Foorumilla on ollut Incapin osalta hiljaista. Incapin kurssi kävi jo 12 eurossa ja tuloksen jälkeen on hieman tippunut ja nyt 11 euroa. Markkina-arvo nyt 325 me.

Kun itse sijoitin Incappiin markkina-arvo oli noin 30 me. Silloin yhtiötä sai 5-7 p/e:llä ja yhtiö pystyi kasvamaan 30-50% vuodessa. Tässä olikin yhtiön hyvän kurssikehityksen "salaisuus". Alhainen markkina-arvo yhdistettynä kovaan tulevaan kasvuun. 

Tosiaan nyt yhtiö on ehkä hieman eri tilanteessa. Yhtiön kasvu on ollut vajavaista. Edelliset 3 vuotta kurssikehitys on ollut -18% ja osinkoa ei ole jaettu. P/E lukema on hieman noussut. P/E viime vuoden tuloksella 14,2. Voisi sanoa, että yhtiö ei enää ole niin halpa.

Yhtiön tase on vieläkin erittäin vähävelkainen. Yhtiöllä oli pankkilainaa noin 24 me ja opoa 132 me. Yhtiö tosiaan tuottaa vuositasolla arviolta noin 30+- me ennen veroja. Tämä mahdollistaa tulevaisuuden kasvun.

Historiallisesti yhtiöllä on ollut orgaanista kasvua ja epäorgaanista. Orgaaninen kasvu on syntynyt investoimalla omiin nykyisiin tehtaisiin ja parantamalla tehtaiden käyttöastetta. Yhtiö jatkuvasti parantaa yhtiön laitekantaa. Viime vuonna on uusittu yksittäisiä laitteita, kun aiempina vuosina uusittiin kokonaisia linjastoja ja mainostettiin että kapasiteetti kasvaa jopa 50%. Uskoisin, että nykyisten tehtaiden laitteet ovat tällä hetkellä aika tikissä. Täältä ei ole saatavissa suuria kehityksiä. Käyttöasteessa tosin on suurta parannuksen varaa. Intiasta TJ kommentoi Seuraavasti: 

"Meillä on vielä kapasiteettia jäljellä kolmannessa tehtaassamme, ja teemme yhteistyötä asiakkaidemme kanssa sen suhteen. Pyrimme aina jonkinlaiseen ylikapasiteettiin, jotta meillä olisi mahdollisuus kasvaa. Se ei kuitenkaan tarkoita, että tehdas olisi tyhjä – siellä on toimintaa, mutta tilaa on silti runsaasti."

Jos yhtiö saa myytyä Intian kolmannen tehtaan täyteen niin siinä on varaa kasvattaa liikevaihtoa. Aikataulusta ja määrästä en osaa sanoa.

Epäorgaanisessa kasvussa yhtiö on historiallisesti ostanut 2 yritystä. AWS Electronics ostettiin vuonna 2020. Silloin yhtiöstä maksettiin 15,9 me ja saatiin noin 41 me liikevaihtoa tuottavat 2 tehdasta UK:sta ja Slovakiasta.  Vuonna 2023 yhtiö osti Amerikoista Pennantronics  18,6 me ja silloin noin 30 me liikevaihtoa tekevä tehdas. Nyt yhtiöllä on rahaa 70 me + käytettävissä oleva velkavipu. Jos samalla hinnoittelulla ajattelee, niin yhtiön taseella pitäisi pystyä ostamaan ainakin 3 AWS:ää tai Pennantronicsia. Näillä ostoilla liikevaihtoa tulisi 100-120 me lisää. Viime vuonna liikevaihto oli 230 me. On tosin huomattava, että yhtiön strategiassa on ollut sijoittaa ostettuihin yhtiöihin lisää. Haltuunottoon tarvitaan siis myös resursseja ja näin tuo 2-3 uutta yritystä on ehkä hieman yliampuva.

Yhtiön kasvussa yrityskauppamahdollisuuksissa on suurin potentiaali. Nykyisessä tilanteessa arvioisin, että Incapilla on vieläkin mahdollisuus 50% kasvuun. En tiedä millaisia yhtiöitä alalla on myynnissä ja kuinka helppoa kauppojen hierominen on. Yleensä näissä on kestänyt aikaa. Olettaisin, että maantieteellinen hajauttaminen tässä olisi järkevää. Kannattaako ostaa uutta tehdasta oman tehtaan aivan lähistöltä? Pukk on maininnut Saksan/Keski-Euroopan, Yhdysvallat ja Kaakkois-Aasian potentiaalisina sijainteina. 

Q/A osiossa lisää toimitusjohtajan mietteitä: https://incapcorp.com/fi/incap-4q-2024-kysymyksia-ja-vastauksia/

Yhtiön profiili sijoituskohteena on hieman muuttunut ja yhtiö on hieman kehittyneempi kuten alussa kerroin. Yrityskaupoissa on hieman jos-faktoria. Parhaimmillaan Incap nykykurssillakin voi olla erittäin hyvä sijoitus. Riippuu paljon miten johto saa toteutettua yrityskauppoja. Toisaalta riskejä en näe, koska yhtiö on vieläkin aika edullisesti hinnoiteltu. Jos yrityskauppoja ei tule, niin yhtiö kuitenkin tuottaa lähelle 8-10% vuositasolla nykyisellä kapasiteetilla.

Tosiaan yritys on kommentoinut aika vähän mitä ajaa takaa.

Nettisivuilla puhutaan Wulff tilitoimistoista. Hankinnat voi olla sen verran uusia, että niissä ei ole keretty yhdistämään saman brändin alle.

Yhtiön toimitusjohtaja Elina Rahkonen toimi aiemmin Aallon Groupin toimitusjohtajana vuosina 2018-2019: https://www.wulff.fi/toimitusjohtaja-ja-johtoryhma .

Tällä voi olla tekemistä sillä, miksi yhtiö on laajentunut taloushallinnon palveluntarjoajaksi. Yhtiöhän on tosiaan uuden edessä, kun on taloushallintoa ja henkilöstönvuokrauksta. Yhtiölle pääomamarkkinapäivän järjestäminen voisi olla ihan paikallaan.

Wulffilta tuli tilinpäätöstiedote. Voitto 2 me ennen veroja ja verojen jälkeen noin 1,8 me. Yhtiön markkina-arvo kasvanut 22 miljoonaan euroon. Näin p/e luku hieman heikentynyt.

Mikä pisti omaan silmään huomiota oli, että yhtiön liikevaihto kasvanut vuodessa noin 10% ja oli nyt 102 me. Viimeisen kvartaalin liikevaihto taas oli 27,9 me. Jos tämän skaalaisi kokovuodelle  saadaan 111,9 me (27,9x4=111,9). Yhtiö arviokin liikevaihdon kasvavan ensi vuodelle:

"Wulff arvioi liikevaihdon kasvavan ja vertailukelpoisen liikevoiton pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2025."

Viime vuoteen verrattuna yhtiö saa tulosta henkilöstövuokrausliiketoiminnasta koko vuoden ajalta. Henkilöstövuokrausliiketoiminta aloitettiin viime vuonna. Lisäksi vuonna 2024 kasvatettu tilitoimistosegmentti ei näkynyt luvuissa kokonaisuudessaan vuonna 2024. Tilitoimistopuolella vuonna 2025 on jatkettu ostoja ja ostettu 2 eri tilitomistoa (Convido Ab oy ja Hämeen TiliDiili). Myös sieltä on kasvua luvassa.

Huomioitavaa, että yhtiön tuote kategoria laski vuodessa 5-6%. Nyt kuitenkin palvelupuoli kasvaa merkittävästi nopeampaa kuin mitä tuote puoli laskee.

Olvilta tuli ulos tänään vuoden 2024 tulos.

Kokovuoden liikevoitto kasvoi 54 me -> 82 me. Verojen jälkeinen voitto oli 62 me. Tässä on pieni vähemmistöosuus lähinnä baltian liiketoiminnoissa. P/E Luku noin 10,4  (ennen pörssin aukeamista 11.2.2025 647/62). 

Suomen ja Baltian liiketoiminnoissa (poislukien V-Venäjä) liikevoitto oli 49,1 me. Tässä kasvua 9,6 me eli kasvua huimat 24% (49,1/39,5).

P/E  luku suunnilleen ilman V-venäjän tulosta 13,1 (647/49,1).

Aiempaan viestiini suhteutettuna yhtiön tulos on yläkvartaalissa. Suomi ja baltia yllätti hieman.

Omasp:ltä vuoden tulos. Tilikauden tulos ennen veroja 74 me ja verojen jälkeen 59 me. Kelpotulos poikkeus vuotena.

P/e luku huimat 5,78 (340/59).

Ensi vuodelle yhtiö arvioi 65-80 me tulosta ennen veroja. Eli pysyisi suunnilleen samalla tasolla. Omaa pohdintaa on, että vuonna 2025 varmaan tulee vähemmän luottotappioita, mutta mahdollista kasvua syö korkotason tippuminen.

Tilinpäätöstiedotetta kun lukee niin huomattava, että poikkeusvuotenakin Omasp:llä korkokate,luottokanta,talletuskanta, palkkiotuottojen ja kulujen nettokertymä ja liiketoiminnan tuotot kasvoivat. Samalla on huomioitava, että liiketoiminnan kulut ja arvonalentumistappiot kasvoivat eli tilanne ei ole ihan niin ruusuinen.

340 me markkina-arvoon peilaten minusta yhtiö on tässä tilanteessa edullinen.

Tutkin itse Titaniumia eilen. Historiallisilla luvuilla yhtiö on nyt mielestäni edullinen. Yhtiö pystynyt kasvattamaan liikevaihtoa vuodesta 2019 noin 10%. Tulos samassa ajassa melkein tuplaantunut. Nyt p/e noin 10. Tosin huomattava, että esim tänään arvo on -10% ja vuoden 2024 tulos tulee todennäköisesti olemaan huonompi kuin vuoden 2023.

Yhtiö tehnyt muutaman uuden rahaston viime vuosina. Yhtiön tuotetarjoomasta löytyy seuraavia rahastoja: hoivakiinteistörahasto, Asuntorahasto, Baltian kiinteistörahasto, Kasvuosinko esg, Kehittyvät markkinat kasvuosinkorahasto, korkorahasto ja tämän lisäksi on varainhoitoa. Rahastojakauma on mielestäni laaja. Hoivakiinteistörahasto on merkittävästi suurin 67% kaikista.

Iso kysymys on, että miten yhtiö pystyy kehittämään uusia rahastoja tai myymään nykyisiä. Historiallisesti on pystynyt ihan hyvin tekemään uusia lanseerauksia. Tosin nuo uudet rahastot ovat pääosin jääneet aika pieniksi. Kykyyn kehittää uusia rahastoja voi laskea jonkin verran.

Hoivakiinteistörahastossa minusta iso ongelma on se, että rahaston omistusten keskimääräinen vuokrasopimusten pituus on tällä hetkellä noin 10,5%. Hoivakiinteistöissä, kun vuokrasopimusten pituus tuosta pienenee esimerkiksi 8 vuoteen, niin silloin sijoittaja ei saa enää koko sijoittamaansa pääomaa vuokrina. Näin arvoon vaikuttaa uudelleen vuokrattavuus. Monesti tässä vaiheessa kohteiden hinnat alkavat laskemaan. Näin todennäköisesti tulee Titaniumin hoivakiinteistörahastolle tapahtumaan muutaman vuoden päästä. Kun koko yhtiön rahastopääomasta noin 67% on tälläisessä laskevan arvon kohteessa, niin minusta tässä ollaan huonoilla vesillä.

Näin itse arvioisin, että tässä on pitkänaikavälin riskejä, joita markkina ei huomioi. 

Yhtiön pörssikurssi on tällä hetkellä noin 40 me.

Yhtiö julkaisi yhtiö esitteen. Tutkin sitä pintapuolisesti. Yhtiön omapääoma on 6,9 me. Tässä on hieman vähemmistöosuuksia. Näytti olevan muutama satatuhatta. P/B olisi näillä luvuilla on 5,7.

Yhtiö esittelyssä on yhtiön tuloksen kehitys. Yhtiö on perustettu vuonna 2019. Vuosina 2019-2022 liikevoitto on ollut 1,1-2,3 me. Nyt vuodet 2023 ja 2024 ovat olleet parempia. Viime vuonna tulos verojen ja vähemmistöosuuden jälkeen oli 2,5 me. P/E viime vuoden tuloksella siis 16.

Hieman liian korkeita hintoja pienelle rakennusliikkeelle omasta mielestäni. Tätä on hieman vaikea arvioida. Vaatisi minusta myös vähän tarkempaa analyysiä. Oma karkea arvio oikealle hinnalle on jossain 16-25 me. välissä. Yhtiöllä on aika vähän omaapääomaa (6,9 me) ja yhtiön tuottohistoria on lyhyt.

Wulffissa näyttää olevan hyvää pöhinää. Paljon tapahtumia viime aikoina:

Wulff osti uuden tilitoimiston ahvananmaalta: https://www.wulff.fi/uutiset/yritysosto-tilitoimisto-aktivaredovisningaland

Wulff laajentaa konsultointiin: https://www.wulff.fi/uutiset/wulff-konserni-laajentaa-konsultointiin

Wulff piti Wulff business foorumin: https://www.wulff.fi/blogi/wulff-business-forum-inspiroi-tulevaisuuden-tyon-aarella

Wulff osti tilitoimisto Essen: https://www.wulff.fi/uutiset/yritysosto-tilitoimisto-esse

Wulff osti hyvinkääläisen Toda Consulting Oyn https://www.wulff.fi/uutiset/wulff-tilitoimistot-ostaa-todaconin

Yhtiön palveluliiketoiminta näyttää ottavan suuria harppauksia. Tähän kun lisätään tuo uusi henkilöstövuokrausbisnes, joka polkaistiin käyntiin tämän vuoden puolella. Toimintaa on monella osa-alueella. Liikevaihto palveluliiketoiminta puolella on tulevaisuudessa todennäköisesti ihan jotain muuta mitä se nyt on. Jännä nähdä kasvaako tulos ja omistaja-arvo.

Asuntosalkussa luvut eivät oikein anna tukea yhtiön viesinnälle. 

Laskin tuloslaskelmasta paljonko yhtiön tulos olisi ilman arvonmuutoksia ja myyntivoittoja. Itse pääsin seuraaviin lukuihin:

liikevoitto (ilman veroja ja rahoituskuluja olisi 7,898 me.

Rahoituskulut vuonna 2024 oli 10 me, joten toiminta ilman myyntejä ja arvonmuutoksia oli tappiollista.

Asuntosalkku ei kerro yhtiön rahoituksen hintaa. Yhtiöllä on taseessa 149,225 me velkaa. 10.099 korkokulut tarkoittavat 6,7%. Tuo on ehkä pidemmän päälle vähän liikaa. Jos laskee esim 5%:lla niin, silloin 7,461 me. Tuo 7,461 on aika lähelle tuota aiempaa 7,898. Tästä voisi vetää johtopäätöksen, että yhtiö tekee vuokraustoiminnallaan 0 tulosta jos saa koron alle 5%. Jos korot olisi alle tämän, niin silloin sijoittajakin voisi saada tuottoa vuokraustoiminnasta.

Sijoittaja voi itse pohtia, että saako Asuntosalkku tulevaisuudessa korkokuluja tiputettua alle 5%.

Katsoin vielä OPOA. Yhtiö kun tuli pörssiin sen OPO oli 147 me. Muistelen että joku puhui noin 150 e/osake. Nyt se on tippunut 120 me. Vuosittain yhtiön asuntojen arvot on tippuneet noin 12-14 me/v. Tulevaisuudesta en osaa sanoa.

Yhtiö ei jaa enää osinkoa. Tähän on selvä syy, kun korot nousseet ja yhtiön kassavirta oli -5 me vuodessa. Yhtiöllä on enää tilillä rahaa 4 me. 

Ainakin itselle yhtiö näyttää siltä, että siellä pankki tienaa yhtiöllä. Lisäksi toimitusjohtajalle palkka maksetaan kuukausittain. Kysymys ehkä on, että tienaako sijoittaja tällä?

Kuva

Nordean talousjohtaja Ian Smith oli talouselämän haastattelussa. Mielestäni mielenkiintoisin kommentti tässä oli se, että Nordealla talousjohtajan mukaan kuulemma paljon lainoista suojattuja. Ainakin talouselämän jutTun perusteella nyt kun korot lähtevät laskuun, ei Nordean tulos laskisi samassa tahdissa. Tämä on positiivinen osakkeenomistajille.

En tiedä sitten mikä on todellisuus.