Tutkin itse Titaniumia eilen. Historiallisilla luvuilla yhtiö on nyt mielestäni edullinen. Yhtiö pystynyt kasvattamaan liikevaihtoa vuodesta 2019 noin 10%. Tulos samassa ajassa melkein tuplaantunut. Nyt p/e noin 10. Tosin huomattava, että esim tänään arvo on -10% ja vuoden 2024 tulos tulee todennäköisesti olemaan huonompi kuin vuoden 2023.

Yhtiö tehnyt muutaman uuden rahaston viime vuosina. Yhtiön tuotetarjoomasta löytyy seuraavia rahastoja: hoivakiinteistörahasto, Asuntorahasto, Baltian kiinteistörahasto, Kasvuosinko esg, Kehittyvät markkinat kasvuosinkorahasto, korkorahasto ja tämän lisäksi on varainhoitoa. Rahastojakauma on mielestäni laaja. Hoivakiinteistörahasto on merkittävästi suurin 67% kaikista.

Iso kysymys on, että miten yhtiö pystyy kehittämään uusia rahastoja tai myymään nykyisiä. Historiallisesti on pystynyt ihan hyvin tekemään uusia lanseerauksia. Tosin nuo uudet rahastot ovat pääosin jääneet aika pieniksi. Kykyyn kehittää uusia rahastoja voi laskea jonkin verran.

Hoivakiinteistörahastossa minusta iso ongelma on se, että rahaston omistusten keskimääräinen vuokrasopimusten pituus on tällä hetkellä noin 10,5%. Hoivakiinteistöissä, kun vuokrasopimusten pituus tuosta pienenee esimerkiksi 8 vuoteen, niin silloin sijoittaja ei saa enää koko sijoittamaansa pääomaa vuokrina. Näin arvoon vaikuttaa uudelleen vuokrattavuus. Monesti tässä vaiheessa kohteiden hinnat alkavat laskemaan. Näin todennäköisesti tulee Titaniumin hoivakiinteistörahastolle tapahtumaan muutaman vuoden päästä. Kun koko yhtiön rahastopääomasta noin 67% on tälläisessä laskevan arvon kohteessa, niin minusta tässä ollaan huonoilla vesillä.

Näin itse arvioisin, että tässä on pitkänaikavälin riskejä, joita markkina ei huomioi. 

Yhtiön pörssikurssi on tällä hetkellä noin 40 me.

Yhtiö julkaisi yhtiö esitteen. Tutkin sitä pintapuolisesti. Yhtiön omapääoma on 6,9 me. Tässä on hieman vähemmistöosuuksia. Näytti olevan muutama satatuhatta. P/B olisi näillä luvuilla on 5,7.

Yhtiö esittelyssä on yhtiön tuloksen kehitys. Yhtiö on perustettu vuonna 2019. Vuosina 2019-2022 liikevoitto on ollut 1,1-2,3 me. Nyt vuodet 2023 ja 2024 ovat olleet parempia. Viime vuonna tulos verojen ja vähemmistöosuuden jälkeen oli 2,5 me. P/E viime vuoden tuloksella siis 16.

Hieman liian korkeita hintoja pienelle rakennusliikkeelle omasta mielestäni. Tätä on hieman vaikea arvioida. Vaatisi minusta myös vähän tarkempaa analyysiä. Oma karkea arvio oikealle hinnalle on jossain 16-25 me. välissä. Yhtiöllä on aika vähän omaapääomaa (6,9 me) ja yhtiön tuottohistoria on lyhyt.

Wulffissa näyttää olevan hyvää pöhinää. Paljon tapahtumia viime aikoina:

Wulff osti uuden tilitoimiston ahvananmaalta: https://www.wulff.fi/uutiset/yritysosto-tilitoimisto-aktivaredovisningaland

Wulff laajentaa konsultointiin: https://www.wulff.fi/uutiset/wulff-konserni-laajentaa-konsultointiin

Wulff piti Wulff business foorumin: https://www.wulff.fi/blogi/wulff-business-forum-inspiroi-tulevaisuuden-tyon-aarella

Wulff osti tilitoimisto Essen: https://www.wulff.fi/uutiset/yritysosto-tilitoimisto-esse

Wulff osti hyvinkääläisen Toda Consulting Oyn https://www.wulff.fi/uutiset/wulff-tilitoimistot-ostaa-todaconin

Yhtiön palveluliiketoiminta näyttää ottavan suuria harppauksia. Tähän kun lisätään tuo uusi henkilöstövuokrausbisnes, joka polkaistiin käyntiin tämän vuoden puolella. Toimintaa on monella osa-alueella. Liikevaihto palveluliiketoiminta puolella on tulevaisuudessa todennäköisesti ihan jotain muuta mitä se nyt on. Jännä nähdä kasvaako tulos ja omistaja-arvo.

Asuntosalkussa luvut eivät oikein anna tukea yhtiön viesinnälle. 

Laskin tuloslaskelmasta paljonko yhtiön tulos olisi ilman arvonmuutoksia ja myyntivoittoja. Itse pääsin seuraaviin lukuihin:

liikevoitto (ilman veroja ja rahoituskuluja olisi 7,898 me.

Rahoituskulut vuonna 2024 oli 10 me, joten toiminta ilman myyntejä ja arvonmuutoksia oli tappiollista.

Asuntosalkku ei kerro yhtiön rahoituksen hintaa. Yhtiöllä on taseessa 149,225 me velkaa. 10.099 korkokulut tarkoittavat 6,7%. Tuo on ehkä pidemmän päälle vähän liikaa. Jos laskee esim 5%:lla niin, silloin 7,461 me. Tuo 7,461 on aika lähelle tuota aiempaa 7,898. Tästä voisi vetää johtopäätöksen, että yhtiö tekee vuokraustoiminnallaan 0 tulosta jos saa koron alle 5%. Jos korot olisi alle tämän, niin silloin sijoittajakin voisi saada tuottoa vuokraustoiminnasta.

Sijoittaja voi itse pohtia, että saako Asuntosalkku tulevaisuudessa korkokuluja tiputettua alle 5%.

Katsoin vielä OPOA. Yhtiö kun tuli pörssiin sen OPO oli 147 me. Muistelen että joku puhui noin 150 e/osake. Nyt se on tippunut 120 me. Vuosittain yhtiön asuntojen arvot on tippuneet noin 12-14 me/v. Tulevaisuudesta en osaa sanoa.

Yhtiö ei jaa enää osinkoa. Tähän on selvä syy, kun korot nousseet ja yhtiön kassavirta oli -5 me vuodessa. Yhtiöllä on enää tilillä rahaa 4 me. 

Ainakin itselle yhtiö näyttää siltä, että siellä pankki tienaa yhtiöllä. Lisäksi toimitusjohtajalle palkka maksetaan kuukausittain. Kysymys ehkä on, että tienaako sijoittaja tällä?

Kuva

Nordean talousjohtaja Ian Smith oli talouselämän haastattelussa. Mielestäni mielenkiintoisin kommentti tässä oli se, että Nordealla talousjohtajan mukaan kuulemma paljon lainoista suojattuja. Ainakin talouselämän jutTun perusteella nyt kun korot lähtevät laskuun, ei Nordean tulos laskisi samassa tahdissa. Tämä on positiivinen osakkeenomistajille.

En tiedä sitten mikä on todellisuus.

Mielestäni ihan odotusten mukainen tulosjulkistus tänään. Rahaa on paljon tilillä. Yleensä kun on tämän verran ollut tilillä rahaa on uusi tehdas hankittu.

Tuotteet myyneet hyvin. Liikevaihtoa tuli noin 60 me. q4/2023 liikevaihto oli noin 40 me. Alkuvuoden kvartaalit ovat olleet noin 50 me. Kasvusuunnassa.

Kehitystoimenpiteitä tehty. Incapilta on tullut tasaisesti vuoden mittaan uutisia, missä kehitetään tehtaita. Nyt mm intian tehtaisiin asennettu aurinkopaneelia ja Britanniassa parannettu varastoa.

Varsinkin Intiassa tuotantolaitokset eivät pyöritäydellä teholla. Näin kasvua on mahdollista saada tehtaiden käyttöastetta parantamalla. Ymmärtääkseni tämä ei vaadi paljon pääomia. Katsoin vanhoja kvartaaliraportteja ja 2022 vuonna oli kvartaaleja, jolloin liikevaihto oli jopa 78 me ja tällöin liikevaihdot olivat yli 70 me. 

Itse sijoitin vuosia sitten Constiin. Silloin ajattelin, että yhtiö on ok jos yhtiö pystyy tekemään sitä 1-2 liiketulos%. Tosiaan sinä vuonna yhtiön projektit epäonnistuivat ja yhtiön tulos meni tappiolle. 

Huomasin itse silloin, että Consti on remonttifirmaksi huono koska

a) marginaalit on pieniä. Nyt viime vuonna yritys on tehnyt 3,5 % liiketulosta suhteessa liikevaihtoon. Tuolla on myös - merkkisiä vuosia ja 1-2% liiketulosta. Yleensä Constin urakoissa ostaja on ammattimainen ja kilpailuttaa urakat. Urakoijalla on heikko neuvotteluasema ja monesti hinta on oleellisin asia. Pörssiyrityksellä isolla hallinnolla vaikeaa kilpailla paikallisten kevyemmin hallinnoitujen firmojen kanssa.

b)Yhtiö tekee kai nykyisinkin pääosin remonttiurakointia. Tässä on mahdollisuus että tarjouksen laskijat laskevat urakan pieleen. Näin urakka menee helposti miinukselle koska marginaalit on pieniä.  Pieni marginaali ja iso riski on huono yhdistelmä. Mielummin pitäisi olla pienet riskit ja isot tuotot. Varsinkin Lehto teki isoja tappioita Helsingissä vanhojen kohteiden saneerauksessa.

Etu tosiaan urakoinnissa on se, että tämä pääosin palveluliiketoimintaa. Ei vaadi paljon pääomia. Liikevaihdon saa helposti kasvatettua. Liikevaihtoa saa myös kasvatettua jos tinkii marginaalista.

Muistelen, että tuossa viime vuosina yhtiö on mennyt myös uudiskohteiden urakointiin. Tämä markkina on pääosin sulanut pois nykymarkkinassa kun asuntoja ei rakenneta.

Tosiaan viime vuosina yritys on tehnyt ihan kohtuullista tulosta. Itse näen vain, että tämä on liiketoimi/ala missä ei kannata olla. Jos Constiin sijoittaa pitää kestää se, että jotkut urakat voivat mennä yrityksellä pieleen ja vuosittainen tulos ei ole vakio vaan se vaihtelee.

Wulffilta tuli tänään tulos: https://www.arvopaperi.fi/porssitiedotteet/wulff-yhtiot-oyjn-osavuosikatsaus-tammisyyskuu-2024-wulffilla-vahva-kvartaali-liikevaihto-ja-voitto-kasvoivat/7db08bc8-1647-56e4-9777-cf6951e84c0a

Liikevaihto kasvoi ja samoin tulos suhteessa viime vuoteen. Ennen veroja tulos 1,566 me q1-q3/2024. 

Yhtiö raportoi 2 segmenttiä. Tuotteet ja palvelut. Suurempaa liiikevaihtoa tekevä tuotteet liikevaihto laski hieman, mutta palveluiden kasvu oli suurta jopa 384%.

Yhtiö on tänä vuonna kasvanut epäorgaanisesti ostamalla tilitoimistoja ja orgaanisesti perustamalla mm. henkilöstövuokrausbisneksen. Yhtiön korolllisten velkojen määrä on kasvanut hieman. Nyt korollisia velkoja hieman alle 15 me. Minusta tämä on kohtuullisella tasolla verrattuna omaan pääomaan joka on 22,6 me. 

Joo tosiaan itse olen tottunut laskemaan p/e luvun tuotoista ennen veroja. Tarkistin niin tosiaan tämä ei ole minkään standardin mukainen vaan se oikea lasketaan verojen jälkeen luvusta. Näin todelliset hieman korkeampia. Tosiaan itse olen tottunut laskemaan tästä koska tämä ei ota kantaa maan veroasteeseen, yrityksen kokonaisveroasteeseen, siihen onko yrityksellä käyttämättä tappioita tai tuleeko tulos fuusiovoitosta/tappiosta.

Tosiaan laskin niin Nordean verojen osuus on suunnilleen 22% tuloksesta. Google kertoo, että myös Ruotsissa on 20% yritysverokanta. Norjassa 21%. En tiedä miksi Nordea maksaa tätä korkeampaa veroa.

Nettotuloksesta laskettu p/e omilla laskuilla on noin 7. Tämä on laskettu tuolla 36 mrd markkina-arvolla, mikä näkyy siis kauppalehden sivuilla. Kauppalehden sivuilla näkyy ymmärtääkseni edellisen markkinapäivän markkina-arvo. Tänään markkina-arvo nousi 6%, joten 38 mrd laskettuna se olisi noin 7,5. Tässä on ajateltu että viimeinen kvartaali olisi noin 1,2 mrd mikä on noin sama kuin q3 tulos siis verojen jälkeen.

Nordean tulos ei mielestäni ollut yllätys. Omasp ketjuun kirjoitin aiemmin myös Nordeasta tänä vuonna. Yhtiön tekee tänä vuonna todennäköisesti 6,x mrd euroa tulosta. Markkina-arvo on noin 36. PE luku 5-6. Tulevina vuosina yhtiön tulosta tulee laskemaan korkojen lasku. Tämä on mahdollista paikata muilla operaatioilla mm myymällä enemmän varainhoitoa yms. Mielestäni alhainen p/e takia yhtiö kestää korkojen laskua.

Itse näen, että ottamalla huomioon koronlaskun tämä on edullinen yhtiö. Yhtiö on laadukkaampi pankki kuin esimerkiksi monet eurooppalaiset verrokkinsa. En ole Eurooppalaisia pankkeja tutkinut, mutta näin olen kuullut. En tiedä laskeeko yhtiön markkina-arvoa tämä eurooppalaisen pankkisektoriin kohdistuva heikko luottamus.

Tosiaan yhtiöllä on ollut omien osakkeiden osto-ohjelma. Tämä nostaa osakekohtaisia lukuja kun yhtiö omien ostossa aina mitätöi ostettavat osakkeet. Periaatteessa Nordeaa omistamalla saa noin 15-20% ja mahdollisen osakekohtaisen tuloskasvun riippuen siitä paljonko EKP antaa luvan ostaa omia osakkeita ja paljonko siihen käytetään rahaa osingonmaksun lisäksi.