Onko sijoitustiedossa aktiivisia laivaussektorin seuraajia? Avataan oma ketju Norjan Merkur-listalla olevalle ADS Crude Carriersille ja kirjoitellaan tämä auki, mikä auttaa itseäkin analysoimaan tarkemmin.
Kyseessä on 2018 listautunut yhtiö, joka omistaa kolme VLCC-luokan öljytankkeria, jotka ovat valmistuneet 2002. Sijoituskeissi on hyvin yksinkertainen; laivastolla on käyttöikää todennäköisesti jäljellä vuoden 2022 loppuun asti, minkä jälkeen laivat romutetaan. Toinen skenaario on jatkaa toimintaa vuosi kerrallaan ja kolmas epätodennäköisin, missä ostetaan uutta laivastoa toiminnan jatkamiseksi. 2019 kaikkiin laivoihin asennettiin scrubberit ja näin ADS voi operoida koko vuoden laivastollaan. Perjantain päätöskurssi oli 21,80 NOK
Firman speksit olivat 2019 lopussa seuraavat:
Mcap (3.4 close): n. $48,5 milj.
Debt: $36,6 milj.
Current assets: $21,1 milj. (enimmäkseen käteinen+ saatavat)
Vessels: $81,5 milj.
Osinkoa jaettiin 2018 tuloksesta $2 miljoonaa, joka maksettiin kvartaaliosinkona maaliskuussa. Alusten romumetalliarvoksi olen arvioinut yhteensä 12,5/osake NOK Q4-raportin perustella ($325 / ldt)
Öljytankkerisektori on äärimmäisen volatiili ja kulunut maaliskuu tarjosi monille firmoille lyhyen aikavälin pikavoiton, jonka ADSC ehti hyödyntää kohtalaisen hyvin kaikille kolmella laivallaan. Pitkässä juoksussa tärkein ajuri on kuitenkin öljynkulutus ja erityisesti USA-Kiina -kauppa. Koska ADSC on lyhytikäinen yritys, hyötyy se suhteellisesti kilpailijoitaan enemmän lyhyen aikavälin upswingistä. Lisäksi Q4/Q1 taite oli tankkerien spot-markkinalla vahva, minkä ADSC hyödynsi lähes täysimääräisesti. Näin ollen ADS ilmoittikin 30.3, että 2020 vuodelle on nyt kiinnitetty noin. 500 operointipäivää keskimääräisellä $72 000 TCE/d (Time Charter Equivalent) -vuokralla https://www.adscrude.com/2020/03/30/ads-crude-carriers-commercial-update/. ADS Page on vuokrattu $69 000/d hinnalla time-charterina 6 kuukaudeksi ja ADS Serenade sekä ADS Stratus jatkanevat spot-markkinalla. Pelkästään näiden tietojen perusteella ADS tekee $36 milj. TCE-liikevaihtoa puolelta vuodelta vuonna 2020. Karkeasti tämä muodostaa arvioni mukaan $19,8 miljoonaa liikevoittoa (oletuksena $3 milj operointikulut, $0,4 milj SG&A ja $5 milj. poistot per kvartaali).
ADS PAGE ja Stratus palaavat spotmarkkinalle Touko-Kesäkuussa ja tällöin määräytyy tarkempi yhtiön 3Q tulos. Q4 on perinteisesti sektorin vahvin kvartaali, mutta koronatilanne sekä erityisesti öljysota tekevät tästä mahdottoman arvioida tarkasti. Mikäli toiset noin 500 päivää kuitenkin vuokrataan hyvin realistiseen $35 000 TCE/d hintaan, tekisi yhtiö lisää tulosta vuodelle 2020 noin $3,2 miljoonaa (oletuspoistot $4 miljoonaa/kvartaali Q3-Q4). Koko vuoden tulos olisi näin ollen $22 miljoonaa, mikä tarkoittaisi noin 10 NOK EPS:ää.
Olen arvioinut poistot yläkanttiin, mutta toisaalta tämä jättää pelivaraa ylimääräisille kuluille. Joka tapauksessa yritys tekee varovaisella arviolla nettotulosta 50% market capiinsa nähden tänä vuonna. Ylimääräinen kassa jaetaan kvartaaliosinkoina ja tulosta käytetään velkojen lyhentämiseen Cash-Sweep -ehdon mukaisesti aina siihen asti, että velat pienenevät 27 miljoonaan, mikä maksetaan pois sen erääntyessä. Mikäli koronatilanne helpottaa syksyyn mennessä on todennäköistä että Q4 on yhtä vahva kuin vuonna 2019 ja vuoden nettotulos huomattavasti korkeampi. Lisäksi yhtiö treidaa isolla alennuksella NAV:iin nähden.
Suositushan tämä ei ole, mutta omaan salkkuun tätä on osteltu reilusti, kuten muitakin tankkeriyhtiöitä ja downside vaikuttaa julki olevien numeroiden perusteella hyvin pieneltä. Pienenä yrityksenä tämä on kuitenkin helpohko arvioitava ja upside-vipu on korkea, mikäli alukset runnaavat spot-markkinalla hyvin. Osake treidaa noin 0,5 P/NAV:lla ja 1-2 P/E:llä. Normaalisti epäilisin value-trapia, mutta tästä keissistä sitä en ole löytänyt. Osakkeen päiväkohtainen heilunta on volatiilia, mutta toukokuulle asti yhtiön toiminta ei ole riippuvainen päivittäisistä tapahtumista tai spothintojen muutoksista.
E: Korjattu laivojen ikä.
