$THEON julkaisi alustavat tulokset perjantaina, lopullinen vuosirapsa tulee 14.4. 

Suht reippaasti ylitettiin 2024 osalta alkuperäiset tavoitteet ja hieman analyytikkojen odotuksetkin. Backlog on vahva ja varsinkin kun Q1 2025 on lähtenyt tilausten kohdalta erittäin hyvin käyntiin, niin melko hyvältä tilanne vieläkin Theonilla näyttää. 

https://investors.theon.com/news/news-details/2025/Theon-announces-FY-2…

Kuva

Isommassa kuvassa on tosiaan myös paljon tapahtunut Theonin ja muiden Eurooppalaisten puolustusteollisuuden firmojen näkökulmasta. Ukrainan suhteen lienee kaikki vielä mahdollista, mutta en hötkyilisi kaikkien Trumpin puheiden perässä. 

Itse näkisin, että kaikki vieläkin viittaa siihen, että Euroopan puolustusmenoja on lisättävä entisestään. Melko paljon ja pitkään on oma base skenaario. 

Yhdysvaltojen painostus menojen lisäämiseen ja "vetäytyminen" pois Euroopasta, heidän strategisen painopisteen siirtyessä Kiinan suunnalle, lähestulkoon pakottaa Europan käden asian suhteen. Ja samaa mieltä tuntuu olevan markkinakin, mm. Rheinmetall (joka on ollut ehkä se johtava osake alalta) kurssi ponkaisi uuteen ennätykseen Trumpin "rauhanpuheiden" jälkeen. Euroopassa on myös selkeä konsensus siitä että ostojen painopistettä pitää saada pois Yhdysvalloista, omiin Eurooppalaisiin firmoihin. 

Vaikka Ukrainassa saataisiin rauhansopimus aikaan, en näkisi sen juuri muuttavan EU puolustusfirmojen tilannetta keskipitkällä aikavälillä. Pitäisi tapahtua selkeästi radikaalimpia "rauhansopimuksia" Venäjän ja Euroopan välillä tms. enkä itse näe sellaisia olevan näköpiirissä. Venäjä on puhtaasti kuitenkin sotataloudessa ja luottamusta on vaikea palauttaa. 

Kuva

$THEON Theonin sisäpiiri ollut koko vuoden IPO:sta asti melko reippaasti ostolaidalla. Viime aikoina lähinnä "Venetus Limited", eli founder/ceo:n firma, joka omistaa siis jo suurimman osan Theonista. Yhteensä lisäostot hänelle jo yli 5 miljoonaa euroa. 

Kaikki muutkin sisäpiiriläisten transaktiot ovat olleet ostoja, yhteensä noin 500 tuhannen euron edestä. CFO, COO, hallituksen jäseniä. 

Kuva

Kuva

STIF:iltä eilen 2024 liikevaihdon julkaisu ja suurin piirtein analyytikkojen odotuksiin mentiin, hieman yli. Analyytikot odottivat keskimäärin €58.71M kun toteutunut oli €61,2M. Eli 72,3% kasvua. 

Kasvun takana odotusten mukaisesti BESS markkina ja niihin liittyvät palo-/räjähdyssuojalaitteet. BESS segmentin myynti kasvoi noin kuusin kertaiseksi vs 2023. Vieläkin alle 50% kokonaismyynnistä, mutta tämä muuttunee tänä vuonna.
 

Tesla ja Yhdysvallat ovat vetäneet kasvua pääosin 2024. Mutta yllä olevan perusteella voisi päätellä, että myös Kiinasta on näköpiirissä reipasta kasvupotentiaalia. 

Yhdysvaltojen kasvussa voi nähdä vähän pilviäkin, riippuen vähän miten Trumpin uudet linjaukset osuvat BESS markkinaan. Mitään selkeää tästä ei ole kuulunut, mutta eletään varmasti vähän epävarmempia aikoja. Toisaalta Elon on vahvasti päätösten sisäpiirissä ja BESS markkinan kasvuveturi Yhdysvalloissa on Tesla, ja erityisesti Texas tällä hetkellä. Eli Elonilla on ainakin vahva insentiivi (ja visio) patterien laajamittaiselle käytölle, 

Lähellekkään tämän vuoden kaltaisia kasvulukemia ei hinta odota. Analyytikot ennustavat noin 17% kokonaiskasvua ja markkinan hinnoittelu vuoden 2025 ennusteilla on noin: EV / EBITDA = 10 ja EV / E = 18. Jos ajatellaan, että muut segmentit STIF:iltä tekevät 0 kasvua (viime vuonna saatiin kasvua), niin BESSin pitäisi kasvaa 34%. 

Eli BESS kasvun pitää jarruttaa erittäin rajusti. Toki se varmasti sitä tekee, eikä viime vuoden kaltaista 500% kasvua nähdä (isommat base numerot). Mutta markkinan kasvun ennustetaan kuitenkin olevan vielä nopeaa, esim Texasin kapasiteettiin on jo "lukkoon lyödyt" suunnitelmat tuplaamiselle seuraavan parin vuoden aikana. Lisäksi Kiina ja ehkä Eurooppakin jossain vaiheessa herää patterien tuomiin hyötyihin. Hyödyt liittyvät sekä erityistilateiden vaatimiin joustoihin (erittäin lyhyen ajan joustot), että energian hinnan vaihtelun luomaan arbitraasiin. 

Kuva

Lähde: https://comptroller.texas.gov/economy/fiscal-notes/infrastructure/2024/…


Summa summarum: sanoisin, että analyytikkojen ja markkinoiden näkemykset ovat melko konservatiivisia ja ihan ylitettävissä.  Ainakaan hyviä skenaarioita ei missään nimessä hinnoitella. Toki huonoissa skenaarioissa Jenkeissä laitetaan patteriprojektien rahoitukset jäihin syystä X, mikä voi aina sekoittaa pakkaa. Mutta en pidä sitä mitenkään todennäköisenä.

STIF itse piti ohjeistuksen samana, eli melko lavealla pensselillä vielä mennään:

Eilen saatiin erittäin vahva ohjeistus Exosenssilta vuodelle 2025 ja eteenpäin. Myös 2024 toteutuneet luvut tulemaan olemaan korkeampia kun alunperin ennustettiin (virallinen tulos julkaistaan 3/2025). 

2025 ohjeistuksen haarukka on reippaat 10-15% korkeammalla kun analyytikkojen odotukset. Sekä liikevaihdon, että alempien rivien osalta. Ja oman näkemyksen mukaan markkinoiden odotukset oli jopa analyytikkoja alempana.

2024 estimated figures, above guidance provided at IPO
 

Based on unaudited estimated figures, the Group expects for full-year 2024:

 

• Total revenue of between €390–395 million, representing a growth of more than 34% compared to full-year 2023;
• Adjusted EBITDA of between €116–118 million, representing an adjusted EBITDA margin of around 30%.
•  

Outlook for 2025 and the 2024-2026 period

 

The Group expects continued strong performance in 2025, with revenue growth in the high-teens and adjusted EBITDA growth in the low twenties compared to full year 2024.

 

Market demand is higher than initially expected as reflected with the approval of the third option of the OCCAR night vision contract by the German parliament on 18 December 2024, under which 25,000 binoculars will be equipped with Exosens’ image intensifier tubes (this contract will gradually ramp up over the 2025–2026 period, the bulk of the contract hitting 2026).

 

On that basis, the Group expects a high-teens 2024-2026 adjusted EBITDA CAGR and a cash conversion¹  ratio in the range of 75%–80% over the period.

OCCAR sopimuksen "jatko", joka liikutti isosti myös Theonia, on ollut yllättävän iso myös Exosenssin näkökulmasta. Toki isojen yksittäisten tilausten suuri merkitys kasvattaa myös syklisyyden riskiä jatkossa. Mutta kuten Theon mainitsi, valonvahvistimista on globaalisti pulaa. Eli Exosenssilla pitäisi olla hyvät tuulet seuraaville vuosille oleellisimmassa liiketoiminta segmentissään. 

Muiden alueiden kasvu vielä selkeästi enemmän hämärän peitossa ja vaatii onnistumisia M&A:ssa. Mutta alueina ainakin omaan silmään oikein potentiaalisia - Euroopan "on-shoring" trendi vankistunut nähdäkseni viime aikoina entisestään. Se sataa suoraan Exosenssin pussiin. 

$AS Amer Sports on nyt hieman yli tuplannut artikkelin julkaisusta. Nopeasti markkina välillä liikkuu. Hinta noussut reippaasti fundamentteja nopeammin, eli verrokkeihin nähden alhainen hinnoittelu aika pitkälti purettu. Ei siis mielestäni mitenkään selkeän yli hinnoiteltu, jos Amer Sports pidemmässä holdissa, mutta eipä myöskään enää huutavan halpa. 

Mutta uuden mielenkiintoisen tilanteen tämä on synnyttänyt:

Kiinalainen Anta Sports, joka jäi 46% omistusosuudella Amer Sportsiin spinnauksen jälkeen, ei ole liikkunut yhtään viime aikoina, vaikka Amer palanen on kasvanut merkittävästi.

Vilkaistaan karkeat laskelmat (Antan IR sivut ei aukea juuri nyt joten olen TIKR.comin numeroiden varassa, DYORR):

Anta Sportsin markkina-arvo on $27 miljardia. Amer Sportsin markkina-arvo $16,5 miljardia. Anta Sportsin Amer omistuksen arvo siis noussut +$7,5 miljardiin.

Anta Sportsin ntm PE on 15 ja analyytikot ennustavat yli 10% tuloskasvua lähivuosille. Anta Sportsilla on hiukan yli 4 miljardia netto käteistä ja jos ton Amerin palasen arvottaa sellaisenaan, tase alkaa lähestymään 50% markkina-arvosta. EV siis luokkaa 15 miljardia. Eli EV / E lähestyy 7-8.

Ei paljoa tarvitse maksaa ennustetusta kasvusta, jos olettaa analyytikkojen olevan edes oikealla pelikentällä.

En tunne hyvin Antan omia Kiinalaisia brändejä, ja niitä lienee erittäin vaikea arvioida Kiinan ulkopuolelta tarkasti. Mutta Kiina sentimentti on ehdottomasti vieläkin melko pohjamudissa ja jos haluaa pelata tilannetta tästä kulmasta, Anta Sportsissa tarjolla vielä halvempaa ja vielä merkittävästi diipimpää Kiina riskiä / altistusta sen tyyppisestä kiinnostuneille. :)

Kuva

1 Noho

2 Lapwall

3 Vaisala

En tunne Senoppia tarkemmin, eli en 100% varmuudella tiedä, mutta äkkiseltään nettisivujen perusteella vaikuttas tekevän erinäisiä optiikan lopputuotteita, mukaan lukien pimeänäkölaitteita. Mutta ei valonvahvistimia, mitkä ovat siis pimeänäkölaitteiden yksi (oleellisin) osa.

Valonvahvistimia (image intensifier tubes) ei muut Euroopassa tee kun Exosens ja Harder Digital (minkä Theon juuri osti), ainakin näin sekä nämä itse että analyytikot painottavat. Ei kai ihan mahdotonta ettteikö jotain pieniä lokaaleja pelureita olisi lisäksi. Mutta ilmeisen vaikeaa niitä on tehdä ainakaan skaalatummin. Tässä myös hämää se, että välillä pimeänäkölaitteet suomennetaan valonvahvistimiksi, vaikka kyse tässä kontekstissa eri asiasta. 

Theon julkaisi 2025 ohjeistuksen:

Nicosia, 23 December 2024 – Theon International Plc (THEON) announces the guidance for FY 2025. Revenue is expected to be in the range of €410 – 430 million, with approximately 80% of the lower end of the guidance range already covered by the soft backlog. Sustainably high EBIT margin is anticipated to be in line with the targeted “mid-twenties”, while Capex is expected to reach €20 million, including investments in Harder Digital and accelerated growth in the platform-based products segment.

The man-portable defence optronics segment in which THEON traditionally operates will continue growing faster than the overall defense market. Despite those high annual growth rates, THEON is already being the leading company in this field, with its high backlog facilitating growth that outpaces the market. THEON participates in tenders all over the world and still has additional multi-million options attached to the existing backlog, which allow for double-digit growth in 2025 while retaining high profitability levels. THEON is well protected from expected tubes shortage in 2025, given its existing tubes supply agreements and the recent acquisition of Harder Digital.

Analyytikkojen konsensus oli liikevaihdon osalta vuodelle 2025: 395M ja 2026: 435M. Eli näissä varmaan nousupainetta. Markkina tosin ei mun näkemyksen mukaan ole erityisesti Analyytikkoja seurannut. Karkeasti odotettiin heikkenevää sykliä (analyytikot ei odottanut) ja marraskuun lopulla kun alkoi tippumaan isoja Q4 tilauksia niin muutettin selkeästi kantaa ja nyt osake onkin noussut yli 50% pohjilta. 

EBIT ohjeistus vuodelle 2025 karkeasti 102,5M - 107,5M. Analyytikko konsensus oli 95M. 

Nykyhinta tolla ohjeistuksella on about 8,5 x EBIT. Karkeasti siis puolet verrokkeja halvempi. Syklisempi THEON kyllä on kun moni näistä, eli tuskin kertoimien osalta ihan näin saavutetaan, mutta ei tämä missään nimessä kallis vieläkään ole. 

 

Kuva

Mielenkiintoinen maininta myös "tube shortage" vuodelle 2025, eli valonvahvistimien odotettu tarjontapula. Theon valmistatutunut tähän ilmeisesti hyvin, koska Exosenssin kanssa tehtiin diilit jo aikasemmin 2027 asti, mutta voi vaikuttaa laajemmin koko alan toimituksiin. Valovahvistimet on ehdottomasti näiden pimeä- ja lämpönäkölaittieden pullonkaula ja kallein / vaikein osa tehdä.

Almanakka wrote:

Kiitos taas Pentti! Muutama ajatus heräsi lukiessa mihin ei välttämättä ole vastauksia, mutta kirjoitellaan kuitenkin:

1. Tiedätkö kuka retailer USAssa otti APN:n valikoimaansa?
2. En osaa sanoa miksi, mutta henkilökohtaisesti minulle muodostuu hyvin vahva preferenssi energiajuomaan ja olen tarkka minkä merkin valitsen, mutta samaa ei muodostu lisäravinteisiin. Osaakohan jotkut vähän enemmän tosissaan näitä käyttäneet kommentoida onko merkillä väliä ja mikä saisi vaihtamaan?
3. Aika näyttää matkustaako lisäravinnebrändi maan rajojen yli hyvin. Tässä on vaikeasti selitettävää vaihtelua tuoteryhmästä toiseen: Juomabrändit matkustavat usein hyvin, herkkubrändit (erityisesti makeiset) eivät.

Ymmärrän hyvin vertauksen energiajuomabrändiin, mutta en koe niitä itse samanlaisina. En osaa selittää miksi.

1. 1. Isoin asiakas Jenkeissä on Walmart. Jonkin verran muitakin on mainittu prospectuksessa. Sen erikseen mainitun uuden "target asiakkaan" kanssa tehdyn diilin nimeä ei mainittu, ehkä ei vielä lupaa julkaista tms. Olettaisin kuitenkin että kyseessä joko volyymi potentiaalilta iso tai brändin kannalta tärkeä, koska määritetty target asiakkaaksi. Jenkit siis nuori markkina heille, 2023 varsinaisesti sinne laajennettu ja paikallinen "toimari" aloitti 2024. Yhdysvalloissa myydään tällä hetkellä vain ABE:a, eli heidän premium sarjaa.
   
   2. Tässä varmasti paljon henkilökohtaisia eroja. Sanoisin kuitekin, että merkillä/brändillä on aina suurehko merkitys kuluttajatuotteissa, huomasi sen vaikutuksen itse tai ei. :) Usein siis kysymys alitajuntaisesta toiminnasta. Tottakai välillä myös kyse "tietoisesta" valinnasta, vaikka ei me ehkä ihan niin tietosia kuluttajia ollaan kun luullaan. Sekä alitajuntaan että tietoisiin valintoihin vaikutetaan onnistuunella markkinoinnilla / myynnillä / brändityöllä. 
   
   Tässä myös hyvä huomata, että Applied Nutrition toimii melko laajalla tuoteportfoliolla, joissa varmasti eroja tämän suhteen. Spesifejä ravinteita ostetaan varmasti hiukan eri logiikalla kun esim heidän Body Fuel sarjaa joka käytännössä kilpailee Powerade:n ja Gatoraden kanssa (valmis elektrolyyttijuoma).
2.  
3. 3. Aika näyttää tosiaan. Jenkkien "valloitus" on varmasti vaikeaa. Tosin eipä sieltä hirveän isoa siivua tarvitse saada että olisi merkkitävä APN:lle. Jonkin verran siis jo brändi matkustanut kun suurin osa liikevaihdosta tulee jo Brittien ulkopuolelta. 
   
   Ymmärrän makeiset vertauskuvana, mutta pitäisin itse sitä enemmän erikoiscasena, en myöskään osaa sanoa miksi. Karkit on joka maassa melko erilaisia, mutta Gatorade löytyy joka paikasta jne. 
   
   Ja vertaus Monsteriin sopii vaan mielestäni osakkeen odotusten kohdalla: vaikea markkina, karmiva kilpailutilanne, teoriassa pitäisi olla pienet katteet jne jne. Markkinoiden odotukset tällöin ei nouse herkästi korkealle, kuten mielestäni APN hinta näyttää. En sille muuten mitään hirveetä painoarvoa antaisi, ei tarkoitus nostaa sitä mitenkään oleelliseksi pointiksi. :)