Kiitoksia!

Jonkin verran olen toimitusketjuja yrittänyt tonkia. Mutta helppoa niiden tarkempi selvittäminen ei ole ollut. Osittain varmasti ns liikesalaisuuksia, puolustusteollisuuden salamyhkäisyyteen liittyen. Tekoälyt antaa jotain vastauksia, mutta kohtuullisen huonoja nekin olleet, pyörittelee lähinnä näitä samoja isoja puolustusnimiä. 

Toisaalta hyvin perusteollisuutta nämä pohjimmiltaan ovat. Eli kaikenlaiset teollisuusalan yritykset jostain Metsoista lähtien lienevät ihan potentiaalisia hyötyjiä, suurin osa ei vaan ehkä tarpeeksi suoraan. Automaatio ja robotiikka lienee yksi mielenkiintoinen sektori jota tarvitaan avuksi, osaava työvoima kun on yksi kireä resurssi.  

Mutta mitään valmista listaa ei ole nyt tähän heittää, jonkin verran ns työn alla. Paras "sivuosuma" tällä hetkllä ALA Corporation Italiasta, joka tekee varastonhallintaa / toimitusketjuratkaisuja lento/puolustus sektorille. Italialainen Leonardo on isoin asiakas. Katsotaan jos siitä ois aikaa kirjoitella tarkemmin, saattaa olla ihan mielenkiintoinen case.  

Theon 2024 vuosiraportti julkaistiin tällä viikolla. Isot linjat oli julkaistu jo preliminary tulosjulkaisussa, mutta mielenkiintoista lisäväriä saatiin. 

Tulos itsessään oli odotetun vahva: Liikevaihto +61%, EBIT +56%, EPS +63% ja ROCE 31%.

Kuva

Kassavirta oli tosin negatiivista, operatiivinen kassavirta ollessa -9M. Tämä selittyy korkealla käyttöpääomalla mikä oli pääosin saatavia (75M): loppuvuoteen osui erittäin isoja toimituksia, joiden maksuaika venyi 2025 puolelle. Hiukan myös varaston korkealla tasolla, mikä oli lähinnä siis valonvahvistin putkia joita Theon halusi tilata reilusti varastoon varmistaakseen kyvykkyyden toimittaa pikaisia tilauksia. Joita saatiinkin loppuvuoteen, eli strategisesti ihan oikeita päätöksiä.  Nopean kasvuvaiheen kassadynamiikasta on vaikea vetää päätelmiä suuntaan tai toiseen, mutta itse en ole erityisen huolissani tästä. Ei toki optimi tilanne, mutta tämän tyyppisellä alalla melkein väistämätöntä. Saatavat itsessään ovat kuitenkin hyvin matala riskisiä, joten tarvittaessa näitä kuoppia voi lainoittaa jne. Nyt siis kassa on vielä kestänyt ja sitä on ihan reilusti jäljellä IPO:n jäljiltä (+42M). 

Kuva

Tulospuhelussa saatiin lisäväriä yleisesti markkinaan ja Theonin tilanteeseen. 2025 on tilauksien osalta lähtenyt erittäin vauhdikkaasti käyntiin. Kun 2024 ensimmäisen vuosipuoliskon aikana saatiin 77 miljoonaa tilauksia, nyt Q1 aikana on saatu jo 200m miljoonaa tilauksia ja niihin liitettyjä optioita. Q1 tilaukset ovat yli tuplat Q1 toimituksiin. Eli kasvu tilauspuolella on vieläkin erittäin vauhdikasta. Tämän hetkinen tilauskirja kattaa noin 90% 2025 tavoitteesta ja reilusti jo 2026-2027 puolellekkin jää nykyisellään tekemistä. Ja tähän ei ole vielä realisoitunut mitään esimerkiksi Saksan uudesta valtavasta puolustusbudjetin nostosta, josta alkaa tulemaan tilauksia alalle ehkä vasta loppuvuonna.

Isoja kilpailutuksia käynnissä (useita satoja miljoonia) joista johto puhui optimistiseen sävyyn. He painottivat Theonin vahvaa asemaa tällä hetkellä kilpailijoihin verrattuna: valonvahvistinputkista on pulaa. Theonilla on sopimus Exosenssin kanssa 2027 asti (ja uuutta sorvataan parhaillaan) joka ilmeisesti kattaa kasvutarpeita, joten Theon pystyy toimittamaan nopeasti mikä on nykytilanteessa tärkeää. Lisäksi Theon osti viime vuonna Euroopan toisen (pienemmän) valonvahvistin tuottajan Harder Digitalin. Tätä kautta Theon saa täytettyä osan tarpeista. 

Tällä hetkellä pimeänäkölaitteet ja niiden uusmyynti on selkeästi suurin tuotekategoria Theonille. Mutta myös muut tuotekategoriat kasvaa, lämpönäkölaitteet, erinäiset muut järjestelmät, sekä kasvavissa määrin myös nykyisten laitteiden huolto. Huolto ja siihen liitännäiset on vielä pientä, mutta sitä varten on jo avattu erillisiä kanavia. 

Markkinan maturiteettiin saatiin myös lisätietoa:

Kuva

Jenkit on ainoa markkina missä "kaikki" sotilaat on jo varustettu pimeänäkölaitteilla. Mutta sielläkin on tarjolla päivittämistä uudempiin ja tehokkaampiin laitteisiin. Euroopassa markkinasta vasta noin 30% on täytetty, joten Theonin päämarkkinassakin riittää vielä kasvupotentiaalia.  Näiden lisäksi Theon suunnittelee uutta kokoonpano tehdasta Etelä-Koreaan mistä voitaisiin toimittaa, sekä Etelä-Korean, että Japanin markkinat. Siellä on johdon mukaan reippaasti kasvupotentiaalia ja tämän pitäisi realisoitua 2026 eteenpäin. 

Hinnoittelu on viime aikaisen kurssirallin myötä hiukan kiristynyt. Noin 17 x ennustettu 2025 EBIT ja NTM P/E 23. Tämän vuoden ennusteita pitäisi melko todennäköisenä kun 90% on jo varmoja tilauksia. Ei erityisen halpaa siis enää (mikä oli pitkään tilanne), mutta enpä näkymiin suhteutettuna kalliinakaan Theonia pidä. Omassa salkussa pysyy.  

 

$ALSTI Stifiltä melkoinen 2024 tulos. Liikevaihdon kasvu oli tiedossa, mutta alariville vuosi konkretisoitui 384% netto tuloksen kasvulla. Hämmästyttävintä tässä on se, että jo entuudestaan melko härkäiset analyytikkojen ennusteet biitattiin kerralla kaksi vuotta eteenpäin. 

Kun 2024 odotuksissa oli 7,2 miljoonaa, 2025 ennuste 8,5 miljoonaa ja 2026 ennuste 9,2 miljoonaa, niin 2024 nettotulos oli 9,7 miljoonaa. Enpä muista tällaista ylitystä nähneeni. 

Kuva

https://investir.stif.fr/wp-content/uploads/2025/03/20250327_STIF_FY-2024_VFinal.pdf 

Market capin ollessa 157 miljoonaa, PE toteutuneella tuloksella olisi noin 15. Ihmettelisin jos ei tänään hiukan tästä noustaisi. :D 

Ja vaikka tase- ja kassavirta laskelmaa saadaan vielä odottaa viralliseen vuosiraportin julkaisuun, on heillä pysynyt nettokassa tähän asti ihan hyvin positiivisen puolella, eli odottaisin tämän jatkuneen tai ei ainakaan mitään rajua dippiä kassaan. 

Näkymät ovat vahvat. Eli itse BESS markkina kasvaa rajusti. CAGR ennusteet markkinalle 30% luokkaa vuoteen 2030 asti, eikä mitään hidastumisen signaaleja ole omaan silmään näkynyt. Kilpailutilanne varmasti kiristyy, mutta hyvä muistaa, että Stif:n räjähdesuojauskomponentit ovat erittäin pieni osa kokonaisuutta. Joten suurin kilpailupaine kohdistuu ehdottomasti muihin osiin tätä markkinaa. Toki mahdoton arvioida tilannetta esim Kiinan markkinassa. 

Näkymät Stif itse näin:

In terms of objectives, and following an exceptional 2024 fiscal year, the Group aims to achieve strong revenue growth again in 2025, targeting an increase of around 20% compared to the 2024 revenue. This growth will be primarily driven by Asia, a market for which the Group has recently signed a significant contract with Fluence and projects to open a sales office in SouthKorea. This commercial performance in 2025 is expected to be accompanied by an EBITDA margin on revenue once again exceeding 20%, a normative level the Group intends to maintain sustainably in the coming years (compared to the 15% target expected by 2027, as communicated in December 2023 during the IPO).

Furthermore, in light of the initial target of €80 million in revenue set for 2027, which is expected to be achieved ahead of schedule, the Group specifies that it will provide an updated strategic and commercial roadmap in October, as per the publication of its half-year results.

Eli 20% kasvua tavoitellaan tälle vuodelle ja alkuperäistä suunnitelmaa korkeammalla EBITDA katteella. Tavoitteeksi määriteltiin nyt +20% EBITDA marginaali, kun aikasemmin se oli +15%. 2024 saavutettiin 25%. 

Isoimmaksi kasvumarkkinaksi määritellään nyt Aasia, tähän asti se oli Yhdysvallat. En osaa sanoa onko Trumpin politiikalla tms. vaikutusta tähän. Mitään konkreettista ei ole vielä minun käsityksen mukaan nähty, mutta spekulointia on akkumateriaaleja koskevista tulleista jotka mahdollisesti vaikuttaisivat BESS markkinan kasvuu Jenkeissä. (Esim: https://www.pv-magazine.com/2025/02/03/a-920-tariff-on-anode-materials-from-china-would-throw-the-economics-of-u-s-storage-out-of-whack/). BESS on kuitenkin ollut hyvin voimmaakkaassa kasvussa esim Texasissa ja Californiassa, eli toki voi olla että kotimainen tuotanto kasvaisi jne. Mutta nähtäväksi jää. Onneksi BESS markkina on vahvassa kasvussa myös sekä Aasiassa, että Euroopassa.


Tässä vielä linkki alkuperäiseen artikkeliini: 

https://www.sijoitustieto.fi/sijoitusartikkelit/stif-teollisuuskonkari-…

Kuluttajakuulumiset Q4

Kuva

$APN.L Applied Nutrition julkaisi viime viikolla tietoja uusista asiakkuuksista, jotka vaikuttavat melko positiivisilta. 

Briteissä yksi suurimmista olemassa olevista asiakkaista on laajentamassa APN tuotteiden jakelua. "Sopimuksen potentiaali on kolminkertaistaa liikevaihto yhdeltä isoimmista asiakkaistamme vuodelle 2026 vs 2024."  

Yhdysvalloissa kolme uutta isoa jakelijaa, yhteensä yli 1000 kaupalla. Laajasti ympäri jenkkejä ja nyt myös Applied Nutritionin core brändiä 

APN arvioi, että nämä kaksi uutta diiliä kattavat jo puolet analyytikkojen liikevaihdon kasvuennusteista vuodelle FY2026. Tarkennusta tässä ei annettu, että mitkä ovat muuten liiketoiminnan näkymät, mutta olettaisin, että kun asian näin pukee niin muutenkin liiketoiminta vetää hyvin eikä esim asiakkuuksia olla menetetty tms.

PE = 14 2025 ennusteilla ja PE = 11,8 2026 ennusteilla. Ja nettokassaakin löytyy ihan reilusti.

Ei tuloskasvua juurikaan hinnoitella, analyytikot / johto eri mieltä. Enpä ole itsekkään vieläkään mitään selkeää signaalia nähnyt kasvun loppumisesta. Google trends esim vieläkin jotakuinkin samalla kulmakertoimella (IPO aiheutti piikin). Seuraava tulosjulkaisu (FY25 H1) 7.4.

Kuva

Tässä vielä linkki Joulukuussa kirjoittaamaani artikkeliin: 

https://www.sijoitustieto.fi/sijoitusartikkelit/applied-nutrition-kasvu…

$EXENS Exosenssilta eilen kova 2024 tulos. Ei toki erityisen yllättävää nykymaailmassa, mutta saatiin osakkeeseen vahva reaktiokin (+19%). 

Oikeastaan kaikinpuolin parempi tulos kun mitä IPOn aikaan ennusteltiin ja odotukset ylitettiin myös. Mitään erityisen merkittäviä asioita odotuksiin nähden ei omaan silmään osunut, isoimpana ehkä on uuden tuotantokapasiteetin tekeminen Yhdysvaltoihin. Tällä €20M panostuksella pyritään saamaan isompaa osaa tästä maailman suurimmasta markkinasta. Velkataakkaa saatiin myös aika selkeästi pienemmäksi kun mitä oli odotuksissa. Pari M&A diiliä on tosin vielä työn alla, eli sieltä tulossa taas tod näk vähän lisää.


https://www.exosens.com/news/full-year-2024-results

Kuva

Hinnoittelu on vieläkin melko kohtuullista, palattu nyt suurinpiirtein samoihin kertoimiin kun IPOn aikaan. Kasvunäkymät on kuitenkin mielestäni erittäin todennäköiset valonvahvistinpuolella, mistä suurin osa tuloksesta tehdään. Muiden alueiden kasvu ja M&A onnistuminen vieläkin enemmän hämärän peitossa, mutta eipä niistä mielestäni ihan hirveästi joudu maksamaan.
 

Kuva

Eilen saatiin toki yleisemminkin uusi tasohyppäys Euroopan puolustusteollisuus teemaan. Twitterin jne perusteella alkaa olemaan selkeästi ruuhkaisempi treidi tämä kun mitä tässä viimeiset pari vuotta ollut. 

Mutta fundamenttien muutos on ollut erittäin voimakas ja hinnoittelut vielä mielestäni yleisesti kohtuullista, varsinkin näissä pienemmissä. Osa isommista alkaa olemaan vuoden-parin tähtäimellä melko kalliita (Rheinmetall, Saab, KOG jne). Toki on ehdottomasti mahdollista (omasta mielestäni jopa todennäköistä), että Euroopan puolustusteollisuuden hyvät tuulet kestävät vuosikymmenen. 

Mutta kuten aina, vuosikymmenen aikana voi tapahtua paljon. Eli kireämpi hinnoittelu tekee hommasta aina vaikeampaa ja varmasti volatiilimpaa. Ja vaatii tarkempaa analyysiä esim kyvystä kasvattaa kapasiteettia jne. Itsellä vieläkin erittäin merkittävä paino teemassa.



 

Exail Technologies on ehdottomasti joo mielenkiintoinen case (ja itsellä positio siinä onkin jo). 

Kaikkiin kysymyksiin vastaaminen vaatisi käytännössä täyspitkän kirjoituksen / analyysin firmasta, katotaan oisko sellaista aikaa tehdä lähiaikoina. Hinta vähän pompannut viime aikoina ison meridrooni (merimiinojen etsimiseen / tuhoamiseen) tilauksen myötä, mutta ihan kohtuullinen vieläkin. EV / EBIT alle 10, riippuen vähän mitä kaikkea ottaa mukaan EV:seen. Tosta iXBlue ostosta / mergeristä johtuen on tosiaan vähän velkataakkaa. 

Heidän pääliiketoimintasegmentit on tällä hetkellä isossa kysynnässä, pääosin puolustusteollisuuteen liittyviä teknologioita / tuotteita. Toki menee myös puolustusteollisuuden ulkopuolelle melkeen puolet. Heillä erittäin vahva asema omissa nicheissään, mm. näissä meridrooneissa Euroopan ainoa valmistaja joka pystyy tekemään kokonaan itsenäisiä järjestelmiä. Aika isossa fokuksessa tällä hetkellä merenalaiset kaapelit ja niiden suojaaminen. Luulisi Exailille syntyvän tässä työnsarkaa. 

Viime aikoina tilauskertymä ollut erittäin voimakkaassa kasvussa, mikä antaisi odottaa, että liiketoiminta vetää hyvin seuraavina vuosina. Kaikenkaikkiaan siis mielenkiintoinen seurattava ja ehdottomasti ihan potentiaalinen sijoituskohde. 

Vuoden aikana julkaistavat välirapsat on tosiaan melko suppeita, mutta heiltä löytyy ihan hyvät vuosirapsat josta löytyy vastauksia: https://www.exail-technologies.com/regulated-information/

$THEON julkaisi alustavat tulokset perjantaina, lopullinen vuosirapsa tulee 14.4. 

Suht reippaasti ylitettiin 2024 osalta alkuperäiset tavoitteet ja hieman analyytikkojen odotuksetkin. Backlog on vahva ja varsinkin kun Q1 2025 on lähtenyt tilausten kohdalta erittäin hyvin käyntiin, niin melko hyvältä tilanne vieläkin Theonilla näyttää. 

https://investors.theon.com/news/news-details/2025/Theon-announces-FY-2…

Kuva

Isommassa kuvassa on tosiaan myös paljon tapahtunut Theonin ja muiden Eurooppalaisten puolustusteollisuuden firmojen näkökulmasta. Ukrainan suhteen lienee kaikki vielä mahdollista, mutta en hötkyilisi kaikkien Trumpin puheiden perässä. 

Itse näkisin, että kaikki vieläkin viittaa siihen, että Euroopan puolustusmenoja on lisättävä entisestään. Melko paljon ja pitkään on oma base skenaario. 

Yhdysvaltojen painostus menojen lisäämiseen ja "vetäytyminen" pois Euroopasta, heidän strategisen painopisteen siirtyessä Kiinan suunnalle, lähestulkoon pakottaa Europan käden asian suhteen. Ja samaa mieltä tuntuu olevan markkinakin, mm. Rheinmetall (joka on ollut ehkä se johtava osake alalta) kurssi ponkaisi uuteen ennätykseen Trumpin "rauhanpuheiden" jälkeen. Euroopassa on myös selkeä konsensus siitä että ostojen painopistettä pitää saada pois Yhdysvalloista, omiin Eurooppalaisiin firmoihin. 

Vaikka Ukrainassa saataisiin rauhansopimus aikaan, en näkisi sen juuri muuttavan EU puolustusfirmojen tilannetta keskipitkällä aikavälillä. Pitäisi tapahtua selkeästi radikaalimpia "rauhansopimuksia" Venäjän ja Euroopan välillä tms. enkä itse näe sellaisia olevan näköpiirissä. Venäjä on puhtaasti kuitenkin sotataloudessa ja luottamusta on vaikea palauttaa. 

Kuva