Theon (ja Exosens) saavat jatkoa isoimmalle sopimukselleen, eli OCCARille (Saksalaisten johtamalle yhteishankintasopimukselle). Tarkkaa summaa ei tälle sanottu, mutta sen täytyy olla erittäin iso koska koko vuoden order intake hyppäsi €510 miljoonaan. Voi olla, että muitakin soppareita on saatu. 

Order Intake tänä vuonna on siis jo +150% ennustetun liikevaihdon verran joten heikentyvästä syklistä ei enää voida puhua (toki nämä tilaukset ajoittuu pidemmälle aikavälille kun yhdelle vuodelle). Erittäin vakuuttava loppuvuosi joka tapauksessa Theonilta ja johdon maalailulle katetta. 

Theon näkee nyt double digit kasvua myös vuodelle 2026 ja valuaatio 25/26 numeroilla näyttää tämän hetkisellä hinnalla erittäin halvalta. Toki tämä sataa myös Exosenssin laariin, mutta ei ihan yhtä suoraan.  

https://investors.theon.com/news/news-details/2024/German-parliament-ap…

Kuva

Joo Theonin johdon puheille tipahdellut katetta. Tätä vauhtia jos Q4 jatkaa niin koko vuoden order intake napsahtaa yli tän vuoden liikevaihdon (nyt siis yhteensä €271M), mikä olisi erittäin rohkaiseva merkki kasvun jatkumisen kannalta. Varsinkin kun sen yhdistää olemassa olevaan backlogiin. Osakekurssi reagoi myös pirteesti tähän uutiseen, mikä on mun nähdäkseni ihan oikein, kasvavaa tulosta ei hinnoitella..  

Venetus Limited, eli toimitusjohtajan holding yhtiö minkä kautta hän omistaa melkein koko yrityksen, aloitti Theonin osakkeiden osto-ohjelman hetki sitten. Tarkoitus ostaa vapaalta markkinalta 1% osakkeista. 

"The initiative underscores Venetus’ strong belief that the current share price does not reflect THEON’s performance and true value, particularly compared against the strong growth profile THEON expects, nor does it mirror the significant growth strategy that THEON is undertaking."

Snadisti outo liike ilmoittaa etukäteen ja ehkä näkisin mielummin mooveja suoraan yhtiön toteuttaman omien osakkeiden oston puolella. Mutta kai jonkinlainen signalointiarvo tämäkin. 

Vahva Q3 tulos Amer Sportsilta. Arc'teryx vetää kokonaisuutta (karkeasti) +34% kasvulla ja +20% operatiivisilla marginaaleilla. Mutta menestys ei ollut pelkästään Arc'teryxin harteilla vaan kaikki segmentit (Tekniset vaatteet / Arc'teryx, Ulkoilulajit / Salomon, sekä Pallo- ja mailapelit / Wilson) kasvoivat ja olivat kannattavia operatiivisella tasolla. Salomon sai uuden toimarin firman sisältä, entinen tuotejohtaja joka ollut pitkään Salomonilla. Päällisin puolin vaikuttaa hyvältä valinnalta omaan silmään.

Kuva

Kuva

DTC kasvu selkeästi vahvempaa. Toki tässä varmasti osittain kyse vielä jälleenmyyjien korkeista varastotasoista, mutta kertoo vahvoista brändeistä, että pystytään myymään näin paljon suoraan. Parantaa potentiaalia katteiden kannalta, vaikka toki monimutkaisesta asiasta aina onkin kyse, jälleenmynnilläkin ehdottomasti on paikkansa.

Kuva

Markkinoista vahviten vetää vieläkin Kiina, missä nähtiin yli 50% kasvua. Olostuhteisiin nähden melkoisen kova suoritus taas kerran. Euroopan ja Jenkkien selkeästi vaikeammat tilanteet melko linjassa muiden (premium) outdoor brändien kanssa. 

Kuva

Kokonaisuus numeroiden valossa selkeästi vahvempi kun rahoituskustannukset pienentyneet. Eli tulostakin pystytään nyt tekemään. Kassavirtoja ei julkaistu. Arvostus on kirinyt edellisestä artikkelista kohti neutraalimpaa, koska kurssi ollut vahvassa nousussa, mutta ei vieläkään nähdäkseni kallis fundamentteihin nähden (EV / EBIT 20 ja EV / sales 2,25 luokkaa ens vuoden ennusteilla). Kasvunäkymät mielestäni ihan ennallaan ja operatiivinen vipu / rahoituskustannusten lasku pitäs näkyä alarivillä.

Kiina riskit toki ihan paikoillaan, enenevissä määrin Amer sidottu Kiinan markkinaan, varsinkin myyntien osalta. 

Tästä ehkä kertoo myös sekava markkinareaktio päivän tulokseen: aluksi oltiin +7% ylhäällä, sitten tultiin -10% alas ja nyt ollaan taas reilusti plussalla. Erimielisyyttä tuntuu olevan ilmassa.

Kuva

Jep, en oo vielä nähnyt mitään sen syvällisempää, vielä lienee kootaan rivejä. Mutta puheiden tasolla ainakin EU:n isommat johtajat ainakin tuntuvat ymmärtävän tilanteen. Saksan ulkoministeriä myöden on näkynyt kommentteja, että nyt vaaditaan enemmän Euroopan omalta puolustukselta. Ranskan ja Saksan puolustusministerit tapasivatkin jo heti eilen: https://www.defensenews.com/global/europe/2024/11/06/french-german-defense-leaders-urge-european-unity-after-trump-win/

https://x.com/vonderleyen/status/1854467000241676595

Itäisen ja pohjoisen Euroopan linja on ollut jo pidempään selkeä (Puolan johdolla, mukaanlukien ehkä Britit), eli menoja on kasvatettu merkittävästi ja yhtenäisyyttä kuulutettu. Katotaan saatasko nyt vauhtia myös keskisempään Eurooppan. Isomman porukan (ainakin Saksa, Ranska, Britit, Italia, Puola) tapaaminen "parin viikon sisään" missä pohditaan uusia linjauksia Euroopan tasolla. Sieltä lienee voidaan olettaa jotain konkreettisempaa.

Theonilta vihdoin hieman konkretiaa puheiden ympärille Q4 uusien tilauksien kohdalla: Marraskuun ensimmäisen viikon aikana tullut €50M ja yhteensä Q4:lla noi €90M. Kun Q1 - Q3 aikana tuli €121M,  selkeästi kiihtyvällä vauhdilla nyt tulee tilauksia niinkuin johto on odottanut. Erityisesti puhuvat uuden IRIS tuotteen kysynnästä, jolla Theonin tai muiden valmistajien pimeänäkölaitteet saadan halutessa muutettua myös lämpönäkölaitteeksi. 

Markkina selvästi odottaa tätä konkretiaa ja osake on valunut melko halvaksi olettaen, että päästään johdon tavoitteisiin / edes lähelle analyytikkojen konsensusta. Mcap noin 7,5 x toteutunut EBIT ja 6 x EBIT 2025 ennusteella. EV heittelee vielä aika voimakkaasti koska tosiaan esim juuri nyt tase on snadisti velan puolella, mutta uskoisin että loppuvuodesta taas jonkin verran käteisen puolella, jos vanhat ennusmerkit pitävät paikkaansa.  

Eli joka tapauksessa, tilauskertymää tässä nyt tuijotellaan siltä kantilta, että tuleeko ja nyt heikompi sykli tilauksiin vai ei. Markkina selkeästi odottaa, että tulee ja varmasti siihen on kohtuulliset todennäköisyydet. Nykyvaluaatiolla tosin nähdäkseni noin puolet saat tuloksesta tippua ja ollaan silti ns. verrokkien kertoimissa. Ja ihan kohtuullisena pidän myös todennäköisyyttä ettei lähitulevaisuudessa kasvu sakkaa. 

Yleisesti mielestäni aseteollisuuden näkymät Europaassa (ja muuallakin) eivät ole ainakaan heikentyneet. Eilisen Trump valinnan jälkeen erityisesti nousivat isoimmat kuten RHM, LDO, BA, AM, mutta jonkin verran nähtiin myös laskevia kuten SAAB ja KOG. Voi olla, että Ukrainan tilanteen muuttumista alettiin hinnoittelemaan, mikä voi tietysti tapahtua monella tapaa, mutta joka tapauksessa vaikuttaisi lyhyen aikavälin kysyntään. Mutta isommassa kuvassa lienee oletettavaa, että Eurooppa joutuu varustautumaan entistä vahvemmin. 

Kuva

Jep, vaikea sanoa mikä on myyntien signaali arvo. Toki pääomistajien myynnit näin isolla alella herättää aina huomion. Toisaalta osake on raketoinut viime aikoina rajusti ja niin epälikvidi, ettei heillä ole oikein muuta mahdollisuutta myydä isompia määriä. Ja kiinnostuneita ostajia voi olla hankala houkutella näin rajusti nousseen osakkeen kyytiin. 

Pitävätkö he osaketta kalliina pidemmällä tähtäimellä? Toki se on mahdollista. Mutta toisaalta, kun vielä vuosi sitten perheen omaisuutta oli pre ipo vaikea määritellä ja likvidoida, ja nyt se nousi jo +100 miljoonaan euroon, houkutus voi olla aika suuri ottaa vähän pelimerkkejä pois pöydältä. Varsinkin toimari Jose, joka ei myynyt IPO:ssa. Heille kuitenkin jää vielä 73,6% kokonaispotti. Isojen omistajien huono puoli on toki, että voivat tehdä villejä muuveja!

En siis epäile etteikö tämä voi hetken osaketta painaa, mutta itselleni tämä ei näillä tiedoin ole teesin muuttaja. Varsinkin kun samaan hengenvetoon saatiin tieto uuden sopparin solmimisesta Teslan uusien Kiinan tehtaiden kanssa. Eli Tesla rupeaa tekemään akkuja nyt myös Kiinassa 2025 alusta lähtien ja STIF:n kanssa solmittu €10M soppari tulevalle vuodelle. Saman kokoinen siis kun alkuperäinen diili Teslan jenkki markkinassa ja määrältään siis vastaa koko H1 2024 BESS liiketoiminnan kokoa (joka oli €11M).  

Kiina on kuitenkin selkeästi maailman suurin akkumarkkina (mm. +60% maailman aurinkovoimasta). STIF:llä nyt sopparit mm. CATL (maailman suurin akkutuottaja), Teslan, Sungrown ja Bydin kanssa, joten nähdäkseni aika hyvät askeleet siihen suuntaan. 

Kuva

Osakekohtainen tulos ei ole tällä hetkellä erityisen hyvä seurattava koska IPO:n yhteydessä osakemäärät muuttu melkoisesti. Normaali anti + split, joten tuskin mistään ainakaan suoraan / helpolla saat järkeviä lukuja ulos. En tiedä kuinka relevanttia nykyarvostukseen niitä pre IPO eps lukuja ylipäätään verrata. 

Kassavirta tosiaan heittelee varsinkin kasvun aikana, kuten oon monesti todennut, eikä varmasti jää viimeiseksi kvartaaliksi kun ei ole positiivisena. Enemmän nähdäkseni vuositasolla seurattava ja ns yksikköekonomian kannalta ymmärrettävä asia. 2023 oli kuitenkin selkeesti positiivinen. Mutta ei tosiaan mikään super simppeli business tältä kannalta.

Toimari Christianos omistaa melkeen 80%, suurin osa on vaan holding yhtiön kautta.

 

Pari uutta tilausta/asiakasta ne on tiedottanut erikseen, mutta en tiedä millä logiikalla he näitä julkaisevat. Tod näk vaan uudet asiakkuudet. Tasaisella vauhdilla ei joo riitä, mutta olisi melkoinen pettymys jos ei Q4 nähdä selkeää kasvua. Ilmeisesti kuitenkin hyvin normaalia että Q4 tulee suuri osa tilauksista. 

Ja backlog toki antaa vieläkin ison selkänojan lähivuosille. Kuvan tilanne siis H2 kohdalla, nyt ei ilmoitettu kun Soft joka oli 400M. Tähän asti siis myös optiot on käännetty liikevaihdoksi. Toki jossain vaiheessa uusien tilausten koon pitää anyways kasvaa, mutta onhan tossa melko hyvin seuraavalle parille - kolmelle vuodelle selkärankaa.

Joka tapauksessa ei mitenkään helpoin ennustava tämä Theon, jos näitä veikkauksia rupeaisi DCF:ään lyömään niin sanoisin että sieltä saa ns. "shit in - shit out" lukuja. :) Mikä ei tietenkään ole erityisen hyvä asia arvostuksen kannalta, mutta toisaalta voi tarjota pitkässä juoksussa potentiaalia. 

Isossa kuvassa kuitenkin nähdäkseni melko hyvä positio; erittäin kannattava ja esim. 50% markkinaosuus Euroopassa markkinasta jonka ennustetaan kasvavan kaksinumeroisia lukuja.

Kuva

Theonilta Q3 päivitys: 

https://s204.q4cdn.com/763095439/files/doc_financials/2024/q3/Press-Release_9m-2024-Results_vFF.pdf

Toteutuneiden numeroiden puolesta ei oikeastaan mitään yllättävää ja huomio kiinnittyy vieläkin tilauksiin ja ohjeistukseen. Tilauksissa +47% ollaan edellä 2023, mutta vaan noin 55% tän hetken vuoden liikevaihdosta (uudet tilaukset 120M ja liikevaihto 220M). 400M yhteensä backlogia. Riskitasot ehdottomasti kasvaa mitä pidempään tilanne jatkuu tällaisena, vaikka ei tilanne mun silmään mitenkään selkeän huono vielä ole. 

Johto kuitenkin pitäytyy luottavaisena ja odottaa Q4 merkittäviä tilauksia. Ja ohjeistaa kaksinumeroisia kasvulukuja vuodelle 2025. Sanoisin, että tämä olisi toteutuessaan melko kova suoritus ja tod näk nyky hinnalla markkinoiden odotuksia parempi. Ei sinäänsä poista ongelmaa, eli kausivaihtelua tilauksissa ja isoista tilauksista johtuvaa volaa backlogissa. 2025 siis focus voi hyvin myös taas olla tilauksissa, jolloin multippelin nousu tuloksille jää ehkä näkemättä. 

 

Kuva

Varasto paisunut melkoisesti (niinkun myös receivables), eli kassavirta heittelee rajusti, mikä on toki tän tyyppiseen kasvuun ihan ymmärrettävää. He itse sanovat että tietoinen valinta tehdä varastot täyteen ennen Q4, jolloin ovat tottuneet saamaan paljon ad-hoc tilauksia ja hyvä tuotantokapasiteetti voi olla niissä kilpailuvaltti. Syklinen business joka tapauksessa.

Halpa tämä on tulosten valossa vieläkin, ens vuoden tulosennusteilla EV karkeesti 10 x tulos / FCF. Verrokkit pyörii siellä 15 - 20 x joten odotuksia painanee potentiaalinen heikompi sykli ja yleisesti lukujen ennustettavuuden hankaluus. Mutta nykyhinnalla sanoisin, että voi myös olla monelle isommalle melko houkutteleva ostokohde. Pitkässä juoksussa tällanen business on kuitenkin melko ennustettavaa ja maailman tilanne ei oo ainakaan yhtään turvallisempaan suuntaan mennyt viime aikoina. Esim Lähi-idän markkina Theonille aika potentiaalinen, Jenkeissä ollut eniten kasvua tänä vuonna, mutta vielä hyvin Eurooppa painotteista:

 

Kuva