Vaikea on vakavasti ottaa näillä tiedoin.. Naughty Burger sinäänsä ihan hyvä ketju ja miksei voisi onnistuessaan olla ihan relevantti peluri burgerimarkkinaan. Mutta tosiaan tämä "yhdistyminen" rush factoryn kanssa ja nämä "uudet liiketoiminnat" on kyllä melko puuhastelun makuisia. 20k tilaajan youtube kanava ei ansaitse paikkaa listautumisuutisoinnissa ja lähinnä kertoo, että ei ole mitään oikeeta kerrottavaa. Noh, toivotaan parasta ja selkeä fokus Naughty Burgerin kasvattamiseen lienee parasta mitä tältä voisi toivoa. 

Jep, putoava puukko sen kun jatkaa matkaansa.. 

Eriäviä tietoja näkyy kuka olisi ollut myymässä, näyttäisi useammassa uutisessa olevan, että kyseessä on "tuntematon koalitio institutionaalisia sijoittajia". Eli ei välttämättä Ingregrsy/Permira?

Oli kuka oli, niin halvalla lähtee ja ei näytä löytyvän markkinoilta kiinnostusta Martensin omistamiselle. Lähiajat tulee varmasti olemaan hankalia, että ehkä siellä nähdään isojakin riskejä. LTM free cash flow yieldi taitaa olla äkkiseltään laskettuna rapiat 17% näillä hinnoin ja konsensus näkee sen tippuvan noin 45% 2025, jonka jälkeen takas kasvuun. Ehdottomasti siis näillä hinnoilla markkina odottaa useamman vuoden heikkoutta. 

Vieläkin näkisin että tän casen lähiaikojen upside liittyisi koko brändin myyntiin ja sitä jotkut sijoittajat jo johdolta penäsi. Voi olla, että sillä saralla ollut eriäviä näkemyksiä tms, mikä saanut myymään näin pikasesti. Ihan spekulointia tämä toki.

Joo o, iso riskitekijähän koko Kiina kulma tässä casessa on. Vaikea nähdä erityisen hyviä aikoja Kiinassa edes keskipitkällä aikavälillä, jos puhutaan liikevaihdon/myyntimarkkinan näkökulmasta.

Johdon/omistajien puolesta en ehkä oo ihan noin varpaillani, mutta ymmärrän hyvin arpien tuoman varovaisuuden. On sitä itelläkin jokunen Kiina arpi jo, mutta ei vielä selkeesti tarpeeksi. :)

Pointti mitä tulee mieleen positiivisena Amerista vs perus "Kiina yhtiö":

- Operaatiot tapahtuu bränditasolla, melkeen pelkästään Kiinan ulkopuolella. Esim Arcteryx pääkonttori Kanadassa, Salomon Ranska, Wilson US jne. Kaikilla brändeillä omat operatiiviset johdot ja toimarit jne, joissa ihan perus kansainväliset tiimit. Koko Amerin pääkonttori vielä ainakin virallisesti Suomessa, se voi olla kyllä enemmänkin vaan paperilla. 

- Tuntus melko monimutkaiselta "kokkailla kirjoja" tms hämärää, ilman että bränditasolla alkais olemaan jotain hajua tilanteesta. Mikä tuntuis aika kovalta riskiltä omistajilta. Eli näkisin että kirjanpito ongelmien tai muiden ihan huonoimpien skenaarioiden todennäköisyys on kuitenkin melko matala. 

Kiina sentimentti yleisesti on myös yks heikoimpia mitä ite tullut nähtyä, en ees muista millon viimeksi nähnyt mitään härkämäistä lukeneeni Kiinasta. Ja en siis varsinaisesti ole itse eri mieltä tai mitenkään innokas betsaamaan isosti Kiinaan. Mutta Amerin sidonnaisuudet saattaa olla just tarpeeksi isoja, että markkinat hinnoittelee ne, mutta just tarpeeks pieniä ettei ole ihan puhtaasti CCP:n määräysvallan alla. Onhan tämä terävä miekka millä kävellä, enkä putoavaa puukkoa kiinnostunut nappaamaan tähän sentimenttiin. 

Mutta jos näkis jonkinlaisen markkinan hyväksynnän, eli orastavaa nousutrendin merkkiä, yhdistettynä et hinta ois näin halpa (eli fundamentit kehittyy hyvin) niin ehkäpä..

Theonilta eilen suht yllätyksetön tulosrapsa. Osake avasi about +5% ja päätti +1%. 

https://s204.q4cdn.com/763095439/files/doc_financials/2024/q2/Theon-Int…

Liikevaihto oli tiedossa ja muutenkin H1 numerot näytti muuten odotetun vahvoilta. Tilauskertymä jatkaa laskussa, mikä sekin oli odotettavissa. Johto painotti, että H2 tilaukset kännettäs taas nousuun, ne kun painottuu tyypillisesti reilusti H2:lle. YoY ollaan tilauksissa vielä 2023 edellä. Liikevaihtoon suhteutettuna toki ei, eli aika paljon jää kurottavaa H2:lle.

Kuva

Kuva

Mielenkiintoisimmat pointit liittyi M&A puolelle ja toimarin ohimennen heittämään juttuun ihan tulospuhelun lopussa. 

M&A puolella julkaistiin ensimmäinen iso hankinta, joka ehkä hiukan odotetusti liittyi valonvahvistimiin. Theon osti 60% Saksalaisesta Harder Digitalista €34 miljoonalla. Johdon puheiden perusteella tämä taitaa olla Exonsenssin lisäksi toinen merkittävän kokoinen peluri alalla Euroopassa.. Samalla kuitenkin painotti, että tämä ei juurikaan vaikuta heidän liiketoimintaan Exosenssin kanssa, koska Harder Digital tekee vähän eri tyyppisiä tuotteita (ja on merkittävästi pienempi). Eli Theonin ja Exosenssin symbioosi jatkaa business as usual, mutta Harder Digitalin avulla Theon pystyy tekemään tietyille niche markkinoille nyt itse putket (jotka ovat aikasemmin ostaneet Harder Digitalilta). Theon painotti, että syy ostoon on pääosin taloudellinen ja uskovat, että pystyvät tekemään hyvää tulosta kun synergiat jne saadaan hiottua kuntoon. Eli selvästi Exosenssin kanssa myös hiottu viestintä kuntoon. Mutta suht halvalta toi puhtaasti numeroiden valossa näyttää, korkea velkataakka oli varmasti jonkinlainen ongelma heille (mutta ei Theonille). 

Kuva

Toinen mielenkiitoinen pointti tulospuhelusta oli toimarin heitto aivan puhelun lopussa kun Q&A oli jo päättynyt ja oli "closing remarksien aika". Hän sanoi, että olivat juuri saaneet tarjouspyynnön pöydälle lähi-idän maasta (arvaisin, että Saudi Arabiasta) jonka kokonaisarvo oli yli €500 miljoonaa. 

Tästä toki varmasti moni muukin kiinnostunut, mutta se että toimari mainitsee tästä saa jotenkin olettamaan, että ois hyvä näppituntuma tilanteesta. Myös alla olevalla slaidilla maininta "Large orders anticipated from the Middle East". 

Eli joko a) hyvä merkki tai b) hienoisen epätoivon merkki. Jos tuntisi toimarin paremmin, osaisi ehkä varmemmin sanoa kummasta kysymys. Tähän asti itselleni jäänyt hyvä kuva toimarista/johdosta, joten pitäydyn vielä enemmän luottavaisella puolella heidän näkemyksestään siitä, että kysyntää riittää myös jatkossa. Varsinkin kun markkina hinnoittelee niin selkeän hidastumisen kasvuun, eli erityisen hyvistä skenaarioista ei joudu maksamaan.

Kuva

"Draghin raportti" EU:n kilpailukyvyn ongelmakohdista ja niitä ratkovista strategisista ehdotuksista julkaistiin tänään. 

https://commission.europa.eu/document/download/97e481fd-2dc3-412d-be4c-f152a8232961_en?filename=The%20future%20of%20European%20competitiveness%20_%20A%20competitiveness%20strategy%20for%20Europe.pdf

Kokonaisuudessaan ihan mielenkiintoinen rapsa, näin pikaisesti läpi silmäiltynä. Pitkä matka toki tämmöisistä raporteista käytäntöön, eikä mitään takeita, että sinne päin edes suunnataan. Mutta vähintään antaa kuvan Euroopan tilanteesta tällä hetkellä. 

Yksi raportin isoista pointeista oli EU:n puolustuskyvyn ja -teollisuuden kehittämien. Maalaa aika pitkälti samaa kuvaa tilanteesta kun mitä alalla laajemmin; jos puolustus halutaan/täytyy ottaa EU:ssa tosissaan, on vielä pitkä matka edessä. Tässä muutama nosto:

- Pitkä rauhan aika kylmän sodan jälkeen ja EU maiden turvautuminen Yhdysvaltojen sateenvarjon alle on luonut ison kuopan puolustus investointeihin 1990-luvulta lähtien. Vain 10 maata tällä hetkellä täyttää Naton vaatiman 2% GDP:stä puolustukseen, vaikka kokonaisuudessaan menot nousussa. 

- Komission arvion mukaan tarvitaan 500 miljardia lisäinvestointeja Euroopan puolustukseen seuraavan vuosikymmenen aikana.

- Hajanainen yrityskenttä Euroopassa: tarvittaisiin isompia yrityksiä ja yhteishankintoja jotta isot ja pitkät investointisyklit / tuotekehityskulut saataisiin toteutettua 

Kuva

Kuva

Kuva

Kuva

Almanakka wrote:

On tosiaan tilauskirjat aika pullollaan :D Oletko tutkinut millaisilla sopimuksilla nämä ovat? Eli voiko asevoimat vielä vetäytyä noista tilauksistaan esim. Rheinmetallin osalta, tai onko se sun mielestä yhtään todennäköistä? 

Mun ymmärtääkseni ei julkaise ton tarkempia sopimustietoja, en ole ainakaan huomannut. Eli periaatteessa varmasti voi vetäytyä. Mutta A) en usko että herkästi vetäytyy. Ja B) jos vetäytyy niin käytännössä tarkoittaa että esim tarvittavat ammukset tilattaisiin vaan joltain toiselta firmalta. Vaikea nähdä, että armeijat tekisi juurikaan edes alustavia tilauksia ilman selkeää tarveharkintaa. Eli ns. alalla pysyy rahat. 

Ellei sitten määrärahoja ruveta selkeästi taas leikkaamaan poliitikkojen toimesta. Mitä juuri tällä viikolla markkinat vähän säikähti kun Saksassa vaalivoittoon nousi "venäjämielisiä" puolueita". Mutta tähän asti ainakin nää on ollut lyhytaikaisia myyntiaaltoja ja laajempi konsensus esim EU tasolla on että puolustuksen kehittäminen on vahva prioriteetti. Esim Von Der Leyerin toisen komission presidentti kauden "ykkösprioriteetti".  

Tässä vielä Rheinmetallin edellisestä tulospuhelusta aiheeseen liittyen:

 

Kuva

 

Oletko poiminut basket approachilla isoja vai näitä pienempiä? Isoissa minua huolestuttaa tosiaan ainoastaan tuo, että en usko kohdan 4) olevan konsensuksesta poikkeava mielipide, jolloin markkinoiden kai pitäisi osata ennustaa tuleva kasvu. Ehkä tilauskirjan hidas toteutuminen karkottaa kärsimättömimmät?

Lähinnä isompia, koska ala kuitenkin hyvin vahvasti isojen hallussa. Sekä Euroopassa, että Jenkeissä. Jenkeistä löytyy enemmän toki vähän pienempiäkin. Tässä omaa seurantalistaa mitä ollut vaihtelevasti salkussa ja/tai vähän tarkemmassa seurannassa. Koko lista mitä kartoittanut globaalisti julkisista aseteollisuuden firmoista melkeen 100 nimeä, mutta en oo suurinta osaa juuri edes kerennyt vilkaisemaan. 

Kuva

Ja joo, en sinäänsä ole eri mieltä konsensuksesta. Mutta konsensus on myös hankala käsite koska se on niin epätarkka termi. :) Mikään kontra case tämä ei toki ole, että puolustusmenot on nousussa ja aseteollisuudella on hyvät vuodet edessä. Mutta kuinka hyvät ja miten tilanne kehittyy, siitä lienee kysymys. Esimerkiksi Rheinmetall on 2026 ennusteilla PE 13, 2028 ennusteilla PE 8. Eli ei markkinat ihan analyytikkojen näkemykseen usko. Tai ainakaan noin kauas ei agressiivisesti vetoa lyödä. Paljon on myös rahaa vielä jossa ESG hommelit yms estää sijoittamasta aseteollisuuteen. 

Juu aika samanlaisia ajatuksia täälläkin päin. Syklin ennustaminen on erittäin vaikeaa ja osittain yrityskohtaistakin, mutta tässä muutama näkökulma isoon kuvaan: 

1) Euroopassa "lähtötilanne" oli erittäin alhainen,  varsinkin kun puhutaan pre 2014 tasoista. Toki erityisesti tilanne muuttui vuonna 2022. Puolustusvoimia ja -teollisuutta oli suurimman osan maista johdolla vedetty aika pienillä valoilla edelliset pari vuosikymmentä, hyvä esimerkki tästä Saksa. Ensimmäisessä aallossa nyt paikataan pahimpia puutteita ja kysyntä on ollut paljon suurempaa kun tarjonta, kapasiteettiongelmien kanssa on taisteltu lähes kaikissa kategorioissa ja varsinkin isompien firmojen kohdalla tulosta vasta nyt ruvettu oikeasti tekemään, 2022 - 2023 oli vielä melko vaikeita. 

Kuva

2)  Nyt (tai lähivuosina) kun pahimpia puutteita on saatu tilkittyä, niin pitää määrittää mihin ns. puolustusmenobudjetit asettuu ja kysyntä/tarjonta alkaa taas löytämään balanssia. Puhutaan kuitenkin isosta tasoharppauksesta ylöspäin vuosittain käytettävissä määrärahoissa. Eli en näkis että varsinaista kuplaa ois kehittynyt puolustusteollisuuden firmoihin, vaikka rajusti mentykkin ylös. Aika maltillisesti kuitenkin arvostettu, eli kasvun hidastuminen / tasaantuminen ehdottomasti odotuksissa. Ukrainaakin voi olla että joudutaan tukemaan vielä pitkään, tämä on 34% kaikesta EU firmojen viennistä tällä hetkellä. Ja tilauskirjat on kuitenkin laajalti vielä erittäin pitkät. Esim Saksan Rheinmetallilla 2024 ennustettu liikevaihto 9,9 miljardia ja order book tällä hetkellä 48 miljardia. Paljon on vielä rahaa allokoitu tähänkin aaltoon.. 

Kuva

3) Varmasti joidenkin tuotteiden kohdalla tullaan näkemään syklisyyttä. Ja esimerkiksi juuri Theon vähän pelottaa tämän kannalta, jos ei jonkun kvartaalin/puolivuotisen aikana saadakkaan uusia isoja tilauksia niin voi markkina säikähtää. Silti kasvunvaraa voi olla vielä pitkään ja base level Theonin kysynnälle on korkeampi vs pre 2022 melkeen kaikissa omissa skenaarioissa. 2021 Theon kuitenkin teki jo €20M tulosta ja nykyinen EV jotain €700M, joten mittaluokassa ei mun silmään mitenkään ihan mahdoton down side skenaario. Näin ranteella vetästynä, toki jos liikevaihto oikeasti tippuisi noin paljon niin nykyisellä kapasiteetilla tulos tippuis enemmän. Mutta Theoninkin order book kaikkinensa kattaa melkeen kolme vuotta eteenpäin ennustettua kasvua. Toki niistä suurin osa ei ole mitenkään varmaa, mutta tähän asti on käännetty kaikki liikevaihdoksi. 

4) Isona muuttujana tässä kaikessa on toki globaali tilanne, poliittiset muuttujat (mitä halutaan tehdä), Venäjän (ja Ukrainan) tilanne ja potentiaaliset Kiina skenaariot jne. Vaikea/mahdoton ennustaa, mutta en itse ainakaan näe "ongelmat poistuu ja puolustusmäärärahoja ruvetaan vetämään taas alas" skenaariota lähivuosina erityisen todennäköisenä. 

5) Kilpailutilanne toki elää ja nykytilanne vetää varmasti paljon kiinnostuneita yrittäjiä. Konsolidaatiota varmasti tapahtuu. Mutta sanoisin ettei alana ole missään nimessä helppo uusille tulokkaille, kuten totesitte. Pitkät sopimukset ja kun joukot opetetaan johonkin tuotteeseen/järjestelmään, on vahvat insentiivit niissä pysyä. Ja nykyisetkin yritykset kamppailevat tällä hetkellä perusasioiden eli kapasiteetti ja resurssipulien kanssa, mitä uudet tulokkaat tuskin pystyvät sen paremmin ratkomaan. Ihan lähtien työvoimasta ja perus raaka-aineista. Harvoin kyse tällasissa hommissa mistään "disruptiivisista" tuotteista kuitenkaan. 


Siinä ajatuksia, tulihan se tekstiä melko paljon. :) Paljon alaa tullut seurattua 2022 jälkeen, valitettavista syistä, niinkun toki varmaan moni muukin. Sijoituksena ollut mulla basket tyyppinen lähestyminen, koska on noiden isompien firmojen välillä en oo osannut arvioida kuka pärjää toista paremmin. Poislukien Theon joka ollut ihan yrityskohtainen. Voi olla että kun tää tilanne rupeaa normalisoitumaan niin pitäs ruveta poimimaan jyviä akanoista!

Exosenssilta H1 tulos tänään ulos,  tästä pikainen analyysi:

https://ipo.exosens.com/system/files/2024-09/Exosens%20-%20H1%202024%20Results%20Presentation%20-%20vF.pdf

Tarina jatkuu jotakuinkin odotetunlaisena tai jopa hieman parempana. Liikevaihdon 50% kasvu oli jo tiedossa, mutta myös marginaalit paranivat kautta linjan ja kassavirta oli vahvassa kasvussa. Markkinoiden odotuksetkin taidettiin vähän ylittää, osake oli selkeässä nousussa näin muuten hieman mollivoittoisena päivänä. 

Kuva

Kuva

He antoivat myös mielenkiintoista lisävaloa heidän suurimpaan markkinaan, pimeänäkölaitteisiin. Eli vahva linkki myös Theoniin, joka kokoonpanee ja myy pimeänäkölaitteita käyttäen Exosenssin valonvahvistinputkia. 

IPO esitteessä mainittua 1:1 pointtia teroitettiin: erityisesti Nato joukkojen tavoitteena on varustaa jokainen sotilas pimeänäkökyvykkyydellä. Vaikka ennusteiden mukainen kasvu jatkuisi vuoteen 2027 loppuun, olisi silloin vasta 50% potentiaalisista joukoista varustettu pimeänäkölaitteilla. Tähän peilaten kasvuapotentiaalia olisi vielä paljon jäljellä. 

Ja koska teknologianpäivitykset ja muista syistä johtuvat uusimiset kuuluvat normaalin sykliin laitteiden käyttäjille (max 10v käyttöikä laitteille, kovassa käytössä merkittävästi vähemmän), on normaalia uusintasykliä odotettavissa myös näille hurjille kasvuvuosille 2020-2023 tod näk jo ennen 2030. Tämä ei toki poista isojen tilauksien tuomaa potentiaalisesti syklisyyttä kvartaalien/vuosien välillä, mitä tämän tyyppiset tuotteet usein näkevät.

 

Kuva

Kuva

Ohjeistus loppuvuodelle pysyi samana. Puhelussa johto painotti ”konservatiivisuuttaan uutena yrityksenä julkisilla markkinoilla”, kun analyytikot kyselivät, että eikös näillä numeroilla näytä että alarivien osalta varsinkin mennään yli. Eli kyllä rivien välistä lukisin että tilanne on melko hyvä, ja uskoisin että markkinoiden odotukset hilataan vähän virallista ohjeistusta ylemmäs. Vaihto on tosin vieläkin hyvin pientä, eli ei tästä erityisen moni ole vielä kiinnostunut.

Exosenssin arvostus on pyörinyt karkeasti €1 miljardin nurkilla ja nettovelkaa €140M päälle, eli valuaatio on vieläkin hyvin maltillinen. Nykyisillä ennusteilla EV < 10 x EBITDA. "Alemmillakaan" tasoilla ei kertoimet kauhean korkeaksi nouse, riippuen vähän mitä riviä nyt tarkalleen käyttää, heillä on jostain syystä aika monimutkainen tapa näyttää tuloksen alempia rivejä ja kassavirtoja. 

Tilanne tosin siinä mielessä pysyy samana, että vaikea vielä arvioida isossa kuvassa tulevien yritysostojen arvonluontia. Mutta erittäin hyvältä suorittaminen tällä hetkellä näyttää!

Kuva

Pahoittelut kestäneestä vastauksesta, viime viikko meni pohjoisen erämaassa bittien tavoittamattomissa..

Alasektoreista on yleistyksenä aika vaikea sanoa. Kaiketi se yleinen ohjenuora on valmistatutua heikentyvään kuluttajaan ostamalla defensiivisiä, eli halpoja / ei valinnanvaraisia tuotteita myyviä yrityksiä. Sanoisin, että tämä näkemys on jo aika pitkälti konsensus, katsoen esim Walmartin osakekurssia, joka huitelee ATH:ssa sekä absoluuttisesti, että multippelien osalta (jotka ovat lähes tuplat pitkän ajan keskiarvoon).   

Kuva

Itseäni eniten kiinnostaa pahiten "korona krapulasta" kärsineet. Eli ne brändit / tuotteet jotka elelivät leveästi koronan jälkeisessä boomissa ja nyt ovat kokeneet vaikeita vuosia. Suurimman osan kohdalla markkina tuntuu hinnoittelevan ongelmien jatkuvan, mikä voi toki olla totta jos talouden tilanne heikkenee, mutta kyllä se nousukausikin sieltä taas varmaan joskus tulee. Eli suht alhaisilla kertoimilla tarjolla useita potentiaalisesti laadukkaita firmoja. 

Paljon näitä löytynee juurikin outdoor ja urheilu puolelta, esim: Nike, Lululemon, Canada Goose, Yeti, Fenix Outdoor. Japanista esim. Ryohin Keikaku tai Goldwin. Mutta myös laajemmin harkinnanvaraisen kulutuksen puolelta. Vinkkejä koronakrapulan taittumisesta voi etsiä D2C (suoraan kuluttajille) ja tukkumyynnin eroavaisuuksista. Jos D2C jo kasvaa, mutta tukkumyynti sakkaa vieläkin, niinkun monella havaittavissa tällä hetkellä, kyse voi olla enemmän jälleenmyyjien varasto-ongelmista kun varsinaisesti brändin ongelmista. 

Jopa sähköautot voisi heittää tähän kategoriaan. Toki niiden skaalamisessa kyse on monesta muustakin asiasta kun pelkästä kulutussyklistä. Mutta varmasti iso vaikutus esim Teslan kasvuvaikeuksiin viime aikoina on sillä, että helpoimmin tavoiteltava markkina saturoitiin aika pahasti koronan jälkeisen boomin aikana.

Kuten artikkelissa totesin, luksusfirmat on Kiinan näkymät huomioiden mielestäni aika vaikeassa paikassa. Toki suhtellisen defensiivisiä yhtiöitä nämäkin, eli periaatteessa "taantuman kestäviä". Mutta kun esim LVMH on arvostukseltaan noin pitkän ajan keskiarvoissa, ja Hermes ja Ferrari erittäin kalliita, en kokonaisuutena pidä luksussektoria mitenkään erityisen houkuttelevana juuri nyt. Tilanne voi toki myös äkkiä kääntyä päälaelleen jos Kiinassa tapahtuu käännettä tai aloitetaan vauhdikkaat elvytystoimet. Ja toki luksuspuoleltakin varmasti voittajia löytyy pitkällä tähtäimellä. Katsoisin itse siinä enemmän "pienempään" päähän, esim Moncler, Prada, Brunello Cuccinelli jne.