Eilen saatiin erittäin vahva ohjeistus Exosenssilta vuodelle 2025 ja eteenpäin. Myös 2024 toteutuneet luvut tulemaan olemaan korkeampia kun alunperin ennustettiin (virallinen tulos julkaistaan 3/2025). 

2025 ohjeistuksen haarukka on reippaat 10-15% korkeammalla kun analyytikkojen odotukset. Sekä liikevaihdon, että alempien rivien osalta. Ja oman näkemyksen mukaan markkinoiden odotukset oli jopa analyytikkoja alempana.

2024 estimated figures, above guidance provided at IPO
 

Based on unaudited estimated figures, the Group expects for full-year 2024:

 

• Total revenue of between €390–395 million, representing a growth of more than 34% compared to full-year 2023;
• Adjusted EBITDA of between €116–118 million, representing an adjusted EBITDA margin of around 30%.
•  

Outlook for 2025 and the 2024-2026 period

 

The Group expects continued strong performance in 2025, with revenue growth in the high-teens and adjusted EBITDA growth in the low twenties compared to full year 2024.

 

Market demand is higher than initially expected as reflected with the approval of the third option of the OCCAR night vision contract by the German parliament on 18 December 2024, under which 25,000 binoculars will be equipped with Exosens’ image intensifier tubes (this contract will gradually ramp up over the 2025–2026 period, the bulk of the contract hitting 2026).

 

On that basis, the Group expects a high-teens 2024-2026 adjusted EBITDA CAGR and a cash conversion¹  ratio in the range of 75%–80% over the period.

OCCAR sopimuksen "jatko", joka liikutti isosti myös Theonia, on ollut yllättävän iso myös Exosenssin näkökulmasta. Toki isojen yksittäisten tilausten suuri merkitys kasvattaa myös syklisyyden riskiä jatkossa. Mutta kuten Theon mainitsi, valonvahvistimista on globaalisti pulaa. Eli Exosenssilla pitäisi olla hyvät tuulet seuraaville vuosille oleellisimmassa liiketoiminta segmentissään. 

Muiden alueiden kasvu vielä selkeästi enemmän hämärän peitossa ja vaatii onnistumisia M&A:ssa. Mutta alueina ainakin omaan silmään oikein potentiaalisia - Euroopan "on-shoring" trendi vankistunut nähdäkseni viime aikoina entisestään. Se sataa suoraan Exosenssin pussiin. 

$AS Amer Sports on nyt hieman yli tuplannut artikkelin julkaisusta. Nopeasti markkina välillä liikkuu. Hinta noussut reippaasti fundamentteja nopeammin, eli verrokkeihin nähden alhainen hinnoittelu aika pitkälti purettu. Ei siis mielestäni mitenkään selkeän yli hinnoiteltu, jos Amer Sports pidemmässä holdissa, mutta eipä myöskään enää huutavan halpa. 

Mutta uuden mielenkiintoisen tilanteen tämä on synnyttänyt:

Kiinalainen Anta Sports, joka jäi 46% omistusosuudella Amer Sportsiin spinnauksen jälkeen, ei ole liikkunut yhtään viime aikoina, vaikka Amer palanen on kasvanut merkittävästi.

Vilkaistaan karkeat laskelmat (Antan IR sivut ei aukea juuri nyt joten olen TIKR.comin numeroiden varassa, DYORR):

Anta Sportsin markkina-arvo on $27 miljardia. Amer Sportsin markkina-arvo $16,5 miljardia. Anta Sportsin Amer omistuksen arvo siis noussut +$7,5 miljardiin.

Anta Sportsin ntm PE on 15 ja analyytikot ennustavat yli 10% tuloskasvua lähivuosille. Anta Sportsilla on hiukan yli 4 miljardia netto käteistä ja jos ton Amerin palasen arvottaa sellaisenaan, tase alkaa lähestymään 50% markkina-arvosta. EV siis luokkaa 15 miljardia. Eli EV / E lähestyy 7-8.

Ei paljoa tarvitse maksaa ennustetusta kasvusta, jos olettaa analyytikkojen olevan edes oikealla pelikentällä.

En tunne hyvin Antan omia Kiinalaisia brändejä, ja niitä lienee erittäin vaikea arvioida Kiinan ulkopuolelta tarkasti. Mutta Kiina sentimentti on ehdottomasti vieläkin melko pohjamudissa ja jos haluaa pelata tilannetta tästä kulmasta, Anta Sportsissa tarjolla vielä halvempaa ja vielä merkittävästi diipimpää Kiina riskiä / altistusta sen tyyppisestä kiinnostuneille. :)

Kuva

1 Noho

2 Lapwall

3 Vaisala

En tunne Senoppia tarkemmin, eli en 100% varmuudella tiedä, mutta äkkiseltään nettisivujen perusteella vaikuttas tekevän erinäisiä optiikan lopputuotteita, mukaan lukien pimeänäkölaitteita. Mutta ei valonvahvistimia, mitkä ovat siis pimeänäkölaitteiden yksi (oleellisin) osa.

Valonvahvistimia (image intensifier tubes) ei muut Euroopassa tee kun Exosens ja Harder Digital (minkä Theon juuri osti), ainakin näin sekä nämä itse että analyytikot painottavat. Ei kai ihan mahdotonta ettteikö jotain pieniä lokaaleja pelureita olisi lisäksi. Mutta ilmeisen vaikeaa niitä on tehdä ainakaan skaalatummin. Tässä myös hämää se, että välillä pimeänäkölaitteet suomennetaan valonvahvistimiksi, vaikka kyse tässä kontekstissa eri asiasta. 

Theon julkaisi 2025 ohjeistuksen:

Nicosia, 23 December 2024 – Theon International Plc (THEON) announces the guidance for FY 2025. Revenue is expected to be in the range of €410 – 430 million, with approximately 80% of the lower end of the guidance range already covered by the soft backlog. Sustainably high EBIT margin is anticipated to be in line with the targeted “mid-twenties”, while Capex is expected to reach €20 million, including investments in Harder Digital and accelerated growth in the platform-based products segment.

The man-portable defence optronics segment in which THEON traditionally operates will continue growing faster than the overall defense market. Despite those high annual growth rates, THEON is already being the leading company in this field, with its high backlog facilitating growth that outpaces the market. THEON participates in tenders all over the world and still has additional multi-million options attached to the existing backlog, which allow for double-digit growth in 2025 while retaining high profitability levels. THEON is well protected from expected tubes shortage in 2025, given its existing tubes supply agreements and the recent acquisition of Harder Digital.

Analyytikkojen konsensus oli liikevaihdon osalta vuodelle 2025: 395M ja 2026: 435M. Eli näissä varmaan nousupainetta. Markkina tosin ei mun näkemyksen mukaan ole erityisesti Analyytikkoja seurannut. Karkeasti odotettiin heikkenevää sykliä (analyytikot ei odottanut) ja marraskuun lopulla kun alkoi tippumaan isoja Q4 tilauksia niin muutettin selkeästi kantaa ja nyt osake onkin noussut yli 50% pohjilta. 

EBIT ohjeistus vuodelle 2025 karkeasti 102,5M - 107,5M. Analyytikko konsensus oli 95M. 

Nykyhinta tolla ohjeistuksella on about 8,5 x EBIT. Karkeasti siis puolet verrokkeja halvempi. Syklisempi THEON kyllä on kun moni näistä, eli tuskin kertoimien osalta ihan näin saavutetaan, mutta ei tämä missään nimessä kallis vieläkään ole. 

 

Kuva

Mielenkiintoinen maininta myös "tube shortage" vuodelle 2025, eli valonvahvistimien odotettu tarjontapula. Theon valmistatutunut tähän ilmeisesti hyvin, koska Exosenssin kanssa tehtiin diilit jo aikasemmin 2027 asti, mutta voi vaikuttaa laajemmin koko alan toimituksiin. Valovahvistimet on ehdottomasti näiden pimeä- ja lämpönäkölaittieden pullonkaula ja kallein / vaikein osa tehdä.

Almanakka wrote:

Kiitos taas Pentti! Muutama ajatus heräsi lukiessa mihin ei välttämättä ole vastauksia, mutta kirjoitellaan kuitenkin:

1. Tiedätkö kuka retailer USAssa otti APN:n valikoimaansa?
2. En osaa sanoa miksi, mutta henkilökohtaisesti minulle muodostuu hyvin vahva preferenssi energiajuomaan ja olen tarkka minkä merkin valitsen, mutta samaa ei muodostu lisäravinteisiin. Osaakohan jotkut vähän enemmän tosissaan näitä käyttäneet kommentoida onko merkillä väliä ja mikä saisi vaihtamaan?
3. Aika näyttää matkustaako lisäravinnebrändi maan rajojen yli hyvin. Tässä on vaikeasti selitettävää vaihtelua tuoteryhmästä toiseen: Juomabrändit matkustavat usein hyvin, herkkubrändit (erityisesti makeiset) eivät.

Ymmärrän hyvin vertauksen energiajuomabrändiin, mutta en koe niitä itse samanlaisina. En osaa selittää miksi.

1. 1. Isoin asiakas Jenkeissä on Walmart. Jonkin verran muitakin on mainittu prospectuksessa. Sen erikseen mainitun uuden "target asiakkaan" kanssa tehdyn diilin nimeä ei mainittu, ehkä ei vielä lupaa julkaista tms. Olettaisin kuitenkin että kyseessä joko volyymi potentiaalilta iso tai brändin kannalta tärkeä, koska määritetty target asiakkaaksi. Jenkit siis nuori markkina heille, 2023 varsinaisesti sinne laajennettu ja paikallinen "toimari" aloitti 2024. Yhdysvalloissa myydään tällä hetkellä vain ABE:a, eli heidän premium sarjaa.
   
   2. Tässä varmasti paljon henkilökohtaisia eroja. Sanoisin kuitekin, että merkillä/brändillä on aina suurehko merkitys kuluttajatuotteissa, huomasi sen vaikutuksen itse tai ei. :) Usein siis kysymys alitajuntaisesta toiminnasta. Tottakai välillä myös kyse "tietoisesta" valinnasta, vaikka ei me ehkä ihan niin tietosia kuluttajia ollaan kun luullaan. Sekä alitajuntaan että tietoisiin valintoihin vaikutetaan onnistuunella markkinoinnilla / myynnillä / brändityöllä. 
   
   Tässä myös hyvä huomata, että Applied Nutrition toimii melko laajalla tuoteportfoliolla, joissa varmasti eroja tämän suhteen. Spesifejä ravinteita ostetaan varmasti hiukan eri logiikalla kun esim heidän Body Fuel sarjaa joka käytännössä kilpailee Powerade:n ja Gatoraden kanssa (valmis elektrolyyttijuoma).
2.  
3. 3. Aika näyttää tosiaan. Jenkkien "valloitus" on varmasti vaikeaa. Tosin eipä sieltä hirveän isoa siivua tarvitse saada että olisi merkkitävä APN:lle. Jonkin verran siis jo brändi matkustanut kun suurin osa liikevaihdosta tulee jo Brittien ulkopuolelta. 
   
   Ymmärrän makeiset vertauskuvana, mutta pitäisin itse sitä enemmän erikoiscasena, en myöskään osaa sanoa miksi. Karkit on joka maassa melko erilaisia, mutta Gatorade löytyy joka paikasta jne. 
   
   Ja vertaus Monsteriin sopii vaan mielestäni osakkeen odotusten kohdalla: vaikea markkina, karmiva kilpailutilanne, teoriassa pitäisi olla pienet katteet jne jne. Markkinoiden odotukset tällöin ei nouse herkästi korkealle, kuten mielestäni APN hinta näyttää. En sille muuten mitään hirveetä painoarvoa antaisi, ei tarkoitus nostaa sitä mitenkään oleelliseksi pointiksi. :)

Theon (ja Exosens) saavat jatkoa isoimmalle sopimukselleen, eli OCCARille (Saksalaisten johtamalle yhteishankintasopimukselle). Tarkkaa summaa ei tälle sanottu, mutta sen täytyy olla erittäin iso koska koko vuoden order intake hyppäsi €510 miljoonaan. Voi olla, että muitakin soppareita on saatu. 

Order Intake tänä vuonna on siis jo +150% ennustetun liikevaihdon verran joten heikentyvästä syklistä ei enää voida puhua (toki nämä tilaukset ajoittuu pidemmälle aikavälille kun yhdelle vuodelle). Erittäin vakuuttava loppuvuosi joka tapauksessa Theonilta ja johdon maalailulle katetta. 

Theon näkee nyt double digit kasvua myös vuodelle 2026 ja valuaatio 25/26 numeroilla näyttää tämän hetkisellä hinnalla erittäin halvalta. Toki tämä sataa myös Exosenssin laariin, mutta ei ihan yhtä suoraan.  

https://investors.theon.com/news/news-details/2024/German-parliament-ap…

Kuva

Joo Theonin johdon puheille tipahdellut katetta. Tätä vauhtia jos Q4 jatkaa niin koko vuoden order intake napsahtaa yli tän vuoden liikevaihdon (nyt siis yhteensä €271M), mikä olisi erittäin rohkaiseva merkki kasvun jatkumisen kannalta. Varsinkin kun sen yhdistää olemassa olevaan backlogiin. Osakekurssi reagoi myös pirteesti tähän uutiseen, mikä on mun nähdäkseni ihan oikein, kasvavaa tulosta ei hinnoitella..  

Venetus Limited, eli toimitusjohtajan holding yhtiö minkä kautta hän omistaa melkein koko yrityksen, aloitti Theonin osakkeiden osto-ohjelman hetki sitten. Tarkoitus ostaa vapaalta markkinalta 1% osakkeista. 

"The initiative underscores Venetus’ strong belief that the current share price does not reflect THEON’s performance and true value, particularly compared against the strong growth profile THEON expects, nor does it mirror the significant growth strategy that THEON is undertaking."

Snadisti outo liike ilmoittaa etukäteen ja ehkä näkisin mielummin mooveja suoraan yhtiön toteuttaman omien osakkeiden oston puolella. Mutta kai jonkinlainen signalointiarvo tämäkin.