohdalta erittäin hyvin käyntiin, niin melko hyvältä tilanne vieläkin Theonilla näyttää.
Isommassa kuvassa on tosiaan myös paljon tapahtunut Theonin ja muiden Eurooppalaisten puolustusteollisuuden firmojen näkökulmasta. Ukrainan suhteen lienee kaikki vielä mahdollista, mutta en hötkyilisi kaikkien Trumpin puheiden perässä.
Itse näkisin, että kaikki vieläkin viittaa siihen, että Euroopan puolustusmenoja on lisättävä entisestään. Melko paljon ja pitkään on oma base skenaario.
Yhdysvaltojen painostus menojen lisäämiseen ja "vetäytyminen" pois Euroopasta, heidän strategisen painopisteen siirtyessä Kiinan suunnalle, lähestulkoon pakottaa Europan käden asian suhteen. Ja samaa mieltä tuntuu olevan markkinakin, mm. Rheinmetall (joka on ollut ehkä se johtava osake alalta) kurssi ponkaisi uuteen ennätykseen Trumpin "rauhanpuheiden" jälkeen. Euroopassa on myös selkeä konsensus siitä että ostojen painopistettä pitää saada pois Yhdysvalloista, omiin Eurooppalaisiin firmoihin.
Vaikka Ukrainassa saataisiin rauhansopimus aikaan, en näkisi sen juuri muuttavan EU puolustusfirmojen tilannetta keskipitkällä aikavälillä. Pitäisi tapahtua selkeästi radikaalimpia "rauhansopimuksia" Venäjän ja Euroopan välillä tms. enkä itse näe sellaisia olevan näköpiirissä. Venäjä on puhtaasti kuitenkin sotataloudessa ja luottamusta on vaikea palauttaa.
Xitter-feedistä bongattu Eail Tech. herätti mielenkiinnon, niin katsotaan, että tajusinko mä tästä nyt mitään tai herääkö keskustelua. En liiketoimintaan tai varsinaiseen kilpailuetuun ehtinyt perehtyä, enkä tiedä onko oikein kykyjäkään. Meridroonit varsinkin puolustusteollisuuteen kuulostaa kyllä ihan potentiaaliselta jutulta. Jos lukuja ja vähän taustaa katsoo, niin tekivät ilmeisesti aika ison yritysoston (iXblue, joka valmistaa inertiamoduuleita merisovelluksiin tjsp. Henk. koht. muuten kiinnostaa, että käyttävätköhän noihin IMU-moduuleihin MEMS-antureita vai mitä, ja miltä valmistajalta, mutta ei ehkä sijoituscasen kannalta mielenkiintoista) 2022, josta tuli velkaa ihan reilusti ja sitten näyttäisi olevan hirveä määrä poistoja, mutta rapsat on kyllä niin suppeita, etten ainakaan itse saa noista ihan mahdottomia irti.
Tuo 2022 yritysosto tekee lukujen vertaamisesta hieman hankalampaa, mutta tuollaista 15 %:ia näyttäisi liikevaihto kasvaneen, tosin backlog ei ihan niin nopeasti, että onko tuo jälkimmäinen sitten kuitenkin parempi mittari? Noh, ei sekään paljoa ole jäänyt alle 15 %:n. EBITDA-marginaali pyörii 20 %:n nurkilla, mutta tulos on tappiollista, koska ensin lähtee suuruusluokkaa puolet "Other elements of operating income", joka on ilmeisesti pääasiassa poistoja ja jonkin verran henkilöstön bonareita, ja sitten maksetaan lainan korkoja toinen puoli, jotka taitaa mennä lainapääomaan, eikä vaikuta kassavirtaan, tai näin ymmärsin. Varastoihin ja sopimuksiin näyttäisi sitoutuvan paljon käyttöpääomaa, joka on varmasti toimialalle tyypillistä. Asiakkaat vaikuttaa kyllä maksukykyisiltä ja pitkäksi aikaa sitoutuneilta, kun siellä on Yhdysvaltain, Belgian ja Ranskan laivastoa ymv. Odottavat ilmeisesti, että myös siviilipuolen lyövän läpi lähiaikoina merenpohjan kartoitukseen ymv. liittyen?
Noh, jos toi liikevaihto jatkaa kasvuaan ja marginaali pitää, ja poistot ymv. jopa laskisivat hieman (2024 H1 oli ainakin pienempi, kuin 2023H1), niin kyllähän tuosta pitäisi kohta alkaa tulemaan alimmallekin riville plussaa melko vauhdikkaasti. Onko kellään mitään tietoa, että mitä nuo poistot tarkemmin sanottuna pitävät sisällään? Liittyykö verrattain tuoreisiin yrityskauppoihin ja divestointeihin, joita niitäkin oli tehty, vai mihin?
Exail Technologies on ehdottomasti joo mielenkiintoinen case (ja itsellä positio siinä onkin jo).
Kaikkiin kysymyksiin vastaaminen vaatisi käytännössä täyspitkän kirjoituksen / analyysin firmasta, katotaan oisko sellaista aikaa tehdä lähiaikoina. Hinta vähän pompannut viime aikoina ison meridrooni (merimiinojen etsimiseen / tuhoamiseen) tilauksen myötä, mutta ihan kohtuullinen vieläkin. EV / EBIT alle 10, riippuen vähän mitä kaikkea ottaa mukaan EV:seen. Tosta iXBlue ostosta / mergeristä johtuen on tosiaan vähän velkataakkaa.
Heidän pääliiketoimintasegmentit on tällä hetkellä isossa kysynnässä, pääosin puolustusteollisuuteen liittyviä teknologioita / tuotteita. Toki menee myös puolustusteollisuuden ulkopuolelle melkeen puolet. Heillä erittäin vahva asema omissa nicheissään, mm. näissä meridrooneissa Euroopan ainoa valmistaja joka pystyy tekemään kokonaan itsenäisiä järjestelmiä. Aika isossa fokuksessa tällä hetkellä merenalaiset kaapelit ja niiden suojaaminen. Luulisi Exailille syntyvän tässä työnsarkaa.
Viime aikoina tilauskertymä ollut erittäin voimakkaassa kasvussa, mikä antaisi odottaa, että liiketoiminta vetää hyvin seuraavina vuosina. Kaikenkaikkiaan siis mielenkiintoinen seurattava ja ehdottomasti ihan potentiaalinen sijoituskohde.
$EXENS Exosenssilta eilen kova 2024 tulos. Ei toki erityisen yllättävää nykymaailmassa, mutta saatiin osakkeeseen vahva reaktiokin (+19%).
Oikeastaan kaikinpuolin parempi tulos kun mitä IPOn aikaan ennusteltiin ja odotukset ylitettiin myös. Mitään erityisen merkittäviä asioita odotuksiin nähden ei omaan silmään osunut, isoimpana ehkä on uuden tuotantokapasiteetin tekeminen Yhdysvaltoihin. Tällä €20M panostuksella pyritään saamaan isompaa osaa tästä maailman suurimmasta markkinasta. Velkataakkaa saatiin myös aika selkeästi pienemmäksi kun mitä oli odotuksissa. Pari M&A diiliä on tosin vielä työn alla, eli sieltä tulossa taas tod näk vähän lisää.
Hinnoittelu on vieläkin melko kohtuullista, palattu nyt suurinpiirtein samoihin kertoimiin kun IPOn aikaan. Kasvunäkymät on kuitenkin mielestäni erittäin todennäköiset valonvahvistinpuolella, mistä suurin osa tuloksesta tehdään. Muiden alueiden kasvu ja M&A onnistuminen vieläkin enemmän hämärän peitossa, mutta eipä niistä mielestäni ihan hirveästi joudu maksamaan.
Kuva
Eilen saatiin toki yleisemminkin uusi tasohyppäys Euroopan puolustusteollisuus teemaan. Twitterin jne perusteella alkaa olemaan selkeästi ruuhkaisempi treidi tämä kun mitä tässä viimeiset pari vuotta ollut.
Mutta fundamenttien muutos on ollut erittäin voimakas ja hinnoittelut vielä mielestäni yleisesti kohtuullista, varsinkin näissä pienemmissä. Osa isommista alkaa olemaan vuoden-parin tähtäimellä melko kalliita (Rheinmetall, Saab, KOG jne). Toki on ehdottomasti mahdollista (omasta mielestäni jopa todennäköistä), että Euroopan puolustusteollisuuden hyvät tuulet kestävät vuosikymmenen.
Mutta kuten aina, vuosikymmenen aikana voi tapahtua paljon. Eli kireämpi hinnoittelu tekee hommasta aina vaikeampaa ja varmasti volatiilimpaa. Ja vaatii tarkempaa analyysiä esim kyvystä kasvattaa kapasiteettia jne. Itsellä vieläkin erittäin merkittävä paino teemassa.
Äh, tekevät ihan väärin. Kaikista uskottavimmat yhtiöt, tai oikeastaan niiden omistajat, tekevät juuri päin vastoin. Toivotaan, että Theonkin näkee jossain kohtaa valon ja antaa muillekin mahdollisuuden omistaa hyvää hyvyyttään.
